李东生的TCL，站在资本与产业的交叉路口_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2022-09-08 16:16
出品 / 节点财经
2022年，TCL创始人、董事长李东生年满65岁。与他同时代的老对手，如长虹的倪润峰、创维的黄宏生、海尔的张瑞敏等均已先后隐退江湖，而他仍活跃在商业潮流的前线，试图将TCL带到新的高度。
对于TCL，李东生有着清晰的规划。他在去年曾表示，TCL有三个核心产业，即半导体显示及材料、半导体与新能源材料以及智能终端。而要基于这三大产业构建TCL的“产业大厦”，注定离不开资本的强势助力。
在这样一个过程中，李东生一步步进入资本高手之列。但正如66岁是俗语中的“一道坎”，李东生麾下的TCL又遇到了挑战，营收主力显示面板产业步入周期性低谷。而TCL家电突遭证监会立案调查，更是将他推上风口浪尖。
当然，对于见惯了风浪的李东生来说，如今的横生波折并非心腹大患，TCL有更大的问题需要面对。
1、TCL的整个产业规划是什么？
2、李东生的资本运作核心是什么？
3、TCL的新增长引擎靠谱吗？
带着以上几个问题，本文将展开下面的内容。
按时间线来看，TCL的“产业大厦”很像是依靠“老中青三代”构建而成。
TCL的家电业务最早为市场熟知，TCL彩电在上世纪就已家喻户晓。而在海外扩张栽跟头后，让TCL与李东生实现“鹰的重生”的业务，是如今的“顶梁柱”半导体显示面板产业。但是，在2022年面板遇冷之后，新能源光伏材料和半导体材料业务，又撑起TCL的希望。
目前，从三大产业的营收规模来看，TCL科技2022年上半年财报显示，半导体显示业务营收为372.62亿元，新能源光伏业务营收为316.98亿元。同期，TCL电子旗下智能终端营收为336.8亿港元（约合296亿元人民币）。
面板仍是TCL的第一大支柱，但其他两大产业的规模也都在300亿上下，差距并不算大。
分开来看，面板仍是首要关注的板块，不仅因为其占比最大，还因为TCL在整个面板行业中，是比肩京东方的“双雄”之一。
目前，TCL面板产业集中在子公司TCL华星，主要是以高端大尺寸TV面板为主，中小尺寸面板为辅。
市场地位上，TCL华星的TV 面板市场份额位居全球第二，55吋和75吋产品份额全球第一，8K和120HZ 高端电视面板市场份额居全球第一。
在面板行业中，大尺寸意味着切割效率更高，可以获得更高的经济价值，TCL华星在这一领域占据领先位置，有望优先收益。
在中尺寸业务领域，TCL华星在IT、车载等新业务拓展方面也在发力，比如在电竞显示器市场份额全球第一，LTPS笔电出货量全球第二；小尺寸领域，TCL华星聚焦在折叠等差异化技术，其t3产线LTPS手机面板出货量全球第四。
总体来说，TCL华星在大尺寸面板领域保持领先，但在中小尺寸上仍有不足。特别是随着OLED在中小尺寸上的渗透率不断提高，在新一代显示技术上发力较早的三星、LG等韩企，足以引起TCL的危机感。
TCL华电之外，TCL中环目前也是外界关注TCL的焦点。
2022年上半年，TCL中环在新能源光伏材料的产能规模和市场份额上，实现了快速增长。其中，产能提升至109GW；销售规模同比提升24%，G12 硅片市场占有率全球第一，高效N 型单晶硅片市场占有率全球第一。
从业绩上看，今年上半年TCL中环净利润为29.17亿元，同比增长92.1%。在显示面板与智能终端双双遇冷之下，几乎“一个人”扛起了为TCL输血的重担。
最后，来看TCL电子专注的智能终端板块。
年中报数据显示，TCL电子的营收主力仍然是电视业务，占比接近6成。但是，在电视消费增长缓慢的大背景下，电视业务很难撑起市场对智能终端业务的期待。
目前，TCL电子已从电视终端向AloT（人工智能+互联网）延伸，比如智能穿戴、智能家居等智能连接产品在内的创新业务和家庭互联网业务，成为TCL电子希望打造的新的盈利曲线。
据艾瑞咨询数据显示，2018年至2022年，国内AIoT市场年均复合增长率为30.49%。
纵观TCL三大产业，可以说是有喜有忧，面板虽然遇冷，但新能源踩上了风口，总体格局受冲击不大。而另一方面，资金需求量巨大的三大产业，能够保持稳定，也离不开李东生搭建的资本平台。
资本与产业，需要的是双向赋能，李东生是如何做到的？现在又遇到了什么问题？
与TCL三大产业的发展相对应，从1993年TCL通讯上市以来，李东生的资本运作也大致可分为三个阶段：
初期，登陆A股，走向国际化；中期，合资成立TCL华星，押注显示面板实现涅槃重生；近期，通过举牌收购、竞拍等大举攻城略地，进军白色家电与新能源光伏等领域。
虽然李东生毕业于华南理工大学的无线电专业，但对于资本运作，李东生早早就开了窍。
1993年踏入A股后，2004年，李东生带领TCL集团实现整体上市，其个人资产达到12亿元，并于当年登上了《时代》周刊封面，被誉为“中国企业崛起于国际市场的旗帜性人物”。
当时之所以荣誉加身，离不开李东生在国际资本市场的大手笔操作。
2003年，李东生发起对世界五百强公司法国汤姆逊的收购，重组其亏损的彩电和影碟机业务，TCL一举杀进全球彩电行业前三。此后，李东生又拿下了法国阿尔卡特的手机业务。
如今，TCL的这场跨国扩张早已有定论，值得注意的是，在李东生对TCL的产业规划中，资本运作早在20年前就已经具有了至关重要的位置。这一方面当然离不开李东生的商业天赋，而更重要的还在于，TCL布局的产业，不论是家电、显示面板乃至新能源光伏，均需要大量的资金投入。
其中，以“重资产，长周期”著称的显示面板行业尤为明显，这促使李东生不得不在资本运作上多下功夫。
此番腾挪之后，搭乘面板行业的“超级周期”到来，TCL科技的股价在2019年初开启上涨，到去年3月份，从2元/股一度涨到10元/股，翻了5倍。同期，老对手京东方从2元涨到7元，表现逊色于TCL科技。
可以说，李东生当时的资本运作相当及时。而真正让他捡到大便宜的，还是之后以125亿元拿下天津中环集团，直接杀入新能源光伏赛道。
在李东生看来，“光伏新能源是在一个最好的历史发展机遇，一个最好的时期。”此外，李东生拿下天津中环，还有一个原因，就是拓展显示面板产业。
“我们有相当大数量的供应商，是同一个供应链，制造工艺技术有比较大的关联性，整个管理逻辑也是相似的。”李东生说。
所以，李东生认准了这个机会，果断出手。他认为，“在战略上如果这个仗是应该打，有七成把握你就要打。”
但是，在李东生“有七成把握你就要打”的思路下，并非所有的资本运作都这么理想，比如收购奥马电器惹来的一摊事情。而在新的形势下，TCL的产业布局向何处去，是更值得关注的问题。
发力新增长引擎？
其实，TCL家电因“入主”奥马电器而遭到立案这件事，对TCL的整体产业布局的影响并不大。因为在TCL的整体格局中，家电早已没有当初那么重要。
所以，不论最后的调查结果是什么，对TCL经营的影响都有限，真正值得关注的，还是显示面板与新能源光伏。
还是先看显示面板行业。
那么，对于周期性较强的面板行业来说，何时周期反转是TCL科技提升业绩的关键。
光大证券7月初的研报认为，面板价格底部明确，今年5月TV面板价格已低于现金成本水平。目前中大尺寸面板价格下跌空间有限，预计2022年Q2后，旺季备货拉动供需逐步趋于平衡，景气度有望触底。
也就是说，面板行业在2022年的日子都不会太好过。
不过，冬天来了，春天还远吗？
对于在面板行业浸淫多年的TCL科技来说，周期性波动应该已经很熟悉，“阴沟里翻船”的可能性不大。当然，目前市场对这一板块给予厚望的可能性也不大，毕竟短期改变周期性有难度。
真正让市场感兴趣的，是TCL中环主营的新能源光伏与半导体材料产业。这一点，从公司半年报的业绩增长，以及机构的热情就可见端倪。
2021年2月，TCL中环总投资约150亿元，开始建设宁夏中环50GW（G12）太阳能级单晶硅项目。紧接着，今年4月，李东生又公布了一项206亿投资硅料产业的规划，其中包括产能合计约12万吨的高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目，以及国家级硅材料研发中心项目。
此外，TCL与光伏硅料企业协鑫集团合作，推出了一项120亿元的投资计划，拟建设内蒙古中环产业城1万吨电子级多晶硅暨10万吨颗粒硅项目。
8月24日，这一项目正式开工。一系列大手笔的投入，可以看出李东生的决心。
从行业特点来说，新能源光伏产业很对李东生的“口味”。一方面，其属于国家战略新兴产业，也具有长周期、高科技与资本密集的特点，另一方面，在半导体单晶硅和硅片等产业中，国内产能占到全球的70%，国际业务空间广阔。
所以，新能源光伏产业被视为TCL新的增长引擎，似乎顺理成章。
当然，这一产业的问题也与面板行业相似，即回报周期较长，同样容易出现产能过剩的问题。如果TCL在其中的产能投放和销售不及预期，风险也不容忽视。
李东生曾直言，“像中环这样的项目做砸，我们就不能翻身了。”
不过，这大概是李东生的自我警醒，以他在产业与资本间纵横数十年的经验与能力，做砸的概率能有多大呢？
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