下半年基建增速能否保持高位？_风闻

8月24日国常会指出，增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，用好5000多亿元专项债地方结存限额、10月底发完；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目；向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实。

从项目端、资金端、落地端看，下半年基建增速有望维持高位、甚至续创新高；中性情形下，今年全口径的基建增速有望达到10%以上。

——熊园 中国金融四十人青年论坛会员、国盛证券首席经济学家；杨涛 穆仁文 国盛证券宏观研究员

* 本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月29日发布的报告《全面评估年内基建前景》。文章经过编辑，仅作为学术交流，不构成投资意见，亦不代表CF40立场。

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全面评估年内基建前景

文 | 熊园杨涛穆仁文

******1、******项目端，从发改委审核、企业订单、新开工项目计划投资看，基建项目有储备。

1）发改委审批核准项目：1-7月发改委累计审核固定资产项目投资额超1万亿元，是去年同期的3倍以上，三年平均增速也达到22.8%，明显高于基建投资增速。

2）上市建筑企业基建订单：上半年五大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建）的新签基建类合同金额达3.9万亿元，同比增速26.4%，三年平均增速23.2%，也远高于基建增速，可见订单较为充裕。

3）统计局新开工固投项目：上半年新开工固定资产项目计划投资累计同比增速为22.9%，三年平均增速为12.7%，较去年3.3%的增速水平有明显提升；该指标整体趋势领先基建投资大概半年左右，由此分析，今年下半年基建增速有望保持高位。

2、资金端，从一般财政、专项债、政策性金融、城投融资看，基建资金有保障。

**1）**一般财政：1-7月基建相关（农林水、城乡社区事务、交通运输）支出累计达3万亿，占整体支出规模的比重为20.6%、较去年的20.4%小幅抬升；在疫情冲击导致民生支出增加、各地开工条件较差的背景下，这一表现已经较好。

2）专项债：截至6月底，已下达的3.4万亿专项债额度基本发行完毕。此外，8.24国常会指出要“用好5000多亿专项债结存限额”，预示未来仍有5000亿专项债落地。

3）政策性金融：目前政策性金融资金主要包括两部分：一是6.1国常会宣布调增8000亿政策性银行信贷额度；二是6.30/8.24国常会公布的共计6000亿政策性、开发性金融工具。目前第一批3000亿已经落地，根据农发行公布的数据，整体撬动的杠杆尚可（900亿资金投放带动项目总投资规模超万亿），第二批3000亿也有望加快落地。

4）城投融资：从过往经验看，每一轮基建逆周期发力的过程中，城投融资均是重要的资金来源，如2020年城投新增带息债务规模达7.5万亿、创历史新高。但今年年初以来，城投融资整体仍偏弱，1-7月城投债券净融资1.02万亿，低于近两年均值的1.45万亿，主因是去年以来隐性债务化解持续推进、城投融资的政策监管不断收紧，比如今年5月和7月两次披露地方城投违规新增隐性债务典型案例，这也凸显了地方隐性债务管理仍然严格。往后看，城投融资仍可能发力（监管当局今年已多次鼓励合规的城投融资）。

******3、******落地端，从沥青水泥等高频指标、国务院督导行动看，基建落地情况有望改善。

1）基建高频指标：6月以来，多个基建高频指标趋于好转，8月沥青开工率由6月的26.7%升至37%左右，但仍明显低于近年同期45%左右的平均水平；水泥发运率升至48.4%，也明显低于近年同期74%左右的平均水平；从沥青库存看，虽然近期沥青持续去库存，但仍高于近年同期平均水平。综合来看，近期基建落地情况已经有所好转，但较往年仍偏弱。

2）国务院督导组：一方面，8月中央已开展了两轮督查行动：8月24日，国常会宣布实施19项接续政策，同时决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实；相较于5月底“稳经济33条”后的督导组，本次均为正部级带队；同时，8月下旬国务院也开启了每年例行的第九次大督查，覆盖全国19省，“六稳、六保”工作是关注重点。另一方面，历史上督查组效果较好，如2016年我国民间投资增速下滑明显，2016年7月国务院向7省派出督导组促进民间投资恢复，随后民间投资增速触底回升，由2016年7月的2.1%提升至2017年3月的7.7%。综合看，预计本轮督查也有望推动基建落地情况好转。

4、综合看，目前基建项目有储备、资金支持有保障、落地情况有望改善，下半年基建增速有望维持高位、甚至续创新高。************

**中性情形下，预计今年全口径的基建增速有望达到10%以上。**但同时，还需要关注四大扰动因素：一是地方政府执行力和项目落地情况；二是疫情演化；三是稳地产的进展，若地产景气度恢复加快，也会支撑基建链条；四是当前地方财政收支平衡压力仍大，相关资金对基建的支持力度有可能减弱。