重估上美集团：研发驱动增长，多品牌支撑IPO_风闻

作者 | 张清越

来源 | 产业科技

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从A股到港股，上美集团IPO进程虽然坎坷，但它仍铆足了劲冲刺“港股国货美妆第一股”。

早在今年1月，上美集团就在港交所提交招股书，后来申报材料失效；近期，上美集团的IPO申报资料更新，作为国货美妆知名品牌韩束的母公司，上美再战IPO也给国货美妆突围增添筹码。

从上美集团补充的业绩报告和业务调整看，业绩韧性得到提升，多元业务的支撑效应显现。一方面，美妆赛道上半年受疫情等外围因素影响出现波动，上美集团业绩也步入阶段性调整，但近几年的营收增长趋势未改变。

另一方面，上美集团三大成熟品牌完成升级，同时布局了婴童中高端洗护品牌、专研敏感肌微生态的护肤品牌，并启动了线下渠道铺设。新老品牌发力，为上美集团IPO提供支撑。

与其他国货美妆相比，上美集团的战略支点比较独特，尽管同样采用研发+营销的平替突围策略，但上美的科技底色更重。上美集团的研发投入水平位居国货美妆品牌头部，与国际大牌投入水平持平，基于此，多元品牌生态才有了品质内核。

定位资本市场，已上市的国货美妆品牌大多经历了股价下跌、估值缩水的困境。上美集团在此时选择逆势上市，除了自身资金需求，底气大概率还源于自身差异化竞争力。

业绩增长背后

招股书显示，2019年至2021年，上美集团实现营收28.7亿元、33.8亿元、36.2亿元，同期，实现经调整利润1.1亿元、2.6亿元、3.9亿元。连续三年，上美集团业绩增长态势稳定，今年上半年受疫情冲击，业绩出现调整。

2022年上半年，上美集团营收为12.6亿元，较2021年上半年的18.3亿元下滑31.1%；经调整利润8390万元，较上年同期的2.05亿元减少59.2%。

上美集团业绩波动，与美妆行业消减趋势一致，系疫情等客观环境因素所致。根据国家统计局发布的数据，上半年化妆品零售总额1905亿元，同比下滑2.5%；尤其是5月份，化妆品零售总额同比下降了4.2%。

美妆主要定位女性消费，市场修复弹性较大。东方证券在化妆品行业研报中表示，此行业在可选消费中将率先复苏，推测龙头能够持续跑赢消费大盘。

上美集团本为国货美妆头部企业，旗下拥有多个品牌支撑，遍及护肤、母婴护理等不同领域，形成品牌互补优势，在应对风险时能够释放更大的韧性。待行业复苏后，上美集团业绩大概率也能迅速回升，而复苏引擎就在于较强的产品创新能力和较高的科研水平。

从细分品牌角度，上美集团主打的三大品牌是韩束、一叶子、红色小象，以护肤、贴身护理产品为主，重视成分配比，成分到位方能发挥功效，让消费者满意。在产品生产过程中，研发便是必不可少的环节。

据了解，上美集团把自主研发作为核心战略布局，在品牌规模化之后就开展基础研究，在其中日双科研中心组建了一支超200人研发团队。目前，上美集团已有Tiracle （双菌发酵成分）、AGSE（活性葡萄籽提取物）、AN+（青蒿油提取物）3大基础研究成就、超200项专利、超20篇国际期刊论文。

研发投入方面，上美集团也走在国货美妆品牌前列。2019-2021年，上美集团的研发开支分别为8290万元、7740万元、1亿元，2022年上半年为5193万元，分别占收入2.9%、2.3%、2.9%、4.1%。

对比同业，上美集团的研发投入水平不仅高于国产品牌，而且与国际品牌相比也不逊色。例如，欧莱雅的研发费用率在3%以上，雅诗兰黛的研发费用率不到2%。

研发之外，上美集团还增加营销开支，加速品牌渠道布局和客群渗透。2019-2021年及2022年上半年，销售及分销开支分别为13.25亿元、15.36亿元、15.72亿元及6.08亿元，分别占总收入的46.1%、45.4%、43.4%及48.2%。

在销售及分销开支中，上美集团的营销及推广开支占比超过60%。当前国货美妆仍处于市场上升期，品牌触达能力是衡量突围可能性的关键要素，因此，上美集团在研发的基础上保持营销投入稳定性，更利于开拓市场，提升品牌影响力。

多品牌生态

以三大成熟品牌为支点，上美集团正在蓄势打造第二增长曲线，培育更多新锐品牌，进而构筑攻防兼备的多品牌生态。

上美集团分别在2003年6月、2014年10月以及2015年12月先后推出韩束、一叶子以及红色小象三大品牌。此外，上美集团旗下品牌还有高肌能、安弥儿、极方等。

从单个品牌收入来看，韩束为主力品牌，一叶子增长乏力、收入占比下滑。2019-2021年及2022上半年，韩束占营业额的比例分别为32%、39.4%、45.1%和47.8%，逐年上升；一叶子占营业额的比例分别为36.6%、29.8%、23.0%和21.0%，逐年下降。

不过，包含一叶子在内，上美集团正在推动旗下品牌转型，并培养新的增长曲线。一叶子从植物护肤定位转向纯净美容，修护肌肤屏障，解决问题肌肤消费者需求；韩束全新定位“科学抗衰”；红色小象继续立足婴童洗护赛道，打造“适合中国婴童肌肤”的产品。

此外，专注宝宝敏感肌的“医研共创”品牌newpage一页、专研敏感肌微生态的护肤品牌安敏优也在今年相继推出上市。尤其是newpage一页，打开了上美集团在婴童中高端洗护赛道的市场，为其提供新的增长动能。

边投入研发，边夯实多品牌生态，上美集团IPO与国货美妆突围同步。步调虽慢，但足够稳。