澳亚集团续战IPO：上半年利润下滑，毛利波动大_风闻

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澳亚集团时隔半年更新招股书，继续冲刺上市，募资求生。

伴随人均消费水平提高，疫情催生大众对健康的重视，近两年的乳制品市场十分热闹。今年以来，大小乳企密集IPO，例如线上起家的网红品牌认养一头牛，还有区域乳企君乐宝、温氏乳业等。

澳亚也夹杂其中，在上游生产原料奶，供应给下游的乳制品企业。2004年，澳亚集团与蒙牛成立合资企业，开始在中国的业务，其中澳亚集团拥有70%的份额。直到今天，澳亚集团的多项数据位居行业前五。

这次招股书中，澳亚集团将“最大的独立奶牛牧场运营商”改为“独立原料奶生产商”。不知是优秀的乳企太多，让澳亚放下身段；还是本身在行业中定位不清晰，客观认知自我以求通过IPO。

盈利下滑

今年之前，澳亚的营收和盈利稳步增长，偏偏在冲刺IPO的关键节点，澳亚的业绩不如往日乐观。

2019年至2021年，澳亚集团的营收从3.52亿美元增至5.22亿美元，复合年增长率为21.9%；净利润从0.75亿美元增至1.05亿美元，复合年增长率为18.4%。两项数据近三年稳步上升，澳亚克服了新冠疫情最初的冲击，却没能在今年守住增长。

营收增幅不及从前，利润下滑更是猝不及防。今年上半年，澳亚集团营收2.78亿美元，较上年同期的2.41亿美元增长15.4%；期内利润为2984.2万美元，比上年同期1.05亿美元下降62.7%。

澳亚对此解释，利润下滑的主要原因是饲养成本增加33.7%，所收购的醇源奶牛牧场因增产期间的利用率相对较低，其毛利率相对较低，且肉牛的平均售价下降了10.3%。

利润下滑可以是一时的，但近年持续波动的毛利率难以解释。招股书显示，澳亚的毛利率由2019年的34.6%增至2020年的37.1%，再降至2021年的33.7%。单看上半年的情况，则由2021年上半年的33.4%降至今年上半年的24.5%，毛利率不稳定已是常态。

澳亚主要通过生产原料奶盈利，业务本身受自然条件、大范围国际市场影响较大，澳亚也在业务补充及客户的选择上更加追求稳定，例如2018年开始布局肉牛业务，在中国拥有并经营两个大规模肉牛饲养场，至今年上半年已饲养28152头肉牛。按去年的数据来看，澳亚集团已成为中国第十一大肉牛饲养场企业。

当然，占据主要地位的仍是奶牛业务。澳亚集团在中国拥有并经营十个奶牛牧场，总占地面积约为14657亩。截至上半年，澳亚集团的总存栏量为111424头奶牛。2022年上半年，奶牛和肉牛分别占公司总收入的87.1%和9.0%。

奶牛业务上，澳亚集团的平均产奶量表现突出。自2015年至2021年连续七年位居中国第一，2021年平均产奶量约为12.7吨/年，远超行业平均水平8.7吨/年以及中国前五大奶牛牧场运营商11.5吨/年的平均水平。

在行业范围内，澳亚是中国前五大奶牛牧场运营商之一，2021年，澳亚集团的奶销量、销售额、产量在中国所有奶牛牧场运营商中分别排名第三、第四和第五，市场份额分别为1.6%、1.8%和1.7%。但规模上与国内牧场巨头还有不小差距，例如2021年现代牧业原料奶销售量158.7万吨，澳亚集团仅为59万吨。

客户变股东

下游市场增长反作用于上游企业，澳亚抓住下游市场需求，培养稳定客户。

过去三年，新兴乳制品品牌收入每年增长超过50%。越来越多乳制品制造商专注于新产品开发，满足消费者对多元化需求，它们往往专注于各种高端产品，从而增加了对高端原料奶的需求，澳亚恰好能够满足这类乳企。

目前，澳亚集团的客户包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝、等国产老牌乳企，也有元气森林、简爱等新兴乳制品品牌。

也因拥有大品牌客户和优质原料奶的生产能力，澳亚的议价能力较强。2019-2021年，澳亚集团原料奶产品价格以8.4%的复合年增长率增长，平均价格分别为4076元/吨、4371元/吨和4789元/吨，比行业平均水平高出11.6%、15.2%和11.5%。

有着大品牌支撑固然是好事，但澳亚在招股书中称自己为独立原料奶生产商，这在好几个品牌成为其股东的前提下，说服力稍显不足。明治中国、元气森林、简爱以及新希望乳业相继在2020-2021购入股份，合计持有澳亚集团37.5%的股份。

数据显示，2019年、2020年及2021年以及2022年上半年前五大客户的销售额占澳亚集团总收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。总体来看，澳亚集团对大客户的依赖程度在持续下降，可作为奶牛业务占比超80%的原料奶企业，澳亚也不得不面对目前的中国乳企格局。

中国原料奶供应市场高度分散，按2021年的原料奶产量计，中国前五大参与者占总体市场份额的15.0%。尽管位居前五，但原料奶选择众多，澳亚的位置并非没有被替代的可能。

中小乳企扎堆上市，原因之一可能是通过上市，规范经营、扩大产值，方便日后被收购。澳亚集团在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩张奶牛牧场群，以及用作一般公司用途与营运资金需求。

中国乳制品行业，自三聚氰胺事件之后剧烈演变，行业集中度不断提高。直到今天，大型乳企的扩张之路也未停止，澳亚募集资金求扩张，从而便于更好应对同行竞争，向头部挺进。