礼来市值四年飙升2000亿美金背后，一场务实主义的胜利_风闻

在言必谈FIC的创新药领域，礼来或许是个另类。一直以来，它都是一个跟随者：其管线中，FIC产品极为罕见，大部分是“me better”产品。

但目前来看，这一策略的效果不错。

如今，礼来的市值达3126亿美元，在全球所有药企中排名第二，或许本该是第一。在其之前的是强生，某种意义上不是一个纯正的药企，因为器械板块贡献了极大比例的估值。

礼来的成功，本质上是一场务实主义的胜利。

虽然，人们更迷恋FIC药物从0开始的成功，命悬一线和九死一生的剧情更符合人们的创新药研发艰难的认知。

但是，礼来的成长轨迹，则展现了创新药企另一种故事版本：理性的、务实的、高效的。

礼来的成功难以轻易复制，但未尝没有启示：

在创新药角斗场中要想走的更远，需要清楚自己的优势和可能付出的代价，然后找到一条最合理的路线，并执行到极致。

/ 01 /过去四年表现最好的医药股

过去四年间，谁是最好的大药企？是年收入位居全球药企之首药的强生？还是同时手握新冠疫苗和口服药的辉瑞？都不是。答案是，礼来。

2019年至今，不到四年的时间里，礼来的股价涨幅达184.56%，市值增加超2000亿美元，达到3126亿美元。

2000亿美元是什么概念？这么说吧，恒瑞医药作为国内创新药的老大哥，市值不过2550亿元，约合350亿美元。2000亿美元，够买6个恒瑞了。

即便放在海外一众跨国大药企中，市值超3000亿美元的也仅有强生和礼来两家公司。

但是，按资排辈的话，无论从营收规模还是增速来看，都轮不到礼来站在强生之后。那么，投资者到底看上了礼来哪一点？

问题的答案，需要从礼来的财报中寻找

根据礼来半年报，当前推动公司业绩增长的药物，主要是度拉糖肽、依奇珠单抗、阿贝西利、恩格列净巴瑞替尼。

2022年上半年，礼来总营收142.98亿美元，其中这五款产品合计收入71.26亿美元，占据了礼来总收入的50%。正是这几款产品，为礼来业绩的稳定增长打下了基础。

决定药企价值，除了当前的表现，还要看药企未来的成长性如何。从投资者表现来看，必然认为礼来的未来依然值得期待。

/ 02 /礼来的现在和未来

的确如此。看起来礼来现有的五款支柱产品，都还有一定增长空间。

首先来看GLP-1受体激动剂度拉糖肽。作为一款强效降糖药，度拉糖肽是礼来的王牌产品，上半年销售额36.53亿美元。

糖尿病市场的增长尚未看到尽头，GLP-1受体激动剂的潜力还包括更诱人的减肥市场。仅从两点来看，度拉糖肽的未来，仍然有着不小的想象空间。

再来看IL-17A抑制剂依奇珠单抗。

依奇珠单抗上半年销售额10.9亿美元，是礼来第二大支柱产品。作为自免领域的核心产品之一，依奇珠单抗的最大看点是拓展适应症，包括银屑病，银屑病关节炎和强直性脊柱炎等。

当下，礼来就在不断拓展其适应症，因此依奇珠单抗的增长，似乎也未到尽头。

接着来看SGLT-2抑制剂恩格列净。

恩格列净上半年销售额达8亿美元，是礼来的第三大支柱产品。作为一款降糖药，恩格列净的想象空间不止于糖尿病。

此前，FDA已批准恩格列净治疗2型糖尿病及心衰。今年3月，恩格列净治疗慢性肾病的三期临床试验达到终点，这意味着不久后，恩格列净后将再收获一项大适应症。

手握三大适应症，SGLT-2抑制剂极的上限或许不会太低。

然后来看CDK4/6抑制剂阿贝西利。

阿贝西利上半年收入10.58亿美元，增幅高达73%。在临床上，阿贝西利对哌柏西利耐药后的患者仍能发挥疗效，且是唯一可用于早期乳腺癌辅助治疗的CDK4/6抑制剂，具有显著的竞争优势。阿贝西利的增长或许也未到尽头。

最后来看JAK抑制剂巴瑞替尼。

巴瑞替尼上半年销售额4.42亿美元。虽然与去年相比，巴瑞替尼增幅下降。但随着斑秃这一新适应症的获批，巴瑞替尼未来市场潜力巨大。

除了获批产品之外，礼来的管线中仍有不少在研的潜力选手。

如上图所示，礼来有多款产品处于临床后期阶段。

其中，最受关注的是GIP/GLP-1重磅降糖/减肥药物tirzepatide。瑞银的分析师们给tirzepatide销售峰值的预期是250亿美元。

如今的药王修美乐销售峰值不过200亿美元出头，若能达到分析师目标，tirzepatide无疑具备成为下一个药王潜力。

其次，还有阿尔茨海默病药物Donanemab。

9月27日，百健/卫材的第二款阿尔茨海默病药物lecanemab临床成功，使得阿尔茨海默病领域的热度重新上升；礼来针对同一靶点研发的药物Donanemab，成功希望也随之倍增。Evaluate Pharma预测，2026年Donanemab的销售额已飙升至31亿美元。

现有产品能够稳定增长，又手握两款潜在重磅炸弹药物，也难怪投资者对礼来信心满满。

/ 03 /Me better领域的最强王者

虽然礼来的管线颇多看点，但我们能够发现的一点是，在礼来的管线中主力军是me better药物，FIC药物极为罕见。

比如说GLP-1激动剂度拉鲁肽，只是GLP-1激动剂领域的跟随者。

早在2009年，诺和诺德的GLP-1激动剂利拉鲁肽就获批上市，成为全球首个一日一次的GLP-1药物。而礼来的GLP-1药物则晚了五年，在2014年才获批上市。

不过，虽然没能占据先发优势，礼来的GLP-1激动剂可以一周给药一次。凭借着用药时间上的优势，度拉鲁肽后发先至，在2020年正式成为GLP-1领域的销售冠军。

礼来的阿贝西利也是me better药物弯道超车的代表作。

阿贝西利是全球第三个获批上市的CDK4/6抑制剂，在其之前辉瑞、诺华的产品已相机获批上市。

虽然在进度上不占优势，但是阿贝西利通过结构的优化实现了弯道超车。

辉瑞和诺华的CDK4/6抑制剂，由于中性粒细胞毒性，不得不停采取用药三周停药一周的给药策略。而礼来的阿贝西利通过差异化的结构设计，解决了血液毒性问题，可以不间断给药，具有依从性优势。

由于上市时间劣势过于明显，阿贝西利销售额难以匹敌辉瑞。但是在2021年，阿贝西利以13.5亿美元的收入，超越了诺华的CDK4/6抑制剂瑞博西利。

度拉鲁肽和阿贝西利不是个例。如下图所示，礼来的SGLT-2抑制剂、IL-17A单抗、JAK抑制剂等产品，大部分都并非全球首创新药。

但即便如此，礼来通过对药物做出一些结构上的改进，最后也都成功分到了一杯羹。

/ 04 /一场务实主义的胜利

礼来的成功，并不意味任意一家药企都能复制。

之所以礼来能够依靠me better药物获得强劲的业绩增长，除了效果上的优势外，还有一个关键原因在于，其拥有强大的销售能力。别忘了，礼来可是全球资历最老的大药厂之一。

可以说，正是在效果和销售的双重加持下，礼来取得了惊人的成功。

不过，虽然模式不一定能成功复制，但依然值得借鉴。本质上，礼来的成长是一场务实主义的胜利。

具体来说，礼来的务实主义体现在两方面。一方面，在并购药企方面礼来节俭持家，较少大手笔买资金。

礼来副总裁曾说过，在收购方面礼来将会以百里挑一的态度选择最合适的交易。

也是因此，我们不难发现与辉瑞、默沙东等大药企常常豪掷重金并购药企不同，在并购市场，礼来的大手笔交易并不多。

另一方面，在创新药研发方面，礼来也较少冒高风险去跟进一些FIC靶点，更多的是在靶点相对成熟后，快速跟进研发me better药物。

也是因为务实主义的策略，使得礼来的药物研发效率要远远高于同行。在2021年礼来的投资者会议上，礼来就表示其药物研发效率远高于制药业的平均水平。

说白了，作为一家大药厂，礼来充分知道自己的优势所在，并将其发挥到极致。对于一家药企而言，这就足够了。

回到国内来说，众多药企的愿望都是成为Bigpharma、开发FIC产品。虽然这些现象出现的背后，有时代背景存在。但很显然，达成宏大目标的药企注定只有极少一部分。

如今，随着潮水退去，众多药企也应该沉下心来，思考自身的核心优势，或者说能力圈究竟是什么。然后找到一条最合理的发展路线，并执行到极致。