IPO新解药？特医食品和二次配方注册，难改宜品乳业上市困境_风闻

民营企业是野生的，不容易生存，生存下来之后成长也很困难。

这一句来自创维集团创始人黄宏生，对国内民营企业生存环境的透彻总结，可谓是涵盖了许多中小企业的发展历程。

尤其是在2022年，疫情反复造成了长期的消费疲软，俄乌战争又引发了原料价格上涨等一连串连锁反应，投资者的投资热情也普遍较为低迷。在偏向于防守、收缩的投资环境中，企业的上市正变得愈发艰难，尤其是中小型民营企业，其生存环境也越发残酷。

例如2022年扎堆IPO的中小型乳制品企业，前有蒙牛、伊利这样的巨头瓜分市场，后有区域性品牌不断借助电商和直播带货的风口，以重金打造网红产品的方式，快速崛起加剧行业内卷。对于在夹缝中求生存的中小乳企而言，寻求上市已经不只是做大做强的捷径，某种意义上更像是被“卷”出来的自救行为。

然而就像是寻求上市20年未果，第四次冲击IPO却不敢披露净利润的完达山。抑或是经过层层祛魅后，“养牛”模式在质疑声中被打上噱头标签，逐渐流失热度的认养一头牛。大部分企业在准备不足的情况下仓促开启的IPO，随着进度推进，也会有越来越多的问题暴露于阳光之下。

为了应对其所带来的负面舆论，许多企业都会从企业发展前景入手，挽回投资者的信心。其中在近期较为活跃的，还是前不久被爆因宣传“创立66年”、“航天品质”，涉嫌“欺诈消费者”的宜品乳业。

先是在10月12日结束的宜品特医第三季度会议上，点明宜品乳业在特医食品赛道拥有“先行优势”。又在10月19日旗下的“宜品小羊”顺利通过国家市场监督管理总局的二次配方注册后，树起了全球婴幼儿羊奶粉企业中，“首个将羊乳清蛋白含量达到80%左右”的大旗。

特医食品和二次注册的羊奶粉配方，真的能成为宜品乳业冲刺IPO的新解药吗？

一、高技术门槛低市场体量，宜品乳业的“先行优势”欠缺说服力？

上市，是1%的发展前景，加上99%的财务表现。

然而就像爱迪生有关天才的描述经常被人忘掉后半句一样，很多企业上市失败的原因，都在于忽视了——那1%的发展前景业往往是最重要的，有时候甚至比那99%的财务表现更加重要。

很显然，宜品乳业是牢牢记着后半句话的。相比于仍然和驼奶粉、牦牛乳粉、全脂牛乳粉等分类，同属于“小众奶”的羊奶粉，特医食品品类中的特配奶粉，有着更广阔的市场前景。

毕竟在实际的婴幼儿养育过程中，不管奶粉的营养如何充分、如何有利于健康，不同体质的婴幼儿，仍存在着喝不惯、不吸收等情况。在成长过程中，更换多个品牌的奶粉也是常见情况，特别是个别婴幼儿还存在乳糖不耐受、乳蛋白过敏等先天问题，特配奶粉早已脱离了“小众”范畴。

据智研咨询整理的数据，在2013年，全球范围内的特医食品市场规模就已经达到了91.18亿美元，折合人民币658.87亿元。到了2020年，全球市场规模133.79亿美元，折合人民币966.77亿元。

而中国在2016年颁布《特殊医学用途配方食品注册管理办法》后，才让特医食品摆脱药品类目，正式加入食品属性，并开启了生产及市场准入。随后四年的政策持续开放以及相关技术的革新，使得特医食品的市场规模从25.9亿元增长至49.3亿元，年增长幅度超过了20%，并且在2020年首次反超进口产品的规模。

但是在奶粉品类中，进口特配奶粉仍然占据了80%以上的市场，而且国内企业已经通过注册的配方仅有80多个，整体来看特配奶粉的行业资源依旧处于极度稀缺状态。再加上2019年之前，大部分品牌对于特配奶粉都缺乏重视，直到圣元专门为特配奶粉成立了圣桐特医事业部，才真正令特配奶粉成为独立品类。

这也代表着，中国的特配奶粉市场，真正起步时间只有不到4年。赛道年轻、竞争相对较小、市场前景远大，特医食品的蓝海市场下，特配奶粉市场的红利期甚至才刚刚开始。

如此来看，宜品乳业将特配奶粉称作“目前已是、未来仍是金字塔顶端产品，也是最有前景的产品之一”，有着很是充分的理由。但是对于宜品乳业是否在这一领域具备“先行优势”，以目前的资料和信息来看，作为旁观者，我们很难予以定论。

因为特医食品具备一定的医疗特性，在生产环节存在着极高的准入门槛。综合雅培、纽迪希亚雀巢等全球特医食品领域中的一线企业，布局特医食品的初期，还需要面对高昂的科研、生产机器、原材料等成本支出。

国内头部乳制品企业与海外品牌之间或许并没有太多的技术差距，但中小乳企的平均技术水平却难以令人满意。同时，宜品乳业虽然创立较早，但是根据天眼查，2021年6月8日才成立宜品特医，至今一年多的时间，其所取得的“行业优势”多少有些缺乏说服力。

整体来看，中国特医食品产业虽然在持续缩小与国外市场的差距，但短时间内，依旧很难在海外品牌的围堵下打开市场格局。同时特配奶粉由于其特殊性，在配方注册过程中，往往要面临更严格的审核，也很难尽快弥补数量和品类上的缺失。

况且，虽然中国特配奶粉市场发展时间较短，但是也汇集了飞鹤、贝因美、圣元、雅培、美赞臣、达能等国内外一线大中型品牌。宜品乳业无论是体量还是技术，都很难和这些企业站在同一起跑线上。

再加上，根据艾媒咨询2021年的统计数据显示，对特医食品“非常了解”的消费者群体，在受访者中仅占14.2%。当前的特配奶粉产品，在母婴消费者中认知度仍然较低，甚至很多奶爸奶妈从未听过“特配奶粉”这个词，想要深挖这片蓝海的红利，还需要长时间的市场培育。

因此只能说，宜品乳业的确找到了一个更具发展前景的方向。但目前来看，这个新赛道，可能并不足以拉高投资市场信心，为IPO增添太多可能性。

二、投资市场对羊奶粉信心不足，宜品乳业IPO成功与否仍然存疑？

羊奶粉市场，其实依旧大有可为。

根据公开资料，羊奶粉的行业规模在2020年突破百亿，达到了104亿元左右，行业年均复合增长率约为25%。业内专家预计未来十年间，羊奶粉市场潜力在2000亿元以上，很可能会成为下一个千亿级风口。

相比于目前体量尚小，仍需要时间来成长的特配奶粉，至少在短期内，无论是为了经营目的还是扩大品牌影响力，宜品乳业仍离不开对羊奶粉进行深度挖掘。因此，“宜品小羊”能够通过国家市场监督管理总局的二次配方注册，对宜品乳业的IPO而言，可谓是及时雨般的好事情。

但是站在投资市场的角度，不管羊奶粉的市场走势再如何优秀，似乎并不足以改变其对羊奶粉赛道的观望态度。

例如在2022年春季IPO被否的羊乳企业红星美羚，在IPO失败后，曾“痛彻心扉”地发布了一封解释原因和倾诉艰难的公开信。在信中，红星美羚声称，自2017年开始接受IPO辅导后，5年左右的审核期内，一共经历了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查、3次IT审计。

好不容易熬过了如此繁杂的审核关卡，眼看曙光在即，却因为公司实控人王宝印在2018年协调的，一场供应商和经销商之间的借款中，涉及使用财务人员个人账户作为中转。被深交所认为红星美羚没有准确披露和充分说明这一操作的合理性，未能有效执行相关内部控制制度，不符合创业板首发上市等相关规定，最终导致IPO失败。

为此，红星美羚甚至在公开信中高呼“上市比唐僧取经还难”，主要参与借款事件的董事长王宝印，更是声称“已不再考虑上市”。

而另一家羊奶粉企业美庐生物，在2021年冲击深交所主板失败，终止IPO审查后转战创业板。虽然在同年9月份IPO申请被受理，但是在2022年7月前后，美庐生物主动撤回了上市申请，最终被深交所终止IPO审核。

某种意义上，红星美羚和美庐生物之所以上市之路走得如此坎坷，除了投资市场对羊奶粉赛道的信心不足，还是因为“带病”IPO的缘故。至少在IPO之前的准备阶段，两家企业并没有做好相关的梳理工作，否则也不会在审核阶段如此被动。

基于同样的理由，现阶段可能也并不是宜品乳业上市的最佳时机。

诚然，顶着“中国航天事业唯一奶粉类企业合作伙伴”闪亮头衔，坐拥目前国内最大的单体羊奶粉加工项目，在2021年拿下近20亿元销售额和2.69亿元净利润，宜品乳业已然透露出了上市的种种利好消息。但是能否成为上市企业，所要考量的并不仅是短期内的业绩表现。

据不完全统计，近10年时间内，国内市场新增了5000多家乳制品加工企业。其中，仅是2020年，国内就有6100家羊奶相关企业留存，而羊奶制品的市场规模，也在2021年突破了200亿元。

随着乳制品市场整体陷入阶段性饱和，仍保留成长空间，并且正处于高速成长红利期的羊奶粉细分赛道，也成为不少乳企寻求市场扩容和盈利增长的突破口。

这也导致“牛羊并举”的发展战略，逐渐成为行业主流认知，例如飞鹤、伊利、达能、美赞臣等企业，也都在以并购、自建品牌等方式涉足羊奶粉市场。宜品乳业不仅要在特医食品领域和一线大中型乳企硬碰硬，在自己的主场羊奶粉领域，更是要防御巨头们的下沉侵蚀。

对于宜品乳业的未来发展，我们始终报以乐观态度。但至少在目前阶段，低调行事默默积攒实力，寻求未来某一日厚积薄发、一飞冲天，可能才是最优的上市节奏。

太着急，终究是要栽跟头的。

参考资料：

《中小乳企扎堆IPO的AB面》——鳌头财经

《母婴迭代，特配粉的春天来了！》——母婴前沿

《深挖品类蓝海！国产乳企布局特医食品的三大战略》——奶粉圈

《多家国粉成立独立的特医事业部，进口特医还能一手遮天吗？ 》——木帛