凯金能源IPO：搭一班新能源的顺风车_风闻

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智能电动车，是目前全球范围内的一个资本风口。占到电动车成本超过1/3的电池，更是各家车企供应链的重中之重。宁德时代、比亚迪、中创新航等一大批国内的电池企业乘势而起，成为国内整车企业的座上宾。无论是提前上门预订货源，还是寻求建设合资企业，都让电池企业站上了产业链上游的地位。

作为电动车动力电池的上游企业，凯金能源的主营业务是锂离子电池中四大核心零部件之一的负极材料的研发、生产和销售，以此来满足动力电池市场、消费电池市场和储能电池市场对于锂电池的巨大需求。伴随着行业内对于动力电池的巨大需求，凯金新能源的产品自然也迎来了热销，公司业绩这几年来也是稳步提升。

招股书显示，这次凯金能源将总计发行不超过4100万股的普通A股股票，占发行后总股本10%。此次募集资金在扣除相关的费用后，募集到的资金主要用于年产5万吨的高性能锂离子电池负极材料建设项目以及研发中心建设项目，约20%的资金用于补充公司的流动资金。

当前，虽然国内动力电池市场非常红火，但是从凯金能源的招股书中我们还是发现了一些潜在的隐忧值得我们的关注。

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过高的业务集中度

对于凯金能源来说，其最大的风险在于业务集中度过高。在报告期内，公司对前五名客户合计销售收入占当期营业收入的比例都维持在70%以上。其中来自宁德时代的收入占当期营业收入比例分别为45.57%、64.39%和59.77%。

由于锂电池厂商对原材料供应商的质量和稳定性有比较高的要求，因此各个锂电池厂商都有各自的原材料认证体系，像凯金能源这样的原材料厂商进入锂电池厂商的供应商体系需要经过一系列严格的产品测试和审核认证。所以短期内，凯新能源要想进入新的锂电池厂商的供应链环节，还是存在不小的难度。如果在技术上和成本上没有很大的优势的话，锂电池厂商比较乐意维系现有的供应链的稳定。

由于宁德时代占据凯金能源60%左右的营收，因此宁德时代自身业务的发展情况对于凯金能源会产生比较大的影响。2022年，宁德时代在全球市场的占比已经达到了34%，而在国内市场，宁德时代的占比也达到了47.67%。从下表可以发现，作为宁德时代在国内市场的主要竞争对手，包括比亚迪、中创新航等，在增速上其实都是快于宁德时代。宁德时代之外，凯金能源的主要客户还包括孚能科技、天津力神以及国轩高科等，其中除了已经是大众作为大股东的国轩高科外，其余两家并不是国内一线的锂电池厂家。也就是说，宁德时代的进退荣辱对于凯金新能源影响很大。

从整车企业的角度出发，无论是为了确保电池供应链的安全，还是能够掌握一定的溢价空间，在宁德时代之外引入第二家电池供应商已经成为不少整车企业的采购策略。在这种情况下，宁德时代在国内市场的份额下滑也已经成为必然。为了能够进一步将电池命运掌握在自己手里，比亚迪、长城、大众、奔驰等或自己旗下有电池企业，或入股电池企业等，都给宁德时代持续拓展国内市场份额敲响警钟，而这也会对凯金新能源未来的业绩造成不小的影响。

硅基负极领域需要加码

众所周知，影响电池的两大指标分别是电池容量和充电时间。

**作为电池负极材料的石墨，目前都已经接近理论的上限值：**市场主流石墨负极在实际应用中，石墨比容量达到了约330—370mAh/g，已触及理论比容量372mAh/g的天花板；主流的动力电池包已能支持2C充电倍率，而石墨负极的析锂问题困扰电池快充性能的进一步提升。

所以要想进一步提升锂电池的性能，使用硅基负极材料成为一个趋势：一方面，硅的比容量超石墨10倍，能达4200mAh/g，通过使用硅基负极，能够显著提升电池能量密度下限；另外一方面，硅的析锂风险小，且相较于碳所能接受的0.1V电压，硅可忍受0.4V，因此其在超充领域拥有更好的适用性。

**而在硅基领域，凯金能源并没有太多的进展。**在2021年，其已经建成了300吨的纯硅负极材料以及硅石墨混合负极材料的生产线，但是每年的产量只有60吨，销售金额只有1000多万元，占整体营销比重较小。

特斯拉从上一代的21700电池开始就已经采用了“掺硅”技术，而到了4680电池时代，其“掺硅”的比例持续增加，或将超过10%。而在国内市场上，智己汽车首次提出使用“掺硅补锂”技术，电池单体能量密度可实现300Wh/kg。对于凯金能源来说，如何在硅基领域强化自己的市场存在，在宁德时代之外找到新的硅基领域的客户，可能是确保自己在今后可持续增长的重要工作之一。

整体行业风险构成实质威胁

借助于中国汽车市场这两年高速发展的东风，作为电池上游企业的凯金能源这几年业务持续扩张，取得了比较好的发展。但国内外市场依然存在不小的变数：

这其中既有国家根据碳达峰、碳中和这样的国策，会导致各地出台限电政策，以及国家对于高能耗行业制定更为严格的能耗管控，导致企业日常生产受到影响；也有锂电池负极材料的上下游企业进行产业链延伸，使得整个行业的竞争进一步激烈。而更加充分的行业竞争，将导致产品的毛利率出现一定的下降。

**还有一点不得不提的是，国家对于新能源汽车的补贴逐步退出的政策已经明确。在没有购置税等政策倾斜的支持下，新能源汽车，尤其是电动车能否维系过往的高速增长，目前来看还存在不小的变数。**而补贴的下滑，叠加电池所需的锂矿、镍矿等价格快速上涨，都会导致整个产业链上下游包括主机厂在内的各个环节寻求对成本的分摊。

当前，负极材料在我国的竞争格局分为“四大多小”。其中，凯金能源和已经上市的贝特瑞、杉杉股份以及江西紫宸，出货量占据市场的70%左右。其他还有多家规模较小的负极材料企业，同样跃跃欲试。如果没有办法在产品创新、质量和成本控制方面领跑其他企业，行业内既有格局发生改变也并无可能。尽早完成IPO，是让凯金能够找到一个稳定的融资平台，确保后期的快速发展拥有足够的动力。但IPO只是一个开始，如何寻找和竞争对手之间的差异化优势，继续做大自己的市场份额，率先实现新技术的商业化部署，这个光靠IPO远远不够。