中石油被钉在A股耻辱柱上，但张坤们买中海油却赚翻了？_风闻

今年，世界局势动荡，经济下行，港股恒生指数创了 11 年新低，A 股也在 3000 点保卫来保卫去的。但，大宗商品的价格接连上涨，让相关产业链的公司股价表现鹤立鸡群，比如煤炭、石油。

提起石油，A 股老股民们都会记得中国石油从近 50 元/股的价格短短两年时间割到 6~7 元/股并一直趴到现在的往事，当时人们曾坚信中国石油的股价不会低于 30 元/股，可惜大多坚信并参与其中的老股民基本都成了空中飞人儿。

2007 年深圳商报的新闻

这件事给 A 股股民带来了很深远的影响，看见石油股就跑，财经作家吴晓波的财富课里，称中石油是 “ 钉在 A 股耻辱柱上的企业 ”。

图源：喜马拉雅

其实中石油当时的估值高，是有各种环境因素和时代背景的。但，一个股票的命运，既要看历史的进程，也要靠自身的奋斗

同样是石油股，中海油港股的股价今年涨了 44.93 %，比中石油港股股价 5.43% 的涨幅高了不止一点半点。（ 因中海油 A 股近几个月才上市，而港股两家都上市很久，所以用港股对比 ）

图源：雪球

包括张坤、丘栋荣、焦巍等明星基金经理都很青睐中海油，不少早早就建仓了，甚至你可以认为中海油的上涨，跟这些机构的资金推波助澜有关。

图源：韭圈儿牛股选基

那么，同样是做石油行业的，中海油比中石油强在哪，凭什么受青睐？

首先，我们先来了解一点点行业背景。

石油、天然气是人类生产生活中不可或缺的能源，石油同时也是许多化工产品的原料。据《 BP 世界能源统计年鉴 》2021 年版统计，石油在全球能源消费结构中占 31.2%，份额最大，天然气占 24.7% 。（ 石油与天然气常常是伴生的 ）

现在，虽然全球许多国家都设立了 “ 碳达峰 ” “ 碳中和 ” 目标，但是短期内石油仍将在一次能源消费结构中占据重要地位。

根据国际能源署（ IEA ）估计，随着全球经济持续增长，发展中国家工业化发展、人口增长、中等收入群体不断增大，全球油气需求将稳步提升。预计 2035 年全球石油需求量将达到 50.9 亿吨，较 2020 年增长 23.7%；预计 2050 年全球天然气需求量将达到 6.1 万亿立方米，较 2020 年增长 60% 。

在供给端，OPEC+（ 石油输出国组织 ）储量占比超过 90%，产量占比接近 60%，出口占比超过 66%，如此集中的供给，让美国总统说话也不好使。

雅虎财经：《 为什么沙特阿拉伯和 OPEC 可以不尊敬拜登 》

需求大的时候，他们会管够供给，而一旦全球需求下滑，他们可以主动减产，保持产销平衡。

也就是说，全球石油的产量与需求量变动基本一致，市场处于一种动态均衡的状态。

图源：中国海油 A 股招股书

如果某个产品产销平衡，按理来讲价格就不会有特别大的波动，但，毕竟沙特兄弟要赚钱的嘛，为了能保持一直赚足够多的钱，他们会根据需求的多寡来下调或上调原油价格。再加上海运周期长且价格不稳定，世界格局动荡产生禁运，甚至油桶涨价了等因素的叠加，让原油的价格波动变得十分剧烈。

过去 5 年，布伦特原油的价格高可涨超 125 美元/吨，低可降至 25 美元/吨。

图源：萝卜投研

总之，你需要记住：原油的价格会双向波动，并且波动较大。

下面呢，我们开始说中海油和中石油。

在石油产业链中，中海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，主要负责海上原油和天然气的勘探、开发、生产及销售。按照业务占比来看，中海油主要以上游业务为主，2021 年中海油的油气销售收入占营收比重超过 90% 。

而中石油则除了负责中国陆地油气资源的生产开发，也有储运、管道和炼化、销售业务。也就是说，中石油的业务实现了上下游一体化。2021 年，中石油的油气销售收入（ 勘探与生产业务 ）占营业收入比重只有 26.33% 。

从产业链角度看，上游的收入就是下游的成本。当原油价格上涨时，产油的公司受益，而下游炼化公司的成本上涨。

因此，原油价格上涨时，中海油的受益程度要比中石油要高，中海油的业绩对油价涨跌更为敏感。

简单来说，就是在油价上涨时，中海油赚钱能力会比中石油强。

那么，按照中海油的业绩对油价涨跌更为敏感的思路来看，油价下跌的时候，中海油的赚钱能力会变得比中石油差吗？

答案是：不。

与普通人认知相反的是，在海里挖油的中海油，成本比在陆地上挖油的中石油要低。

中海油的作业成本，比中石油乃至其他同行低不少。

图源：中国海油招股书

当然，石油公司的成本，除了作业费，还有勘探费用、折旧、折耗等，加起来折算成每一桶石油的成本，被称作桶油成本。中海油在 2016 年以后桶油成本一直比中石油低。

图源：东方证券

专注上游业务+成本低，使中海油的毛利率一直高于中石油。

图源：中国海油招股书

同时，也使中海油在油价下跌的时候，受的影响更小。

2020 年上半年，第一波疫情在全球肆虐，全球原油需求骤降，油价暴跌，甚至出现原油期货结算价为负数的历史性新闻。

在这样的情况下，中石油半年报业绩公告亏损 299.8 亿元，而中海油虽然也出现 65.7% 的利润下滑，却仍实现了 103.8 亿元利润。

总的来讲，低成本让中海油在双向波动剧烈的石油行业，有更宽的护城河。

此外，中海油还有一个指标胜过中石油，那就是 ROE，净资产收益率。股神巴菲特曾说，“ 如果非要我用一个指标进行选股，我会选择 ROE ”。

它可以用来衡量，投入的本金能产生多少利润。比如，20% 的 ROE 说明投入 100 元钱，可以产生 20 元的利润。

中海油过去的 ROE 水平总体上比中石油更高，并且是后者的 2 倍左右。

短期来看，中海油 11.68% 的 ROE 好像也没比中石油的 4.92% 多多少，但，时间越长，高 ROE 水平的影响越大。

举个例子：

两家公司，一家每年赚 12% ，一家每年赚 5% 。

投入 100 元，一年之后利润加本金分别是 112 元和 105 元。

继续投入，两年之后分别是 125.44 元和 110.25 元。

继续投入，5 年之后分别是 176.2 元和 127.62 元。

10 年之后，当初的 100 元，分别增值到 310.8 元和 162.89 元，差距拉开的很大。

而中海油的 ROE 水平之所以高，离不开企业的高效经营。

与大多数国企不同，中国海油自成立之初就是独立核算、依法纳税、自负盈亏、自主经营的经济实体，由此中海油建立了相对现代化治理的经营管理机制。

对于管理人员，中国海油早在 1984 年就开始实践级别与国家行政机构脱钩， 1994 年实行企业聘用制，1997 年实施全员劳动合同制，2003 年针对高级管理人员开展竞聘上岗，2009 年完成新的社会化用工制度，2016 年实行领导班子和领导人员任期制。

在薪酬分配制度改革方面，中海油是中国最早提出收入货币化、福利社会化的国有企业。1993 年就发布了《 改革福利费制度的实施办法 》，将各种福利作为分配的一部分，归口劳资部门管理，变 “ 隐形 ” 福利为 “ 显性 ” 薪酬。

2016 年起，中海油建立了 “ 业绩考核奖金池 ” 机制，靠业绩拿奖金，而不是吃大锅饭。

总之就是：更科学，更高效。

不过，说了这么多，虽然中海油不错，但，中国有句话叫 “ 男怕入错行 ”。

石油是一种不可再生资源。据中海油招股书，截至 2020 年末，公司拥有油气储量约 53.7 亿桶油当量（ 把石油和天然气按热值统一折算 ），公司全年油气净产量约 5.3 亿桶油当量。这意味着为了保证持续经营，中海油需要不断投入资金进行新油田的勘探开发，否则现有的油气储量只够开发 10 年，后面没活儿干了。

2021 年，中海油利润为 703.1 亿元，同时需要资本支出 887.3 亿元，这些支出里既有勘探的钱，又有开发过程中各种设备折旧更新的钱，这些可都不便宜。

所以，非常有趣的一点是，像坤坤这样的基金经理，虽然买中海油赚到了，但他们的重仓股大多还是白酒。

因为酒窖，相对于挖石油来讲，基本不需要资本支出就能源源不断地赚钱。

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