梅斯健康赴港IPO：七成收入来自营销，去年由盈转亏超1.5亿_风闻

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互联网医疗概念由热转冷，梅斯健康时隔半年递交上市申请，无法掩藏净利转亏、商业化瓶颈等硬伤。

伴随医疗消费需求的释放，疫情催生大众健康意识，加速发展的互联网医疗行业掀起上市热潮。京东健康、阿里健康、平安好医生、中安在线等纷纷成功IPO，在资本市场加持下掘金数字大健康蓝海。

随着监管环境日趋严峻，一众以药品电商为主的互联网医疗龙头估值不复当年，多元化转型迫在眉睫。你方唱罢我登场，互联网医疗行业老将梅斯健康近日向港交所主板递交上市申请，中金公司和麦格理为联席保荐人。

与扎堆卖药的其他互联网医疗平台不同，2012年创立的梅斯健康以医疗内容为根基，为逾400万注册用户提供医师平台解决方案、RWS解决方案、精准全渠道营销解决方案等，平台内容包括23万项研究成果和1.8万项最新医学发展的原始材料。

风口暗藏隐忧。数字医学服务市场长坡厚雪，参与者蜂拥而至，梅斯健康能否走出亏损魔咒，树立细分市场的差异化价值，在二级市场持久驰骋，还有待时间的考验。

用户数不占优势

在全面推进数字化转型的当下，梅斯健康所在的数字医学服务市场正持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，按收益计，2020年中国数字医学服务市场规模达2583亿元，且预计将以39.7%的复合年增长率进一步增长，到2025年达13724亿元。

行业热潮兴起，梅斯健康备受投资机构青睐。招股书显示，梅斯健康上市前的股东架构中，启明创投持股9.97%，腾讯持股6.98%。

2015年至今，梅斯健康先后完成三轮融资，估值达43亿元。当年完成了由启明创投投资的7千万元A轮融资；2020年完成由启明创投领投的1亿元B轮融资；2021年完成由腾讯投资的3亿元C轮融资。

注册医师是梅斯健康用户基本盘，根据招股书，该指标由2019年200万增加至2021年260万，复合年增长14%；平台注册用户数由2019年290万增加至2021年400万，复合年增长17%；。

同样聚焦医疗卫生人员的线上平台，包括2021年7月在港股上市的医脉通，和今年7月递表港交所的华医网。两者在医师用户规模上远高于梅斯健康。

医脉通执业医生从2020年底的240万增长至2022年6月底的345万人，占中国总执业医生的比例上升至82%。华医网注册医师用户由2019年的240万名增长至2022年5月底的370万名。

医师用户规模增长，难掩该类线上内容社区平台业绩颓势。2022年上半年，医脉通营收同比增长1%；2022年前五月华医网营收7603.0万元，不及去年同期8461.7万元，净利润也由去年同期210万元转亏2980万元。

连锁反应下，梅斯健康也很难独善其身，2019年至2021年营收分别为1.65亿元、2.16亿元、2.98亿元；毛利分别为9591万元、1.17亿元、1.9亿元，毛利率分别为58%、54.2%、63.8%；盈利分别为1702万元、2891万元、-1.51亿元。

对于2021年亏损超1亿元，梅斯健康表示，主要是由于可转换可赎回优先股的公允价值亏损约1.91亿元所致。如果将此排除，经调整后利润为0.4亿元，相比往年有所增长。

值得注意的是，销售成本高企，挤占梅斯健康利润空间。近年来梅斯健康销售成本营收占比均高于35%，2021年同比增加3700万元，拖累梅斯健康业绩出现“增收不增利”。

商业化增长瓶颈

从具体业务来看，精准全渠道营销解决方案支撑起梅斯健康超六成收入。该业务系帮助制药及医疗器械公司向目标医师群体推送关于公司产品的学术医疗内容，进行数字营销，2021年贡献营收1.84亿元，占比61.8%。

营收高度依赖营销，是梅斯健康等平台的通病。2021年医脉通精准营销解决方案营收2.59亿元，同比增长34.9%，营收占比91%。

受困于商业模式单一，医脉通去年上市“出道即巅峰”，股价一路下跌，由最高价46.979港元/股跌至11月15日收盘的10.7港元/股，较发行价27.2港元已腰斩过半。

医师平台解决方案、RWS解决方案等其他业务，今年有所增长。但仍难撑起大盘。医师平台解决方案2021年该收入0.76亿元，营收占比25.7%。

RWS（真实世界研究）解决方案主要涉及向制药及医疗器械公司提供关于其产品安全性及有效性的真实世界循证研究，2021年收入0.36亿元，营收占比由2020年的5.5%上升至12.3%，合作提供RWS解决方案的制药与医疗器械公司数量也由2020年的10家增加至27家。

商业化进程遭遇瓶颈，梅斯健康正面临更加激烈的市场竞争。安信国际证券研究显示，医疗营销赛道有超过200名参与者以不同商业模式发展。华医网、丁香医生、医脉通、平安好医生等均是其中佼佼者，梅斯健康增长之路任重道远。

用户规模不及同行业可比公司，仍未摆脱营收单一问题，商业化进程压力重重，梅斯健康上市后要做的正是找到切实可行的商业模式，给二级市场足够的想象空间，从互联网医疗行业洗牌中脱颖而出，不断拓展商业边界。