搞28分钟送药上门的叮当快药要上市了，但他的投资人都在跑_风闻

8 月 17 日，叮当健康科技集团（ 下称叮当快药 ）通过了港交所聆讯，上市在即。

自 2014 年成立以来，叮当快药烧掉投资人不少钱，如今总算可以靠二级市场添把柴火。

但，知危编辑部认为，叮当快药这把火，或许很难烧得旺。

越卖越亏

我们先来看看叮当快药的生意模式。

当你想买药但又不想出门时，在叮当快药 APP 上下单支付，就会有骑手小哥送药上门。无论刮风下雨，7×24 小时都能下单，28 分钟内送药上门，这就是叮当快药目前主要做的生意。

按业务种类划分，药品及医疗健康业务贡献了超过 95% 的收入。

图源：叮当快药招股书

按照销售渠道的不同，又可以划分为线上直营、线下零售、业务分销三个方面。

**线上直营是叮当快药最主要的销售渠道，贡献约 75% 的收入。**线下零售渠道（ 叮当快药有线下的药房 ）和业务分销渠道（ 电商平台 ）的收入占比分别在 15% 与 10% 左右。

再拆细一点，叮当快药的线上直营渠道可以分为自营线上平台与第三方线上平台 —— 叮当快药除了自家的叮当快药 APP 和微信小程序外，也入驻了美团、饿了么等平台。

近年来，叮当快药对美团、饿了么等第三方线上平台的依赖度逐渐提高。

2018 — 2019 年，叮当快药自营平台与第三方平台的收入占比还是五五开，而从 2020 开始到今年第一季度，第三方线上平台的收入占比分别为 63.5%、69.5% 与 72.6% 。

图源：叮当快药招股书

出于隐私考虑（ 背后真实原因可能是留住平台用户流量 ），美团、饿了么一般不会提供详细的用户资料。用户都掌握在别家手里，这对叮当快药来说不是件好事。

说完商业模式，那么叮当快药的经营表现如何呢？

2018 年到 2021 年，叮当快药的营收从 5.85 亿元增长到 36.79 亿元，3 年翻了 6 倍。

但随着收入的增长，公司的亏损反而在持续扩大。

2018 — 2021年，公司的净利润分别为 -1.08 亿元，-2.77 亿元，-9.24 亿元，-15.79 亿元。净利率从 -18.4% 一路扩大到 -42.9% 。

图源：叮当快药招股书

即使扣除优先股的 “ 按公平值计入损益的金融负债的公平值损失 ” 和股权激励费用，叮当快药调整后的净利率表现也不见起色。

图源：叮当快药招股书

这种收入增加、亏损却在不断扩大，毫无规模效应的现象该怎么解释？

从叮当快药的利润表看，有三个原因：毛利率不断下滑、履约开支、销售开支居高不下。

2018 — 2021 年，叮当快药的毛利率下滑明显，从 41.1% 降到 31.6% 。

对此，叮当快药的解释是 “ 把握住处方药外流的机遇，增加了低毛利的处方药销售。”（ 注：处方药外流指医院开具处方后，患者可以凭借处方在医院外开药。 ）

从招股书中可以看到，各种产品中，健康产品的毛利率最高，超过 40% 。

非处方药次之，毛利率平均有 30% 以上。

而处方药的毛利率最低，2021 年只有 17.5% 。

并且，相较于毛利率基本稳定的健康产品，处方药与非处方药的毛利率在逐年下滑。

各类药物的利润

各类药的定义

三种药品的毛利率为何差这么多？

简单来说，跟国家监管程度有关。

处方药受到严格监管，有 “ 两票制 ” 限制价格。健康产品偏消费属性，价格相对自由。非处方药则介于两者之间。（ 注：两票制指药厂的药流转到医院等经销机构时，只能开两次发票，意在限制中间商数量，压低药品价格。 ）

随着政府对网售处方药的监管从禁止到有条件放开，叮当快药增加了低毛利的处方药销售，但从利润表现看，属于是操卖白粉的心（ 违规销售处方药的监管风险 ），挣卖白菜的钱。

**除了毛利率不断下滑，**叮当快药的费用也一直不受控制地增长。

为保证 “ 28 分钟送药上门 ”，叮当快药需要自建药品配送系统（ 仓库、冷链等 ）以及配送团队。截至 2021 年底，公司有由 2800 多名骑手组成的专业药品配送团队。

这部分费用体现在叮当快药的履约开支中，2021 年履约开支占收入的 11% 。

“ 28 分钟送药上门 ” 这个承诺，太贵了。

同时，面对激烈的市场竞争，为了获客，叮当快药的销售费用居高不下，一直保持在收入的 20% 左右。

2018 — 2021 年，叮当快药自营线上平台的平均用户获取成本分别为人民币 5.9 元、人民币 10.3 元、人民币 6.9 元、人民币 18.2 元。

这个获客成本，趋势上在不断增加。

食之无味

从前文的各种数据来看，似乎都可以说明：叮当快药缺乏竞争优势。

我们具体从医药端与配送端两点来看。

在医药端，海王星辰、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等传统线下医药连锁品牌近年来不断跑马圈地，通过自建、收并购小药房，不断迈向万店时代。

截至今年一季度，益丰药房的门店总数为 8225 家，大参林门店总数 8469 家，一心堂门店总数 8809 家，老百姓门店总数 8612 家。

而叮当快药线下的智慧药房，只有 351 家。

图源：叮当快药招股书

从用户数看，今年一季度，老百姓的会员总数已达到 6271 万，2022 年一季度新增会员数 168 万，活跃会员数 954 万。

而叮当快药自营平台的注册用户总数为 3390 万，不到老百姓的一半。月活跃用户数更是只有 170 万。

图源：叮当快药招股书

我们为什么要拿叮当快药这个线上卖药的跟这些传统连锁药房比呢？

因为，既然叮当快药可以入驻美团、饿了么，那么传统线下医药连锁店也可以入驻美团、饿了么，与叮当快药同台竞技。今年一季度，老百姓的 O2O 外卖服务门店达到 6628 家，24 小时门店增至 434 家。

在服务规模上，传统药房入驻饿了么美团后，并不会比叮当快药差到哪去。但深耕行业多年的传统药房，在供应链和采购成本上会比叮当更有优势。

在配送端，截至 2021 年，叮当快药拥有 2800 多名骑手，履约费用约占收入的 11% 。

而美团拥有 527 万骑手，履约费用约占外卖 GTV（ 总交易额 ）的 10% 。看起来美团的履约成本不比叮当快药轻多少，但是买药是一个低频、偶发性需求，而在美团这个平台上，除了一日三餐的外卖需求外，骑手还可以送鲜花、送水果、送奶茶、送超市订单。这对骑手来说是收入的稳定性和天花板高，对美团来说是履约成本的高效复用，有进一步优化的可能。

至于配送速度，美团和饿了么也不比叮当快药的 28 分钟慢多少，并且对于坐在家里等药上门的客户，28 分钟和 38 分钟甚至 48 分钟区别不太大。如果追求快，要么下楼去药店，要么直接去医院了。

总结来看，你会发现：在 “ 线上即时达送药 ” 这个需求上，传统大型连锁药房+美团、饿了么的组合，或许是优于叮当快药的解决方案。

叮当快药就变得很尴尬，食之无味，弃之。。。好像也不可惜。

逃离的股东

值得一提的是，与市场上常见的 IPO 前突击入股不同，去年 5 月，叮当快药发生工商变更，泰康人寿等 18 名机构股东集体退出。同时，徐军、俞雷、罗萌、于庆龙、冯钢等 11 名董/监事从管理层中退出，其中，俞雷担任的职务为叮当快药 CEO 。

图源：天眼查

玩味的是，这个退出日期，是叮咚快药首次递交招股书前 1 个月的日子。

投资人都在跑，或许代表着对叮当快药前景的不看好。

多重因素考量下来，知危编辑部一致认为，叮当快药如果按照现在的样子发展下去，结果是：

没戏。