科创板今年最大IPO，联影医疗上市大涨超72%，国产医疗设备龙头市值达1500亿_风闻

联影医疗今日在上海证券交易所科创板上市，代码688271，发行价格109.88/股，发行市盈率为77.69倍。

截至发稿，联影医疗(688271)涨72.92%，报189.74元/股，市值达1563.76亿元。

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联影方面表示，本次募集资金主要用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、信息化提升项目及补充流动资金等。公司拟投入616,792.14万元用于下一代产品研发项目，包括推动MR、CT、XR、MI、RT、医疗软件和高级应用等产品线的升级研发及重要核心部件研发，加快超声设备核心技术和部件的研发，实现公司整体技术研发平台的升级和优化。

很长一段时间，中国高端医学影像设备市场由跨国医疗器械巨头占据，被外界称为“GPS”的GE医疗、飞利浦和西门子医疗，在高端 PET/CT、MR 和CT等产品市场一度占据90%的市场份额。

早在2016年，《“健康中国2030”规划纲要》就指出，到2030年具有自主知识产权的新药和诊疗装备国际市场份额大幅提高，高端医疗设备市场国产化率大幅提高。在鼓励国产化的大背景下，成立于2011年的联影医疗成长为本土医学影像设备的龙头，也被视为实现医学影像设备国产替代的重要力量，有人称之为“国产之光”。

招股书显示，联影医疗已累计向市场推出80余款产品，包括磁共振成像系统（MR）、 X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统 （PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。此外，在数字化诊疗领域，联影医疗还提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。

市场格局方面，招股书披露，联影医疗的产品自上市以来已入驻全国近900家三甲医院。根据复旦大学医院管理研究所发布的“2020中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。

按2020年度国内新增台数口径，公司MR产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T及3.0T MR分别排名第一和第四；CT产品在国内新增市场占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR 及移动 DR 产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。

研发费用上，2019年至2021年，联影医疗研发投入分别达到6.9亿元、8.5亿元和10.5亿元，占营业收入的比例分别为23.17%、14.76%和14.45%。研发人员方面，联影医疗目前有超过2000名研发人员，占公司员工总数比例超过35%，超过1900人拥有硕士或博士学历，超过500人具备海外教育背景或工作经历。专利方面，已获授权发明专利超1700项，其中境内发明专利超过1200项，海外发明专利超过400项。

顶着明星企业光环的联影医疗也并非没有短板。招股书显示，截至招股书签署日，其生产 CT 产品用的球管和高压发生器，生产 XR 产品用的 X 射线管、高压发生器和平板探测器，以及生产 RT 产品用的磁控管等核心部件仍以外购为主，存在无法稳定供应的风险。报告期内，公司 CT 产品、XR 产品和 RT 产品销售收入合计占公司主营业务收入的比例分别为47.36%、60.43%和56.73%。

此外，联影医疗也面临着来自国内国外同类企业的竞争。招股书提到，经过十余年国产医学影像设备技术的发展，国产品牌的进口替代趋势愈发明显，进口品牌的市场份额呈现下降趋势，但是进口厂家凭借其过去多年积累的品牌优势、渠道优势和技术优势，仍然处于市场领先地位。

另一方面，公司还面临国内医学影像设备厂商的竞争，包括迈瑞医疗、 东软医疗、万东医疗等在内的国内厂家在 XR、CT、MR 和 PET/CT 等产品领域积极布局，不断加大在医学影像设备市场的开拓力度。

将在科创板上市的联影医疗已实现了盈利。

招股书披露的数据显示，2019年至2021年，联影医疗实现营收分别为29.79亿元、57.61亿元和72.54亿元，复合增长率达56.03%。2019年净利润还为亏损状态，达到4804.7万元，但是2020年和2021年，净利润分别达到9.03亿元和14.17亿元。2022年上半年，联影医疗预计，公司营业收入37.02亿元至41.65亿元，同比增长20%至 35%；归母净利润7.45亿元至8.74亿元，同比增长15%至35%。

按照这组数据来计算，联影医疗在两年半的时间两点半的时间净利超30亿元。

联影医疗的业绩增长有多个驱动因素，如医学影像设备行业发展及政策红利，值得一提的是，新冠疫情对联影医疗的业绩起到了推动作用。招股书显示，2020年与 2021年，抗疫相关订单贡献收入金额分别为6.54亿元与2.67亿元，贡献毛利金额分别为3.23亿元与9047.62万元。

对于抗疫相关业务，联影医疗强调，随着新冠疫情的常态化防控以及新冠肺炎疫苗和治疗药物取得重要进展，特别是核酸检测和抗原检测成为新冠疫情检测的主要手段，医疗机构因新冠疫情防控产生的CT和DR产品的购置需求不再发生。

由于CT和DR的使用寿命为5年至10年，新冠疫情早期购置的此类产品一定程度上满足了部分医疗机构今后几年的常规使用需求，造成其后市场总体需求相对下降，可能导致公司CT和DR产品的销售收入增速放缓甚至下滑。

近几年，开始于化学药的集采深刻影响医药行业的发展，联影医疗所在的医疗影像设备领域同样面临着集采的考验。招股书提到，安徽省自2014年起就率先以省为单位开展大型医用设备集中采购工作，2021年曾两次对全省公立医疗机构乙类大型医用设备进行集中采购。

联影医疗称，如果未来更多省市甚至国家层面出台、实施大型医用设备的集采政策，则公司可能面临较大的降价压力；如果公司未能在大型医用设备集采环节中标， 则可能面临区域性销售收入下滑的风险。

从业务板块来看，联影医疗主营业务收入以医学影像设备类产品销售为主，占比达到 90%左右。公司销售收入以境内为主，境内业务收入占比超过 90%，其中华东区域占比最高。不过，从数据也可以看到，联影医疗在开拓境外业务，境外业务收入占比从2019年的3%左右上升到7%以上。

西南证券首席分析师杜向阳表示，联影医疗作为国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”双重助力下，将有望打开成长空间。