衰退预期下，麦当劳股价为何还能屡创新高？_风闻

从去年年末以来，美股市场从高位一路下跌。截止于11月16日，标普500指数年内累计下跌16.94%，互联网巨头扎堆的纳斯达克100指数累计下跌28.31%，道琼斯工业平均指数跌幅相对较小，但也达到了7.66%。

指数大幅下跌，美股市场相比去年可谓是“哀鸿遍野”。但在这红光笼罩的美股市场上，却也有少数行业逆势上涨，甚至创出股价新高。

从美股市值最高的120支股票来看（截至11月16日），能够在年内实现股价上涨的股票大致可以分为四大类：

第一类即是医疗医药企业，这些企业在新冠疫情持续影响的情况下业绩大增，股价涨幅极高，礼来股价年内涨幅29.52%，默沙东上涨33.69%；

第二类是能源企业，在全球能源危机下，能源相关企业如埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油等企业股价接近翻倍，可以说是美股最为火热的板块；

第三类则是受政策、全球局势影响的企业，如军工的洛克希德·马丁、基建的迪尔和卡特彼勒、人力资源服务的自动数据处理、保险行业的信诺等；

第四类则是在当前局势下并不受益，却能稳健穿越周期的抗风险企业，如可口可乐和麦当劳。

以麦当劳来看，作为全球连锁快餐品牌龙头，其股价在2022年虽然并没有实现暴涨，年内仅上涨3.35%，但已经显著跑赢大盘，股价在近期甚至创出了历史新高。而纵览麦当劳上市以来的股价变化，即便是在2008年、2012年、2020年，麦当劳股价表现都相当稳健，在一定程度上跑赢大盘。

那么问题来了，这个快餐巨头为什么能够持续穿越周期，甚至创出新高呢？

/ 01 /稳健业绩背后，涨价转移通胀压力

麦当劳股价的优异表现，最直接的支撑来自于稳健的业绩。

在美股上市公司业绩分化严重的第三季度，麦当劳却交出了一份超预期的答卷。具体来看，在2022年第三季度，麦当劳实现营收58.7亿美元，同比下降5.3%，超出市场预期的57亿美元；实现经营利润27.6亿美元，同比下降7.5%，超出预估的27.2亿美元。

在扣除汇率影响后，麦当劳本季度营收同比增长2%，全球可比销售额同比增长9.5%，所有细分市场均实现增长。

事实上，今年以来，麦当劳单个季度业绩普遍超出市场预期。在今年第一季度，麦当劳实现营收56.66亿美元，同比增长11%，超出市场预计的55.7亿美元；而在第二季度，麦当劳实现营收57.18亿美元，虽然不及市场预期的58.2亿美元，但调整后每股盈余达到2.55美元，超出市场预期的2.47美元。这些超出预期的业绩反映在股价上，即是逆势上涨。

这与互联网巨头们的业绩形成了强烈的反差。如谷歌母公司Alphabet在今年第三季度销售额为572.7亿美元，不及分析师预期的581.8亿美元，营收同比增长6%，为剔除新冠疫情初期影响后2013年来最低增速；而Facebook母公司META第三季度营收下降4%至277.14亿美元，这是其连续两个季度出现营收同比下滑，每股净收益1.64美元，同比下降49%，低于分析师预期的1.98美元。

可以看到，随着经济环境不确定性增强，衰退风险进一步提升，全球广告市场需求疲软，以广告为主业的互联网巨头们业绩下行。但在这种情况下，美国的消费需求实际上依然保持着超出预期的强劲，虽然通货膨胀影响巨大，但麦当劳这样的连锁快餐巨头则将物价上涨压力转移至了消费者身上。

今年以来，麦当劳全球范围内餐馆菜单价格开始出现不同程度的上涨。今年7月，麦当劳14年来首次上调在英国销售的奶酪汉堡的价格；今年9月，麦当劳自澳洲其部分人气商品价格上涨近一倍；9月末，日本麦当劳表示由于成本上升和汇率波动，将上调约60%产品价格。

而在美国本土，麦当劳在一季报时其门店价格已经同比上调了8%，并取消了部分优惠活动。在今年前三季度，麦当劳美国本土收入70.42亿美元，较2021年同期的66.15亿美元增长4.5%，核心推动力正是菜单价格的上涨。

正是通过转移成本上涨压力，麦当劳成功实现了业绩的稳健表现，也获得了资本市场的认可。

/ 02 /卖着汉堡的“地产商“

作为全球为成功的连锁快餐品牌巨头，麦当劳在全球范围内几乎“没有难做的生意”，这主要得益于其轻资产的商业模式。

截至2022年9月30日，麦当劳在全球运营39980家快餐店，其中特许经营店数量高达37930家，自营门店仅2050家，特许经营化率达到94.87%。其中，在美国本土这个最大的市场，麦当劳特许经营化率已经达到了95%。

在特许经营业务上，麦当劳主要收入来源于地租。具体来看，在2022年第三季度，麦当劳来自于特许经营门店的营收为36.71亿美元，其中来自于地租的收入即达到了23.58亿美元，来自于授权的收入为13.01亿美元。

可以看到，麦当劳特许经营门店的核心收入来源即是地租。事实上，在常规特许经营模式下，麦当劳通常拥有门店的所有权，并向被许可人出租，租金在基本租金基础上按照门店收入分成。在2021年，麦当劳所有门店中，约55%的门店土地和80%的门店建筑都有公司拥有。也正因此，麦当劳常常被称为全美最大的地产商之一。

在这种模式下，麦当劳核心利润来自于特许经营门店。数据显示，在2021年麦当劳门店毛利合计达到124.90亿美元，其中特许经营门店贡献了107.50亿美元，自营门店贡献了17.40亿美元。

更为重要的是，在全球经济环境受到影响时，特许经营门店受到的冲击更小。具体来看，在2020年，麦当劳特许经营门店毛利润从2019年的94.55亿美元下降至85.19亿美元，降幅为9.90%。而自营门店毛利润由16.60亿美元下降至11.58亿美元，降幅高达30.24%。

这也正是麦当劳在当下经济环境下行趋势下受到资本市场热捧的核心原因之一。事实上，在全球范围内开展轻资产模式运营的企业，如肯德基母公司百胜餐饮、可口可乐等企业在这轮股市下行中均表现出极强的逆势上涨能力，凭借的正是其受经济环境影响更小的轻资产商业模式。

从某种层面上讲，业绩和商业模式确实是麦当劳长期以来取得商业成功的关键。但是，从近些年来看，麦当劳的业绩增长并不出色。驱动其股价持续上涨的核心原因其实是，麦当劳成为了资金在风险时期良好的避风港。

/ 03 /高分红，麦当劳或成资本避风港

麦当劳之所以能够成为资本避风港，与其长期以来对资本市场的高回报密不可分。

这种高回报一方面体现在长期以来的高分红率上。数据来看，早在2010年，麦当劳当年实现净利润49.46亿美元，当年现金分红为24.08亿美元，现金分红率接近50%。而在经济环境发生严峻变化的2012年，麦当劳全年实现净利润54.65亿美元，同比出现小幅下滑，但当年现金分红已经达到了28.97亿美元，分红率超过了50%。

至此之后，麦当劳现金分红率持续超过50%。近三年，麦当劳现金分红分别为35.82亿美元、37.53亿美元和39.19亿美元，而同期麦当劳净利润分别为60.25亿美元、47.31亿美元和75.45亿美元。在受疫情影响利润下滑的2020年，麦当劳现金分红率已经高达79.33%。

而在今年前三季度，麦当劳已经每股现金分红4.14美元，总计分红额达到30.57亿美元，现金分红比例依然超过70%。

而另一方面，麦当劳的高回报更体现在回购股票上。对于普通股股东来说，上市公司以现金回购股票，实质等同于现金分红，且使得市场上流通股变少，提升每股收益，同时提升股票在市场上的稀缺性，带动股价上涨。

实际上，在当前阶段，高回报，尤其是高回购的股票，正是资本们偏爱的对象。如今年以来大涨的T-Mobile，其最大特点即是不支付股息，但有着大量现金，可以通过回购方式更有效地向股东返还现金，这比直接派息更具有吸引力。也正因此，T-Mobile吸引了多家对冲基金们的关注。

麦当劳一直是美股市场上的回购大户。在2010-2019的十年间，除去2012、2013和2014年，其他年份，麦当劳回购股票金额都要超过现金分红金额，在2016年麦当劳股票回购金额高达111.41亿美元，超过当年净利润额的两倍。实际上，在这十年间，除2013年外其他年份麦当劳现金分红和股票回购合计金额均要超过当年净利润水平。

从新冠疫情爆发以来，在美股市场大牛市下，麦当劳现金回购金额大幅下降。在2020年和2021年，麦当劳现金回购金额分别仅有8.74和8.46亿美元，较2019年的49.80亿元回购金额大幅缩小。

但从今年开始，麦当劳重新开启了股票回购节奏。仅今年前三季度，麦当劳股票回购金额已经达到了34.87亿美元。

在长期以来的高分红和高回购下，麦当劳负债总额远超资产总额，净资产长期为负。同时，为维持高分红和高回购，麦当劳近年来持续出售自身资产。

可以看到，正是高分红和高回购带来的高回报使得麦当劳成为当下资本们的避风港。但是，在净资产长期为负的情况下，麦当劳的高回报能否长期持续，这场资本游戏究竟能玩多久，依然值得关注。