芯天下创业板IPO上会在即 多项质疑难圆其说_风闻

灯塔媒介11月17日讯，深交所创业板上市委2022年第81次审议会议将在18日召开，届时将审议芯天下技术股份有限公司（简称“芯天下”）的首发事项。

芯天下本次拟在深交所创业板公开发行股份不超过3,434.00万股，占发行后总股本的比例不低于25%，本次发行不涉及原股东公开发售股份。芯天下拟募集资金49,776.03万元，分别用于NOR Flash 产品研发升级和产业化项目、NAND Flash 产品研发升级和产业化项目、存储研发中心建设项目 、补充流动资金。

芯天下的保荐机构（主承销商）是中信建投证券股份有限公司，保荐代表人是汪浩吉、方英健。

如果顺利过会，芯天下又将复制一场创始人、一级市场投资人、保荐机构皆大欢喜的财富盛筵，然而围绕这家公司的诸多不确定性，可能会给二级市场投资者带来不容忽视的风险。

业绩巨幅波动为哪般？

芯天下成立于2014年，其原本是一家半导体芯片销售公司，并不参与芯片的设计、制造。2017年，公司以4000万元现金和约9%的股份收购了辉芒微NOR产品线（包括5项基础专利），具体包括与SPI NOR Flash产品相关的光罩、物理版图以及电路仿真及验证平台（检测电路功能及性能的辅助平台）和产品测试等方面的技术参考资料。

招股书显示，芯天下是一家专业从事代码型闪存芯片研发、设计和销售的高新技术企业，提供从1Mbit-8Gbit宽容量范围的代码型闪存芯片，是业内代码型闪存芯片产品覆盖范围较全面的厂商之一。

公司现有主要产品包括NOR Flash 和SLC NANDFlash，广泛应用于消费电子、网络通讯、物联网、工业与医疗等领域，所推出系列产品在兼容性、可靠性等方面在业界取得了良好的口碑和市场业绩，已获得英特尔、联发科、瑞昱、全志科技、瑞芯微、博通集成等多家主控厂商的认证，公司产品已进入三星、美的、科沃斯、爱都科技、中兴通讯、四川长虹、移远通信等知名品牌厂商的供应链体系并实现大批量交付和使用。

公司主营业务成本主要由晶圆采购成本、晶圆测试成本和芯片封测服务成本构成，合计占比为 98.57%、97.55%、98.31%和 98.84%。

芯天下前两年并不好看的业绩，却在2021年出现了暴涨。

2019-2021 年，芯天下营业收入复合增长率为78.21%，净利润复合增长率为 697.75%，扣非归属于母公司净利润复合增长率为 617.74%。

芯天下营收业绩获得大幅增长，在上市问询中遭监管层重点关注。

在首次问询，要求说明结合行业供需状况、对主要客户、销售情况等说明报告期内收入大幅增长的原因，以及结合发行人在手订单、报告期后业绩、分析发行人经营业绩是否具有可持续性，疫情对发行人向主要供应商的采购、客户生产经营的影响情况等等。

芯天下2021年度营收同比增长135.93%。事实上，报告期内公司核心技术产品收入占比较低，分别占比为47.43%、52.15%、60.44%和74.49%。公司的核心技术主要应用于NOR Flash 及 SPI NAND 产品中。

芯天下报告期业绩大幅增长主要得力于新增大客户神州数码、泰科源以及威欣电子，除此之外2022年上半年其他老客户销售金额都出现不同程度下滑。

芯天下终端品牌包括上市公司神州数码、四川长虹、科沃斯、中兴通讯等，根据公司年报披露了解，终端品牌公司业绩增长并不是很高。神州数码2021年度营收增长32.94%，2022年上半年业绩增长为1.72%。四川长虹2021年度营收增长5.49%，2022年上半年业绩增长为-9.94%。科沃斯2021年度营收增长80.90%，2022年上半年业绩增长为27.31。中兴通讯2021年度营收增长12.9%，2022年上半年业绩增长为12.71%。

2022年上半年芯天下扣非归属于母公司股东的净利润为7035.76万元，同比下降19.56%，同时公司NOR 晶圆采购单价上涨6.66%，销售单价下降 14.26%;NAND 晶圆采购单价上涨12.34%，销售单价下降 5.71%。

2022年前三季度，公司在手订单量大降近七成，同时，毛利率、净利润纷纷下滑，对大客户的依赖明显加深。

截至2022年6月30日，公司在手订单约2.16亿元，同比增长约24.93%。 截至2022年9月21日，公司在手订单约2.37亿元，同比下降约37.72%，上述可以看出芯天下持续增长能力或存在较大风险。

根据芯天下公司对交易所问询回复透露的数据，今年1-9月该公司实现营收约为7.09亿元人民币，已接近去年全年水平，较去年同期则增长21.97％，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较去年同期下降29.47％，公司还预计，2022年全年芯天下有望实现营收9.3至10亿元人民币，同比增速在15％以上。

从经营数据对比看，似乎市场行情对芯天下的影响远小于行业头部厂商，大客户的加持或许是一大原因。

虽然大客户订单集中交付，有助于芯天下抵御闪存市场“严寒”，但随着今年交付高峰过去，芯天下抵御市场周期的能力依然面临重大考验。

科研能力遭质疑

芯天下实际控制人为龙冬庆、沈月夫妇，二人通过直接与间接方式合计控制公司61.18%股份。与大多芯片企业由科研出身人士创业的情况不同，自2001年之后，龙冬庆一直从事销售方面工作。

芯天下方面目前有5名核心技术人员，分别为龙冬庆、苏志强、温靖康、王小光、唐维强。

根据招股书中介绍的简历，其中包括包括龙冬庆在内的两名“核心技术人员”过往经历更多为FAE工程师乃至更为纯粹的销售人员；IC前端设计的核心人物温靖康于2013年 3月至 2017年 12月，就职于辉芒微电子（深圳）有限公司，任资深模拟设计工程师，2017年 12月至今在芯天下担任模拟IC 研发主管。

事实上，辉芒微也是芯天下NORFlash 技术的重要来源，2017年12月，芯天下以4000万元现金并发行9.0909％的股权，受让辉芒微SPI NOR Flash 产品线。

芯天下亦明确承认，公司与辉芒微交易过程中通过委托研发取得了与SPI NOR Flash产品相关的光罩、物理版图以及电路仿真及验证平台（检测电路功能及性能的辅助平台）和产品测试等方面的技术参考资料。

尽管芯天下方面表示，对于辉芒微技术资料，公司均通过自身研发活动进行了全面优化及升级，并且为实质性的优化，不过这样的技术发展路径，是否在未来能够直面头部厂商竞争，尚有待证明。

从NORFlash市场整体趋势看，传统通讯、PC、消费电子应用领域已成红海，汽车、工控、医疗、航空航天等领域应用则方兴未艾，但要打入这些高毛利市场，需要厂商有极强的正向研发能力。

根据招股书，扭亏为盈的2021年，公司净利润同比增长了82.79倍。伴随着业绩飙升的还有毛利率。过去三年，公司的毛利率分别为19.03%、25.37%和45.31%，2021年几乎翻倍。公司解释称这样大幅的增长与“下游市场需求旺盛带动产品销售价格上升”有关。

进入2022年，消费电子需求不振，作为三星、美的、科沃斯、中兴通讯等消费电子厂商供应商的芯天下业绩开始受到影响。

芯天下毛利率受冲击明显，同比下降12.91%至33.12%。公司解释称上半年“下游市场供需关系趋于稳定，毛利率逐渐回归市场常态化水平”，常态化的市场也令芯天下陷入“增收不增利”。根据问询回复，2022年上半年芯天下营业收入4.54亿元同比增长44.72%，净利润8047.56万元，同比下降8.65%。

芯天下将芯片设计技术中的NOR Flash、SLC NAND Flash核心技术认定为公司的核心技术，然而核心技术之一的SLC NAND Flash核心技术暂未获取相关专利授权。

另一方面，芯天下的已取得的专利情况也饱受诟病。

根据招股书，芯天下于2020 年前取得的发明专利全部为受让取得。例如，2017年，芯天下用4000万现金和约9%的股份收购辉芒微NOR FLASH产品线，其中囊括了5项基础专利。而公司自身取得的专利中，有近80%于2020年取得，颇有为上市突击准备之嫌。

此外，即使NOR Flash 及SPI NAND产品被称作核心技术，但其产品收入占主营业务收入的比例却并不高，在2019-2021年分别为47.43%、52.15%、60.44%。

在技术研发上，芯天下存在明显的短板，甚至公司招股书中也明确提示了相关风险，指出虽然已通过内部培养和外部引进等方式，组建了稳定的研发团队与管理团队，基本能够满足当前业务发展的需要。但随着公司业务规模的不断扩大及产品线的不断丰富，对具备扎实专业功底和丰富行业经验的高端人才的需求将日益增加。

长期来看，公司目前的高端人才储备相对不足，需要加大高端技术人才的培养和引进力度，为未来持续、稳定的发展奠定人才基础。

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