高管“天价”薪酬扭转不了颓势 健合集团业绩承压_风闻

中国乳企高管薪酬一家比一家高，原以为伊利董事长潘刚2295万元的年薪已经够高了，不曾想还有比这更高的。

2021年，健合集团的CEO安玉婷以3453万元的年薪收入（不包括股权分红的税前所得）居于国内乳企高管中的第一名。

不过，与此形成鲜明对比的是，健合集团的营收规模却只是伊利的零头，2021年伊利营收为1105.95亿元，而健合集团的营收则只有72.48亿元。

而且，相比潘刚在伊利一干就是二十几年，安玉婷出任健合集团CEO还不到5年。可见，健合集团在人才投入方面十分舍得，但是这样的巨额投入并没能够扭转业绩颓势。

BNC业务持续承压

8月29日，健合集团发布了2022年上半年财务报告。数据显示，今年上半年健合集团实现营收59.6亿元，同比增长9.8%；净利润同比下降5.2%至4.75亿元；经调整可比净利润4.83亿元，同比下降26.9%，净利润延续下滑之势。

三大业务板块中，婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）实现营收31.8亿元，同比下滑3.5%；成人营养与护理用品业务（ANC）和宠物营养与护理业务（PNC）分别实现营收20.5亿元和7.3亿元，分别同比增长了14.9%和35.4%。

可见，占营收大头的BNC业务增速乏力是拖累业绩的主要原因。BNC业务中，婴幼儿配方奶粉、益生菌补充品和其他婴幼儿产品营收分别为24.62亿元、4.94亿元和2.28亿元，增速分别为-3.1%、6.4%和-22.5%。

对于业绩下滑，健合集团归因于国内出生率下降等因素导致的需求受限，以及新国标实施前国内的市场竞争加剧。

这两个因素确是客观存在的，国家统计局数据显示，中国出生率已从 2016 年的 12.95% 跌至 2021 年的 7.52%，新生儿数量下降到 1062 万人，零至三岁儿童数量从2016年的5090万人降至去年的约3710万人，也就是说奶粉市场需求在萎缩。

而在消费升级趋势下，走向高端化几乎成为奶企一致的选择，高端奶粉市场也越来越卷。

尼尔森预计，未来3~5年，中高档奶粉产品将占70％~80％的市场份额，因此飞鹤、伊利、蒙牛和君乐宝等其他乳企纷纷布局高端化，以寻找新的增长点，而高端市场却又是健合集团的核心市场。

2007年，健合集团（合生元）开始布局婴幼儿奶粉市场时，中低端市场早已被伊利、三鹿、惠氏等国内乳企的封锁，健合集团于是选择了高端化错位竞争，在奶粉市场寻得一席之地。

尤其在2008年三聚氰胺事件之后，在国内消费者对国产奶粉普遍不信任的情况下，合生元跑去法国注册奶粉品牌，打着“法国合生元”的旗号在国内市场大卖。

从2008年到2018年十年时间，健合集团的营收从3.26亿元增长到101.32亿元，净利润从3506.60万增长至8.43亿元。

但随着近几年国产奶粉的崛起，尤其是2017年实行注册制和强监管后，国产奶粉强力夺回市场话语权，中国消费者不再盲目崇拜“洋奶粉”，健合集团的核心高端市场受到不断冲击，从2018年到2021年营收增长不到15亿元，净利润则降到了5亿元。

多元化与国际化之殇

2013年假洋奶粉风波后，合生元顺手推动了国际化发展，第一站便是法国，当年入股法国著名乳制品生产商Isigny Sainte Mère（ISM）。

此后，合生元加大对外投资并购力度，2015年至2016年，先后两次出资17.01亿澳元收购澳大利亚保健品品牌Swisse。2016年，还收购了法国母婴护理用品品牌Dodie以及美国有机婴幼儿食品品牌Health Times。

2017年，合生元有机婴幼儿配方奶粉在法国市场上市，当年正式更名为“健合集团”。

更名后不改“买买买”的本色，2018年，健合集团收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Got；2020年至2021年，先后收购了宠物营养品牌Solid Gold及美国线上宠物营养品品牌Zesty Paws。

由此，健合集团实现了从婴幼儿奶粉到成人营养品，再到宠物营养品的全球多元化布局。

但是在通往国际化的道路上，健合集团债台高筑，从2015年高溢价并购Swisse开始，健合集团的资产负债率基本维持在70%左右。

2022年上半年，健合集团的资产负债率为69.23%，集团负债总额为137.83亿元，其中流动负债37.53亿元，非流动负债100.29亿元，而账上现金及等价物却只有21.12亿元，短期内资金捉襟见肘。

此外，频繁的对外并购，也让健合集团垒起巨额商誉。2014年，公司的商誉仅为0.76亿元，但是到今年上半年，这一数据已增长至75.82亿元，超过公司净资产，占总资产比重高达38%。

因此，今年以来，穆迪、标普、摩根士丹利在内的多家评级机构以及投行纷纷下调健合集团的评级、目标价。穆迪、标普在评级报告中直指，健合集团短期内利润率的恶化，以及去杠杆的困难。