荣盛石化的野心与隐忧：推千亿扩产计划，被机构下调盈利预测_风闻

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

半年营收刚跨过千亿规模，民营石化龙头荣盛再现新一轮扩张动作。

近日，荣盛石化披露了2022年半年报，上半年公司实现营业收入1476.28亿元，同比增长74.88%；归母净利润53.67亿元，同比下降18.27%。

同花顺iFinD显示，今年上半年是荣盛石化营收首次突破千亿规模大关。营收增长的同时，荣盛石化却“增收不增利”，其中第二季度归母净利润22.51亿元，同比下降42.94%，环比下降27.77%。

尽管业绩下滑，但荣盛石化的扩张步伐并没有停止。伴随着财报公布，公司披露了高端新材料项目、高性能树脂项目、140万吨乙烯三大项目投资计划，总计投资额达1178亿元。

按照公司规划，上述项目资金来源为公司自有资金及银行借款，但截至6月末，公司货币资金为204.8亿元，总负债却达2426.39亿元，资产负债率为70.32%，其中短期借款343.93亿元。

值得关注的是，多家券商下调了荣盛石化的盈利预测。天风证券研报表示，考虑高油价影响，公司原料成本大幅抬升，2022年业绩预测由163亿下调至121亿。

上半年业绩“增收不增利”

据财报，荣盛石化主营业务包括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售，产品涵盖新能源、新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等多个领域，主要包括烯烃及其下游、芳烃及其下游、油品等三十多大类产品。

8月17日晚，荣盛石化发布2022年半年度报告，实现营业收入1476.28 亿元，同比增长74.88%；实现归母净利润53.67亿元，同比下降18.26%；实现扣非归母净利润52.46亿元，同比下降11.85%。

其中第二季度实现收入790.27 亿元，同比增长58.58%，环比增长 15.20%；实现归母净利润22.51亿元，同比下降42.93%，环比下降 27.76%；实现扣非归母净利润22.64亿元，同比下降35.18%，环比下降24.08%，“增收不增利”态势明显。

从营收增长驱动因素来看，与上年同期相比，荣盛石化本期炼油产品及化工产品营业收入增加约74.12%，主要系年初子公司浙石化项目二期投产，相应营业收入增加；PTA营业收入增加约214.42%，主要系子公司浙江逸盛新材料2021年下半年开始投产。

不过公司盈利能力整体下滑，或受原油价格上涨的影响。从财务数据上来看，上半年荣盛石化的营业成本增长较大，1-6月公司营业成本为1227.76亿元，同比增长95.72%。

有券商研报指出，今年来，受国际形势影响以及宏观经济动荡，原油价格持续高位上行，环比增长14.98%，叠加下游需求放缓，导致部分产品价差收窄，公司最大盈利板块炼化板块盈利能力有所下滑。

根据半年报，2022年上半年浙石化整体实现营收1066.66亿元，净利润85.39亿元，荣盛石化享有51%权益，贡献约44.55亿元净利润，同比下降22.9%。

从涤纶化纤起家的荣盛石化，伴随着浙石化4000万吨炼化一体化产能于2022年1月份达产，公司当前已拥有光伏级EVA产能30万吨，聚碳酸酯产能52万吨，ABS产能40万吨。

但据华安证券最新研报，除 EVA 由于下游光伏需求增长以及产销量增加带来较大正向贡献，其余产品盈利能力均出现下挫。聚酯新材料板块同样因原材料价格上涨，原料聚酯切片价格同比上涨10.76%，导致产品价差显著收窄，盈利能力下滑。

在高油价的影响下，公司毛利率也出现明显下滑，上半年毛利率水平达到16.83%， 同比下滑8.86个百分点，其中公司化工板块受损较大，毛利率达到18.07%，同比下滑21.09个百分点。

从费用端观察，上半年荣盛石化管理费用、财务费用分别同比增加50.39%和46.48%，前者增加是因为子公司浙石化管理人员队伍扩大，后一项系公司及子公司本期增加汇兑损失6.3亿元左右。

宣布新一轮千亿扩产计划

据官网介绍，创立于上世纪80年代末的浙江荣盛，现已发展成为拥有石化、化纤、房产、物流、创投等产业的现代企业集团，旗下拥有荣盛石化、宁波联合等上市公司。

据新京报，去年6月份，荣盛控股董事长兼荣盛石化董事长的李水荣，提出了荣盛“做百年企业，干万亿目标”的构想。

实际上，作为荣盛系主营业务的石化上市公司，荣盛石化近年来扩张动作不断。

2020年年报显示，由于旗下总投资达1730亿元的浙江石油化工有限公司“4000 万吨炼化一体化项目”进入产能释放期，荣盛石化持续进入业绩释放的通道。2020年公司营业收入1072.65亿元，营收首次突破千亿，归母净利润73.09亿元，分别同比增长30.0%、231%。

但如此大手笔的资本开支，也让其母公司荣盛控股面临负债规模大等风险。评级机构新世纪评级曾指出，荣盛控股为建设舟山炼化项目已积聚了较多刚性债务，且经营环节流动资金占用量大，面临较大的流动性压力。

今年8月初，《财富》杂志发布2022年世界500强排行榜，荣盛控股以营业收695.03亿美元连续两年上榜，排名第180位。

参照李水荣提出的“千万亿目标”来看，荣盛系显然不会止步于此。就在浙石化项目二期刚开始贡献业绩时，荣盛石化又开启了新一轮扩张计划。

8月17日晚，荣盛石化的公告显示，控股子公司浙石化拟斥资345亿投资建设“新增140万吨/年乙烯及下游化工装置(二期工程产品结构优化)项目”、641亿元的高端新材料项目以及192亿元的高性能树脂项目。

公告显示，公司通过新增一套140万吨/年乙烯及下游化工装置，既可以多产乙烯、丙烯、丁二烯等原料，为公司发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供原料保障，也能为公司实现“降油增化”的目标，预计可实现26.22 亿元/年的净利润。

所谓“降油增化”，是指减少油品及有机化工原料，着力发展高附加值高端聚烯烃、工程塑料、电池电解液、尼龙及可降解材料等高附加值产品。在去年年报中，荣盛石化就多次提及这一发展战略。

而公司拟投资641亿元建设高端新材料项目，该项目对子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建400万吨/年催化裂解装置、8万吨/年聚丁烯-1装置等。

项目建成后，预计可实现年均营业收入645.37亿元，每年可实现净利润113.63亿元。

另外，荣盛石化还计划192亿元投资建设高性能树脂项目，拟新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年 EVA（釜式）装置等。建成后，预计可实现年均营业收入274.43亿元，每年可实现净利润24.23亿元。

值得关注的是，三大项目实施主体皆为浙江石油化工有限公司，此次三大项目投资总和达到近 1200 亿元。

但是，豪掷超千亿投资对荣盛石化而言，并非没有压力。半年报显示，截至2022年6月末，公司总负债规模为2426.39亿元，资产负债率为70.32%。其中，短期借款为343.93亿元，一年内到期的非流动负债为168.65亿元，而对应的货币资金为204.81亿元。

按照公司的规划，上述三大项目资金来源为公司自有资金及银行借款。而据半年报披露，截至2022年6月30日，公司以浮动利率计息的银行借款为1201.86亿元，规模已不小。

遭多家机构下调盈利预测

据《新财富》杂志2022年“新财富500富人榜”相关数据，李水荣家族以1309亿元财富位居浙江富豪榜第4位，排在他前面的有钟睒睒、丁磊和马云。

不过，与丁磊、马云等富豪发家轨迹不同，李水荣的财富主要来自制造业。

公开资料显示，李水荣出生于1956年，由于幼时家贫，仅读了三年小学。辍学后的他，被父母安排去学了木匠。20岁时，李水荣成了远近闻名的木匠师傅。此后靠贩卖旧木材，赚到了20万元的第一桶金。

1989年，因看到纺织行业的发展前景，李水荣用20余万资金购置了8台有梭织机，租用乡镇企业的闲置平房开始了在纺织行业创业。

首次自主创业，李水荣便展现出了经营智慧，他审时度势，以销定产，公司产品紧跟市场潮流，很快在纺织行业站稳脚跟。

1995年9月，李水荣成立萧山市荣盛纺织有限公司（下称“荣盛纺织”），采取以织造为主、涤纶加弹为辅的生产经营策略；当年底，他的厂子已经从8台机器，扩张到100台。

然而到 1996 年时，整个纺织行业进入低谷期，一批大中型企业纷纷倒闭或转产。就在同行们进退两难之际，李水荣果断卖掉100台织机，进军对技术和资本需求相对较高的纺织业上游，产品由涤纶布转变为涤纶丝。

事实证明，这是一个明智的抉择。1996年，荣盛纺织销售收入1.82亿元、利润1566万元。此后荣盛纺织持续扩张，1998年成为杭州萧山地区继万向、航民之后的第三家产销超10亿的企业。

2003年1月，荣盛纺织更名为荣盛化纤集团有限公司，即为荣盛石化的前身。2010年11月，荣盛石化成功在深交所挂牌上市。

有媒体称，李水荣以胆大、敢干、肯干而著称，他曾屡次转行，比如建成国内第一条民营的PTA 生产线，成为中国首个进入炼油领域的民营企业。

目前，荣盛石化的产品线还在延伸。半年报显示，依托浙石化 4000 万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品。

以EVA为例，作为光伏胶膜核心原料，光伏级EVA粒子供应不足，已成为影响光伏产业发展的瓶颈。目前，荣盛石化在已有60万吨/年EVA产能的基础上，又在新项目中规划了合计40万吨。全部达产后，EVA生产规模可达100万吨/年。

不过，尽管荣盛石化对新一轮扩产信心满满，但机构却普遍下调了公司盈利预测。

国金证券认为，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩或承压，因此下调2022- 2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利116、182、230亿元。

光大证券研报指出，受原油价格大幅上涨影响，公司成本压力增加，盈利能力收窄。下调公司22-24年盈利预测，对应净利润分别为121.99亿元（下调25%）/163.83亿元（下调12%）/194.10亿元（下调8%）。