中天科技分拆子公司上市，为何遭市场“用脚投票”？_风闻

雷达财鸿途经出品 文|李亦辉 编|深海

因筹划子公司分拆上市，光电缆龙头中天科技被投资者摁在跌停板上。

11月24日晚间，中天科技公告称，公司董事会授权公司及中天科技海缆股份有限公司（下称“中天海缆”）管理层启动分拆中天海缆境内上市的前期筹备工作。受此消息影响，11月25日，中天科技一字跌停，报价17.2元，盘后数据显示五家机构合计净卖出2.31亿元。

中天海缆被认为是中天科技的优质资产，有机构研报指出，海缆是平价上网时代优质细分赛道，技术门槛高、降本压力小、市场增量大。据中天科技及中天海缆已披露的财报，中天海缆一直以来也是上市公司的主要利润来源。

2021年5月，中天海缆曾计划在科创板上市，并提交了申请资料，但3个月后考虑到自身的经营情况等因素撤回了上市申请文件。当时披露数据显示，2021年5月，2018年-2020年，中天海缆的归母净利润分别为1.05亿元、4.76亿元、8.75亿元，其中2020年净利润占上市公司净利润近4成。

如今再次分拆上市，一些投资者质疑公司是“大忽悠” ，因为就在10天之前，中天科技董秘表示没有审议过重启分拆的事项。还有投资者担心，分拆上市后届时公司利润可能因对子公司的持股比例稀释而下滑，因此呼吁公司取消这一决定。

分拆计划引发投资者不满

对很多中天科技投资者来说，分拆中天海缆上市属于“意外”。

由于中天海缆是公司海洋产业中重要子公司，去年曾有过分拆上市的计划，投资者担心中天海缆会再次被分拆出去，因此频频发问。

11月8日，在公司第三季度集体业绩说明会中，有投资者提问公司海缆业务是否会进行分拆，公司给予否定答复。

11月14日，在上证e互动平台上，公司董秘回复投资者“贵公司最近有没有分拆中天海缆去科创板上市的计划”的问题时称，自海缆分拆项目终止后，公司没有审议过分拆中天海缆上市的事项。

不料仅仅过去了10天时间，中天科技就“变卦”了。

11月24日晚间，公司公告称，根据公司总体战略布局，结合子公司中天海缆的业务发展现状，公司当日召开第八届董事会第七次会议，授权公司及中天海缆管理层启动分拆中天海缆境内上市的前期筹备工作。

公告表示，分拆上市旨在充分利用资本市场优化资源配置的功能，拓宽子公司的融资渠道，加速其发展并提升经营及财务表现，从而提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

对于公司前后矛盾的做法，引发了投资者的不满，不仅公司股价巨单封跌停，有基金经理发微博表示，“感恩节搞出这种事儿，忽悠投资者好玩？”

还有投资者发帖称，电话会议中有机构向董秘提问，“是你被公司忽悠了，还是你来忽悠投资者？”

对此，公司董秘回答称，公司三季报之前确实没考虑分拆，但是大家一直问，公司就注意到了，于是认真讨论评估，所以现在决定分拆了。

但这种说法难以打消投资者的疑虑，一些中小股东发帖提出，将市场普遍看好的海上风电业务分拆，可能损害中天科技的持续盈利能力，影响投资者的利益。

面对争议，11月25日午间，中天科技又发布了一则补充说明公告，对分拆上市的考虑以及影响做了进一步的说明。

中天科技表示，由于投资者在多个渠道反复问询，公司董秘于11月14日向董事长汇报了投资人关注的热点问题，董事长同意在最近一次董事会上讨论此事。公司于11月24日以通讯方式召开的董事会上，筹划海缆分拆上市议案取得通过，并于晚间进行了公告。

公告称，目前中天科技合计持有中天海缆89.05%，预计分拆上市之后仍保持70%以上的持股比例，中天海缆仍为中天科技的并表控股子公司，不会影响公司的持续盈利能力。

尽管从业绩延续性上来看，分拆后对母公司并不会产生较大的影响，但投资者对中天科技出面安抚的做法并不买账，公司股价全天封死在跌停板上，当日市值蒸发超过60亿元，盘后龙虎榜数据显示，卖方前五大席位均为机构，合计净卖出2.31亿元。

而且，本次分拆计划尚需获得股东大会的批准，有业内人士指出，由于市场的强烈抵触情绪，分拆上市或不能通过股东大会的批准。

中天海缆2020年净利润近9亿元

被投资者重视的中天海缆，经营质地究竟如何呢？

根据公告，中天海缆主要从事海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及电力电缆的设计、研发、生产及销售业务，主营产品涵盖500kV及以下交流海底（光）电缆、±525kV及以下柔性直流海底（光）电缆、海底光缆等，产品应用于海上风电传输、岛屿电力及信息传输、城市电网建设及扩容等领域。

根据光大证券测算，2022-2025年中国海缆新增市场规模为84亿元、122亿元、166亿元及210亿元，市场空间较大。中天科技为海缆销售额市占率第一，占比高达37%。截至2021年底，公司海洋系列业务在执行订单约70亿元。

也有机构认为，海上风电产业链最重要的投资逻辑就是海缆，原因是海缆业务的盈利能力在海风产业链中最高；海缆业务壁垒高，一般电缆企业无法进入；海上风电行业景气持续高涨，海风远海化推动了单位海缆需求的进一步提升；以及海缆行业竞争格局良好，2021年CR3市占率为87%。

这样一项被外界视为优质资产的中天海缆，在2020年9月份便启动了分拆上市计划。2021年5月，中天海缆正式提交了科创板上市申请，拟募资32亿元。但3个月后公司就宣布终止分拆中天海缆至科创板上市事项，并撤回相关上市申请文件。

根据彼时公布的招股书，2018年至2020年，中天海缆实现营业收入分别为45.3亿元、53.25亿元和59.71亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.05亿元、4.76亿元和8.75亿元。

按收入结构划分，海缆和陆缆合计占公司总营收的比例超过99%，截至2020年，公司毛利率更高的海缆业务营收比重提升至40.62%。

在2020年上半年之前，公司主要向中天合金及江东合金直接采购铜杆，这导致关联交易较高。

报告期内，公司经常性关联采购金额分别为24亿元、30.43亿元和16.9亿元，占公司各期营业成本的比例分别为59.30%、70.55%和38.38%；同期发生的经常性关联销售金额分别为13.7亿元、9.85亿元和16.38亿元，占公司各期营业收入的比例分别为30.25%、18.49%和27.43%。

值得注意的是，报告期内，中天海缆存在客户集中度较高，应收账款余额较大的情况。

具体而言，2018年至2020年，公司主营业务合并口径前五大客户销售金额占比分别为92.32%、91.05%、79.85%，同期公司应收账款账面价值占各期末资产总额的比例分别为40.27%、39.63%和34.99%。

另外，报告期各期，公司综合毛利率分别为10.65%、18.99%和26.25%；研发费用率分别为3.03%、3.05%和3.28%。

根据中天科技财报，2021年，中天海缆实现营收106.44亿元，净利润18.24亿元，较上年同期分别增长67%和93%。

受“专网通信”影响业绩下滑

天眼查显示，中天科技成立于1996年，注册资本为34.13亿元，2002年1月份在上交所主板上市。

根据公司的公开资料，中天科技的主营业务除了海洋装备，还涵盖了光通信、电网建设、新能源、新材料等板块。

同花顺iFinD数据显示，2016年至2020年，公司实现的净利润均超过15亿元，2020年为22.75亿元，为历史新高。

但在去年7月，公司被卷入了“专网通信”骗局之中。

根据当时公告，中天科技及其下属经营高端通信业务的控股子公司存在部分高端通信业务相关合同执行异常，截至2021年6月30日，合并口径预付款项21.35亿元对应原材料供应商交付不及预期、应收账款5.12亿元逾期、扣除已收到的预收款项后剩余未交付存货货值11.07亿元。

上述金额总计高达37.54亿元。随后截至2021年三季度，公司与“专网通信”相关的资产累计计提资产减值准备逾20.84亿元。

随着“专网通信”业务踩雷，中天科技的经营业绩大幅下滑。2021年，公司实现营收461.63亿元，同比增长9.7%；归属净利润、扣非净利润分别为1.72亿元、0.46亿元，均同比下滑了90%以上，创下十年最低水平。

2022年前三季度，中天科技的业绩有所回升，其中实现营收291.95亿元，同比下降20.93%；归母净利润24.70亿元，同比增长400.00%。

据了解，营业收入下滑，是由于前三季度公司剥离毛利率较低的大宗商品贸易业务所致。今年6月30日，中天科技作价3.43亿元将毛利率仅1.1%的大宗商品贸易业务资产转让给了控股股东。

如果剔除2021年前三季度计提资产减值损失20.84亿元的影响，2022前三季度归母净利润同比增长约10%。

光大证券最新研报认为，公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，不断拓展业务，公司新能源转型成功。但考虑到2022年全国规划装机量较少、海工确认或推迟，将公司2022年归母净利润预测值下调9.9%。

股价方面，中天科技去年受踩雷事件的影响，股价一度跌至6.98元/股，之后在新能源利好之下回升至今年7月份的27元左右。不过近期公司股价回调明显，近一个月来跌幅超过30%。