海森药业：营收持续性遭遇重大风险_风闻

本文由【万点研究】原创

作者/银杏

编辑/陈默

海森药业是浙江金华东阳的一家企业，专业从事化学药品原料药（消化系统类、解热镇痛类和心血管类为主）和中间体研发、生产销售业务。主要产品有硫糖铝、安乃近、安替比林、阿托伐他汀钙等。最近海森正在冲击深交所主板IPO，由中信证券辅导。

原料药听起来有一定科技含量，但是海森的IPO之路未必一帆风顺，其几个主营产品都面临政策、专利等方面的限制，财务隐患难以避免。

主营产品均有重大风险

海森药业主营三个原料药：安乃近、硫糖铝和阿托伐他汀钙，三者营收占比在2021年合计达72%。然而，这三个产品均存在经营风险。

首先是安乃近，有重大的政策风险。安乃近是海森药业2020年、2021年贡献最大的单品。其中，2020年，贡献营收8378.38万元，占当年营收比例为29.66%；2021年，实现营收1.02亿元，占比26.34%；报告期内，安乃近的销售毛利分别为2,412.62万元、2,141.67万元、1,580.10万元和1,207.68万元，毛利占比分别为20.56%、16.74%、14.19%和16.52%。

然而，这么重要的产品却存在着重大政策风险。我国药监局于2020年3月17日发布《关于注销安乃近注射液等品种药品注册证书的公告》和《关于修订安乃近相关品种说明书的公告》。对安乃近片等相关品种说明书进行修订，同时停止安乃近注射液等品种在我国的生产、销售和使用，注销药品注册证书，召回已上市产品，包括：安乃近注射液、安乃近氯丙嗪注射液、小儿安乃近灌肠液、安乃近滴剂、安乃近滴鼻液、滴鼻用安乃近溶液片、小儿解热栓。由于上述政策未禁止安乃近口服制剂（如片剂）的使用，且安乃近在欧洲市场未全面禁用。但是，历史上部分境外国家因使用该产品可能产生的风险对安乃近相关产品陆续出台了有限使用、有限注册或全面禁止的规定。

这种倾向性十分明显的政策限制，不但极大影响公司营业收入的稳定性，也容易引起法律合规问题，如果公司在生产经营过程中未能及时关注到境内外有关安乃近限制或停止使用的最新监管政策及要求，且未能及时调整生产经营活动，则会出现因未能遵守相关法律法规等要求而产生合规方面的风险。

其次是硫糖铝，这个产品也让人不省心，这款原料药的下游存在重大致癌风险。

硫糖铝（Sucralfate），无味，有引湿性，是有效的抗消化性溃疡药，有保护溃疡面，促进溃疡愈合的作用。雷尼替丁是一种治疗十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎、幽门螺杆菌等疾病的药物。这两种药物经常一起使用，因此有厂家直接在雷尼替丁中添加硫糖铝。但是雷尼替丁出事了。

2020年4月1日，美国FDA宣布，要求药品制造商立即从市场上撤回所有雷尼替丁的处方药和非处方（OTC）药物。因为在进行针对雷尼替丁的调查最新工作发现，该产品含有污染物N-亚硝基二甲胺（NDMA）。

FDA已经确认，某些雷尼替丁产品中的污染杂质会随着时间的推移以及在高于室温的条件下存储而增加，并导致使用患者暴露于这种杂质的不可接受的水平。由于市场要求立即撤回，因此，现阶段在美国，患者将无法再获得新的或现有的雷尼替丁处方药或非处方药。

不仅仅是美国，随后全球诸多国家开始跟进。受雷尼替丁全球召回风波影响，韩国食品药品安全部(MFDS)要求暂停使用雷尼替丁，禁止雷尼替丁药品的生产、进口和销售，海森药业的硫糖铝韩国客户受上述影响无法继续生产含硫糖铝的雷尼替丁药物。2020年，海森的硫糖铝毛利贡献变动为-5.21个百分点，主要系受雷尼替丁召回事件的影响，2020年海森毛利率相对较高的硫糖铝业务销售金额略有下降，销售占比下降6.81****个百分点。

最后一个主要产品阿托伐他汀钙更让人遭心，不仅仅面临集采，还面临专利问题。

这个原料药收入占比2021年高达22%，也是海森非常重要的一个产品，其下游制剂更是广为人知，阿托伐他汀钙片，主要用于高胆固醇血症、冠心病的治疗，是常见的药物。

我国自2018年起陆续开展多轮药品集中带量采购，集中带量采购的药品品种和覆盖省市逐步扩大。阿托伐他汀钙片制剂已执行集中带量采购。虽然集采针对的是制剂，公司生产的是原料药，但是覆巢之下无完卵，因药品执行集中带量采购，药品中标价格下降，可能导致公司原料药产品销售价格下降，从而影响公司盈利能力。

此外，因药品执行集中带量采购，药品及上游原料药生产行业的集中度进一步提高，对原料药生产企业的成本控制、规模化生产、质量控制等提出更高要求。如果海森药业对应原料药产品不能继续保持相应竞争优势，将影响盈利能力。

更糟心的是，这个原料药还有专利问题。生产阿托伐他汀钙涉及的“高纯度结晶型阿托伐他汀钙的制备方法”、“一种无溶剂法制备阿托伐他汀关键中间体L1的方法”等专利存在“外部发明人”，这一外部发明人就是四川抗菌素工业研究所（简称“川抗所”）。“凑巧”的是，公司的总经理艾林先生，原先正是川抗所的副所长。

四川抗菌素工业研究所（简称川抗所）成立于1965年11月，因国家建设需要由上海医药工业研究院原抗菌素研究室整体内迁至成都组建成立，研究所先后隶属于化工部、燃料化学工业部、石油化工部、国家医药管理总局和中国医药集团总公司；2013年8月划转进入成都大学。

纵观川抗所整个历史，应该都是属于国有单位。既然是国有单位，那么在国有单位形成的专利，海森通过受让取得，原国有单位的副所长现在又到海森做总经理，可能很多投资人不仅要发问：**专利转让过程中有没有涉及国有资产评估的问题；专利共有有没有涉及由国有单位承担研发责任变相降低海森研发费用问题（毕竟海森研发费率真的很低，只有3%）？**我们期待海森给出一个令人信服的答案。

另外，海森药业其它产品也没好到哪里去，毕竟原料药本质是一个化工行业，交易所就提到：公司的原料药产品氨基比林和副产品硫酸铵涉及《“高污染、高环境风险”产品名录（2017年版）》中的高污染、高环境风险产品。（1）请进一步核查公司是否属于“双高”（高耗能、高排放）行业及相关政策依据，是否取得政府主管部门的确认意见。（2）报告期各年度，发行人均列入浙江省生态环境厅发布的《关于公布2021年浙江省重点排污单位名录的通知》中浙江省重点排污单位名录。海森药业2017年就被东阳环保局处罚过，后续企业的环保问题需要特别关注，毕竟环保现在是一道红线。

市场推广费究竟是什么费用

报告期内，海森的期间费用率分别为20.25%、19.30%、14.70%和12.28%。

医药公司，可能很多投资人都会想到商业贿赂。我们没有证据，也不能胡说。但是我们发现海森的销售费用波动真不小。其中核心的市场推广费，下降的很快，从2019年1502万元下降到2021年的189万元。

**关于****表内费用下降有两种可能，一是没有再进入财务报表；二是真的少花钱了。**对此，公司的解释是：“因公司草酸艾司西酞普兰片业务2019年下半年未中标带量采购的集采，销售收入逐年下降，相关市场推广活动减少，导致市场推广费在报告期内大幅下降”。这句话笔者不是很明白，是不是意味着，如果销售收入不是逐年下降，就很有可能会产生大量的市场推广费？

交易所当然是要发问，毕竟某些问题是触及到法律的。交易所提到：请海森补充说明市场推广费报告期内波动的原因及合理性、各期支出的对手方名称；说明市场推广费是否存在对应单据（包括发票、合同、会议签到表等），市场推广费是否完整、是否存在跨期，市场推广费相关内控制度建设和运行情况。我们期待海森给出真实答案。

IPO****必要性及抗风险能力存疑

我们注意到海森药业营业收入只有3亿左右，但是2021年静态净利润还不错，有9400万。但是看其过去几年历史，2亿多的营业收入，五六千万的净利润，说实话，有点擦着IPO的利润及格线，而且前面我们分析了，它本身产品存在很大风险，一旦波动，是不满足IPO要求的。

且不说海森药业有一半销售在海外，营收真实性、产品、环保风险，确实让投资人不是很放心。

我们从另一个角度观察公司IPO，发现一个挺有趣的事情，有必要IPO么？

根据披露，IPO主要募投方向是扩大生产，需要3个亿左右。

但公司一年净利润接近一个亿，两三年就能把募投资金赚回来，为什么还需要募资呢？

是因为没赚到真金白银？从现金流量表上来看，海森药业每年的经营性活动现金流都很好，过去四年累计流入了3个亿。而神奇的是，公司每年投资活动都流出不少现金。

但是我们仔细一看，公司的固定资产和在建工程没有增加太多，那么，投资的钱流去哪里了呢？

即使不考虑投资的去向，我们就观察资产负债表：公司账面现金2个多亿，没有长短期借款，大家觉得这样的公司真的有必要到资本市场融资么？