零跑汽车上市破发，第四上市为何难获高估值_风闻

9月29日，零跑汽车在港交所上市，成为继“蔚小理”之后国内第四家登录港交所的新造车企业。

据雪球网信息显示，零跑汽车开盘即遭破发，低开14.58%，开盘后股价继续下滑，盘间跌幅一度到41.56%，最低报28.05港元。而据此前零跑汽车发布的公告显示，此次IPO本来每股售价打算定于48-62港元区间，最终定为48港元，募集8亿美元，募资规模已经缩水。

值得一提的是，零跑汽车的招股打新就比较惨淡，在公开发售阶段，仅获约0.16倍认购。

一直与哪吒、威马一起被视为造车新势力第二梯队的零跑，进入二级资本市场为何碰壁？零跑汽车未来能领跑造车新势力吗？

销量与亏损同“领跑”

零跑汽车成立于2015年，是从2019年开始交付产品，距今仅三年多时间。

数据显示，2019年零跑汽车交付1037辆，2020年、2021年分别交付8050辆、43748辆，同比增长676.3%、443.5%。以2021年的交付量数据，零跑汽车站稳第二梯队，位列2021年造车新势力交付量排行榜第六位。

但在招股书中，零跑自称按2021年销量计算，零跑汽车已经是“全球第五大”及中国四大纯电动汽车公司。

二者数据有些相悖，零跑汽车或是剔除了以增程式为主的理想汽车。

不过，到了2022年，从零跑汽车的交付量来看，其似乎已经走进造车新势力第一梯队。

数据显示，今年4月份，零跑汽车交付量达到9087辆，首次夺得造车新势力月交付量第一。最近的7、8月份，零跑汽车分别交付12044、12525辆，位于当月造车新势力交付榜第二位，超过“蔚小理”。

同时，据乘联会统计数据显示，今年1-8月份，零跑汽车累计交付7.66万辆汽车，总排名第十一位，次于小鹏、哪吒汽车，领先于理想、蔚来汽车，在造车新势力中排名第三位。

零跑汽车的交付量已经达到第一梯队的水平，在造车新势力中领跑。而零跑汽车的交付量能达到第一梯队水平的原因，大致有两点：

一是积攒的零跑C11订单。信息显示，2021年，零跑积攒了22536个零跑C11订单，2022年零跑C11的陆续交付，提升了零跑今年的销量。

二是低价走量战略。据零跑汽车招股书显示，截至2021年12月31日，公司交付2708辆S01、46162辆T03和3965辆C11，定价7.39-8.99万元的零跑T03占总交付量的87.4%。进入2022年，零跑T03交付量依旧很高，1-8月累计交付量达44768辆，同比增长13.6%。

不过，专注于低价走量的零跑汽车，也导致其平均收入较低。

据招股书显示，零跑汽车2021年的汽车及零部件销售收入为30.58亿元，全年销量为4.4万辆，平均每卖出去一辆车的收入只有约6.9万元。对比小鹏汽车2021年汽车销售收入人民币为200.4亿元，全年销量为9.8万辆，平均每卖出去一辆车的收入约有20.4万元。

虽然定价在17万以上的零跑C11销量上涨，会给零跑汽车的平均收入带来一定的改善，但是从当下的情况来看，低价走量战略的实行，让零跑汽车获得的利润没能覆盖投入的研发、制造成本，导致零跑汽车亏损“领跑”。

据招股书数据显示，2019年、2020年、2021年、2022年Q1零跑汽车公司权益持有人应占年内亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元、10.42亿元，经调整亏损分别为8.1亿元、9.35亿元、26.29亿元、9.69亿元，亏损在持续扩大。

零跑汽车处在卖一辆亏一辆的状态。数据显示，2019-2021期间，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。而反观“蔚小理”，整体汽车业务毛利率已经转正，2021年三家毛利率分别为20.1%、12.5%、21.3%，特斯拉毛利率甚至高达29.3%。

零跑汽车销量与亏损同“领跑”，但卖一辆、亏一辆可并不能打动投资者。

全域自研与研发投入相悖

零跑汽车最自豪的，就是其全域自研，这一技术在其招股书中被列为核心竞争力。

这与零跑汽车的出身脱不开关系。创始人朱江明是国内安防龙头大华股份的联合创始人之一，技术工程师出身的他有多年的研发制造经验，与从互联网跨界造车的“蔚小理”三家不同，零跑汽车本身带着技术、制造基因。

再加上大华股份资金、技术、人才和管理经验的支持，以及创始人朱江明对技术的坚持，零跑汽车选择了对标特斯拉，做全域自研。

全域自研指的是自研自制智能电动汽车核心系统及电子部件的所有关键的软硬件，包括智能驾驶、智能座舱、三电系统等核心技术。可以看出，全域自研的特点就是既要软件，也要硬件，同时研发、制造能力兼备。

今年四月份零跑汽车能成为造车新势力交付榜第一，就有其全域自研的功劳。疫情影响下，上海汽车上下游企业4月份按下暂停键，造车新势力都受到不同程度的影响。理想、蔚来交付量腰斩，小鹏交付量环比下降41.6%，而零跑汽车由于有全域自研，在供应链方面有一定的优势，4月份受到疫情的影响很小。

不过，全域自研对于零跑汽车来说也并不都是优势。虽然零跑汽车是从安防领域跨界造车，有技术、制造方面优势，但在汽车领域，同样是白纸一张。这就导致零跑汽车的部分技术、产品并不如竞争对手。

以芯片方面为例，零跑与大华联合研发的凌芯01芯片，单芯片算力仅有4.2Tops，在推出的产品上搭载有两颗，算力是8.4Tops，相较于特斯拉FSD芯片的72Tops，以及多款新势力搭载的上百Tops算力的芯片英伟达OrinX，算力明显不足。

另外，零跑汽车一面押注全域自研，但在研发投入上，却并不算出众。

据招股书数据显示，零跑汽车在2019年、2020年、2021年、2022年Q1的研发投入分别仅为3.58亿元、2.89亿元、7.40亿元、2.43亿元。研发开支占总营收比例分别为06.4%、45.8%、23.6%、12.2%，逐年递减。

而且，零跑汽车的研发投入远远落后于蔚小理。以2021年为例，蔚小理的研发投入分别为45.9亿元、41.1亿元、32.9亿元，分别是零跑的6.2倍、5.55倍、4.44倍。

研发投入的落后，将会造成零跑汽车部分技术落后于同行。以智能驾驶技术为例，小鹏汽车在其P5车型上搭载激光雷达，将高速NGP进化至城市NGP。而零跑汽车则宣称，激光雷达上车的最好节点是2024年，目前车辆主要是靠摄像头实现辅助驾驶。

技术是企业的核心竞争力，零跑汽车押注全域自研这点没错。不过，虽然零跑汽车也在增加研发投入，但与造车新势力同行们相比，研发投入还是有些不够看。如果不能构建稳固的技术壁垒，那么零跑汽车在行业竞争中也就谈不上有什么核心竞争力。

上市筹钱，起于下跌，终局未知

今年三月份，零跑汽车就递交了招股书，如今上市后在资本市场的表现并不太好，那为什么零跑汽车还是选择了上市？

一方面，此时上市有一定的好处。前文已经提到，零跑汽车的交付量已经挤进第一梯队，有可以拿的出手的业绩为底，更容易获得二级资本市场投资者认可。

再加上零跑汽车与哪吒、威马并称为造车新势力第二梯队已久，第一梯队的“蔚小理”已经进入二级资本市场，零跑汽车抢在哪吒、威马前面上市，可以获得类似于“行业第一股”之类的虚名，为其带来一定的声量。

另一方面，零跑汽车也确实需要上市找钱。根据招股书数据显示，从2018年1月开始Pre-A1轮融资后，零跑汽车共进行8轮融资，融资总额为118.655亿元，低于“蔚小理”、哪吒、威马汽车。

在现金流方面，零跑汽车2019年、2020年、2021年由于经营活动产生的现金流净额分别为-6.75亿元、-7.32亿元、-10.19亿元，均为负数。截至今年一季度末，零跑汽车现金结余总额仅为55.32亿元，其中现金及现金等价物42.77亿元，而蔚小理均有500亿元左右的现金储备。

上市将会让零跑汽车增加一个融资渠道，缓解零跑汽车的现金压力。据此前招股书披露，此次零跑科技IPO募集到的资金，其中约40%将用于研发，约25%用于提升生产能力，进一步增长垂直整合和运营效率，约25%用于扩张业务及提升品牌知名度，约10%用于运营资金及一般公司用途。

不过，上市即破发，下跌的股价给零跑汽车泼了些冷水。而零跑汽车股价之所以下跌，一方面是前文提到的零跑汽车有亏损“领跑”、全域自研部分技术落后、以及研发投入落后等自身原因；另一方面，就是现在造车新势力整体不太被看好。

据雪球网数据显示，截止至9月28日，“蔚小理”三家近3个月股价涨跌幅分别为-18.87%、-55.98%、-33.95%，均处在下滑状态。选在此时上市的零跑汽车，股价自然与行业整体保持相似趋势，难以获得投资者认可。

而且，理想汽车停产理想ONE割韭菜、蔚来汽车试车员坠亡等事件让社会面对造车新势力越来越不看好，零跑同样因品控不行出现类似问题。

今年6月重庆车展上，零跑汽车因因C11新车当天黑屏被维权；零跑T03存在电机过热报警、制动系统故障、动力系统故障等问题；车质网、黑猫平台上也存在大量关于车身悬架异响、转向过程中车身异响等车辆质量问题投诉。

另外，未来零跑汽车的股价能否上涨，还是个未知数。

从战略方向上看，零跑汽车瞄准中高端市场，看中了这一市场的发展潜力，但中高端市场也是竞争最激烈的市场，在这一市场中立足需要零跑汽车继续发力研发。

同时，冲击中高端市场，智能化是人们认可产品的一大附加值。智能汽车时代逐步到来，但零跑汽车身边已经强敌环伺。除了已经打出市场的造车新势力外，新一批跨界造车的新势力进入汽车行业。

百度在自动驾驶方面发力多年后，终于起大早赶晚集成立集度品牌。小米、苹果也纷纷下场造车。华为曾与多家车企合作，上半年与赛力斯合力深度打造的问界M5获得不错的销量，近期余承东在为问界M7的增程式技术站台时，还引发老牌车企下场辩论。

此外，零跑汽车在智能汽车阶段的竞争对手还有行业领先的特斯拉、供应链齐全的比亚迪，以及一众老牌合资、民营车企。如吉利对魅族的收购，长城近两年的焕新，都可以看出这些传统车企对智能汽车的重视。

零跑汽车未来的路还很长，二级资本市场投资者对其价值的评估也需要看零跑汽车能否在竞争中脱颖而出。

结语：

零跑汽车上市即破发，销量与亏损“领跑”行业，坚持全域自研研发投入又不高，但是为了增加融资渠道，零跑汽车需要尝试一把。虽然募资金额不如预期，但好歹成功上市。

接下来，就好好考虑一下如何运用这笔资金，改善汽车的质量与服务，增加研发投入，做真正能冲击中高端市场的好产品。