第三次冲击IPO 八马茶业离“茶叶第一股”还有多远_风闻

灯塔媒介11月7日讯，近日，中国证监会官网显示，八马茶业股份有限公司(下文简称“八马茶业”)的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书。

八马茶业再度向资本市场发起冲击，上市板块从此前的创业板转为深市主板，计划募资10亿元，辅导机构仍为中信证券；而在不久前的5月份，八马茶业刚刚撤回创业板IPO。

**三度冲击IPO，是“碰运气”还是勇气可嘉？**八马茶业成立于1997年，是一家老牌茶企、也是典型的家族企业，聚焦于全茶类品牌连锁经营，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售等业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关品类。

早在2015年，八马茶业就在新三板挂牌上市，并于2018年4月24日，因"长期战略规划调整的需要"，正式在新三板终止挂牌。

最早还准备过中小板上市，在深市各板间反复试水。2019年7月24日，八马茶业重启上市计划，在深圳证监局进行辅导备案，并于2021年4月15日递交招股书，拟深市创业板IPO。证监会官网显示，从2021年9月至2022年4月，深交所对于八马茶业的上市申请文件进行过三轮的审核问询。内容涉及行业定位、研发投入、加盟模式、采购成本、经营情况等多项问题。

八马茶业也在回复问询函中多次更新招股书文件。2022年5月9日，八马茶业撤回创业板上市申请。经过深交所三轮密集询问后，八马茶业或许也自认自己不符合“创新创业属性”，2022年5月10日，八马茶业撤回了创业板上市申请，其创业板IPO之路终止。9月22日，八马茶业对外披露招股书，三度冲击IPO，拟在深市主板上市。

而此次冲刺深交所主板上市的招股书显示，八马茶业计划募集资金10.08亿元，相比此前增长47.58%。2022年8月，公司股东进行最后一轮股权转让时，八马茶业的整体估值也才勉强过10亿元大关。对应本次拟发行不超过25%的股份，在短短一个多月时间内，仅仅是申请提交了一下招股说明书，整体估值水平跳涨了四倍，高达40亿元。

过度倚重加盟模式，研发费用占比不足1%

招股书显示，八马茶业的销售渠道主要有“直营模式与加盟模式”两类，直营模式中又分为“线下直营和网络销售”两种。八马茶业也依托于上述模式迅速发展和扩张，截至2022年一季度，八马茶业门店数量超2700家，销售网络已经覆盖了全国各省份的主要大中型城市。

招股书显示，2019年至2022年一季度，八马茶业来自加盟店的收入逐年上升。实现销售金额分别为4.80亿元、5.95亿元、8.91亿元和2亿元，占当期主营业务收入的比例分别为47.44%、47.33%、51.50%和44.76%

。加盟店的快速扩张，对八马茶业的产品质量、加盟体系管理水平等方面也提出了更高的要求。此前深交所在问询函中，对于八马茶业加盟模式下门店的详细情况、与同行可比公司的差异性、加盟商的新增、退出、存续等也进行了详细的问询。

深交所提出：“若加盟商因经营管理不善、经营资质不全等问题受到行政处罚、消费者诉讼或食品安全事故相关诉讼，对公司商标品牌、商业信誉将产生不利影响。”八马茶业也在招股书中披露了有关加盟模式的风险问题。

过度依赖加盟模式，除了管理上存在风险性之外，也会拉低企业整体毛利率水平。2019年至2022年一季度末，八马茶业加盟模式的毛利率分别为39.69%、40.39%、42.77%和43.98%；而线下直营的毛利率分别为70.24%、73.77%、76.21%和75.79%；网络销售的毛利率分别为55.09%、49.04%、51.27%和56.20%。以2022年一季度为例，八马茶业加盟模式下的毛利率低于线下直营毛利率31.81个百分点，低于网络销售毛利率12.22个百分点。

从八马茶叶最近3年加盟店的业绩表现来看，未来加盟店也很难实现业绩的巨大提升，在茶叶行业普遍毛利率下滑的大背景下，为八马茶叶的上市前景蒙上一层阴影。在此前的审核问询中，八马茶业的研发投入一直受到重点关注。

从招股书披露的数据来看，八马茶业的研发投入占主营业务的比重较小。2019年——2022年的第一季度，公司的研发支出分别为570.22万元、328.01万元、664.12万元和148.85，占营业收入的比例分别为0.56%、0.26%、0.38%和0.33%，远低于同行业中国茶叶2019年所达到的1.43%的研发费率。

另一方面，截至2022年的第一季末，八马茶业的公司的研发人员仅为11人，所占比例只有0.49%，而同期的销售人员却高达千人。

从销售费用来看，近年来八马茶业的销售费用增长较为明显。2019——2021年的销售费用分别为3.58亿、4.29亿和5.76亿元，其中2021年的销售费用增幅为34.27%。而从同期的营收数据来看，进入2022年一季度，八马茶业表现为增收不增利，实现净利润4514.69万元，下滑了9.88%。

市场份额仅0.48%，离“茶叶第一股”还有多远

根据中国茶叶流通协会组织编写的《中国茶叶产销形势发展报告》，2019年-2021年我国茶叶国内销售总额分别为2739.5亿元、2888.84亿元以及3120亿元。

茶企本质是初级农产品加工，且行业集中度不高，“有品类无品牌”，即使强如八马茶业，其2019年至2021年的市占率也仅为0.32％、0.37％、0.48％。对应的市场规模已经步入增长“天花板”，茶业市场容量增长很少，几乎恒定。

从市场份额占比来看，整个行业呈现市场规模较大，企业数量多而分散，行业集中度低的态势，不存在绝对的龙头企业。

根据中国茶叶流通协会发布的《2018年中国茶叶企业发展报告》，2017年我国茶叶企业总数约为6万余家，其中规模企业为1600余家，仅87家企业总资产超过1亿元，6家企业总资产超过10亿元。

2021年天福的毛利率为59.44%，澜沧古茶为65.95%，八马茶业为53.72%。不仅八马茶业为上市绞尽脑汁，其他茶企资本化进程同样难掩尴尬：澜沧古茶死磕A股两年未果最终转港，而安溪铁观音、华祥苑、四川竹叶青、七彩云南、杭州龙井等都曾试图在A股上市，最终都不了了之。

A股市场依旧不见一家茶企身影。如今茶饮赛道呈现“新市场、新竞争、新玩法”的特征，八马茶业想要在A股冲击“茶叶第一股”，适应新的市场环境、转变思路还需要一些时间。

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