信达澳亚李淑彦： 周期之上、周期之下_风闻

曲艳丽 | 文

李淑彦是周期制造风格， 代表作近一年涨幅同类第一。

他的选股，在大周期、传统制造业、新兴制造业的范畴内，而不是消费、医药、TMT、互联网等。这一点，就可以迅速在全市场圈定他的坐标。

不确定性才是现实世界的主旋律，李淑彦是一个说话留有余地、有一说一的人:

「大家总是说得很乐观，但我也不知道三个月之后市场会怎么样，可能是风云突变的，但大方向是挺好的。」李淑彦判断，新一轮慢牛已启动，目前已在右侧，但没有一味打鸡血。

这种实在的说话风格、承认边界，反而令人有安全感。

1.

李淑彦的代表作——信澳周期动力A，自2020年12月30日管理以来，累计收益72.50%，近一年业绩46.29%，同类排名1/984。(银河证券，经托管行复核，wind，截至2022.7.11)

2021年，信澳周期动力A录得收益率72.80%，2022年上半年录得正收益2.60%。这个业绩，在全市场都是难得的。(季报)

观察其代表作信澳匠心臻选二季报持仓， 大多是熟面孔，新能源及相关高端制造等。 (信达匠心臻选与冯明远共管)

前十大重仓里，还有三只「生面孔」：中兵红箭、黄河旋风等。

这是因为李淑彦 重仓了「培育钻石」，这很特别。

7月，多家培育钻石上市公司披露半年报，净利增速大多翻倍。这对应了李淑彦的选股标准 「景气度/增速Growth 」。

培育钻石主要需求在欧美，一克拉也仅售一万左右，技术尚未扩散，河南人做得很好。 据央视报道，订单火爆。

自4月底低点至今，培育钻石相关上市公司股价均几乎翻倍。

信澳周期动力A的二季报持仓有所不同，除了培育钻石之外，在家居、建材等稳增长周期股上着力较多。

目前，李淑彦在管两只产品的规模100亿元出头，相对比较舒适。(二季报，信达匠心臻选与冯明远共管)

2.

李淑彦现任信达澳亚基金副总经理、专户投资部总监兼研究咨询部负责人。

也就是说，他是副总经理级别的基金经理。

近年来，信达澳亚基金异军突起。据统计，旗下权益类基金绝对收益公募行业排名，最近三年平均收益率181.19%，公募排名3/131，最近五年平均收益率221.66%，公募排名1/107。(数据来源：海通证券，2022.6.30)

「QGV模型」是信达澳亚基金的整体投资体系，这是一个自下而上的挑选公司的框架。

Q指Quality，即研究商业模式的好坏。G指Growth，即公司竞争力、技术实力、管理水平等景气度情况。V指Valuation，即估值。

但每一个基金经理的演化路径不一样。比如同在信达澳亚基金，「优质资产的专业捕手」邹运更看重质地Q，「反弹之王」李博更看重增速G。

李淑彦选取的角度是：景气度Growth和估值Valuation。

这是与他的风格相对应： 「看周期股，盈利波动较大，尤其是一年以内，因此，行业景气度比公司质地更重要一些。」

成长股最先关注到的是G，即增速。在变革中，公司增速G会率先变化，如果G的变化能准确体现公司站位，则未来两至三年内，质地Q和估值V都会得到修复。

景气度+估值的组合，意味着李淑彦是成长股选手、同时打得是 「稳健牌」。

机构持仓比例，往往是判断一只基金稳定性和风险收益比的重要指标。2021年基金年报显示，李淑彦代表作——信澳周期动力基金，机构持有占比达68.76%。

3.

对比一下，如果在「QGV框架」里面，一个基金经理选择了商业模式Quality+景气度Growth，那就是选择了行业龙头+高增速，而忍耐高估值。

所以，在李淑彦的方法论里面，估值才是真正的题眼。

李淑彦 喜欢控回撤。

以信澳周期动力A为例，截至4月27日最低点，最大回撤-21.74%，同期排名435/2685，同期偏股基金指数-26.7%。

2021年，无论在3-4月市场大跌或9月周期股暴跌中， 信澳周期动力A整体回撤均较小，去年最大回撤-9.87%，同期偏股基金指数-17.42%。 (wind)

他评价，这种方法论是有代价的，以降低组合的攻击性，换取回撤控制。

但好处是，持有人的体验好、拿得住。

信澳周期动力A的夏普比率Sharpe Ratio是1.94。(wind,2020.12.30-2022.6.30)

4.

2021年二季报，李淑彦重仓磷化工，涨到目标价之后，逐步降低配置，不恋战。三季度末，磷化工拐点之际，组合已不见持仓。

磷化工是当年涨幅较大的板块之一。

涨多了就减仓，而不是乘胜追击，这就是看重估值的李淑彦与其他成长股选手不太一样的地方。

李淑彦认为，景气度拼的是认知、是执行力，「要么比别人更早发现预期差，要么比别人对景气度的认知更深刻。」而估值的难点在于主观判断，「它没有一个量化的标准。」

景气度和估值的平衡又是动态的。在一次路演中，李淑彦又说道：

去年买磷化工，「景气度十年一遇」，无人注意，估值也低。同期买培育钻石，已涨了一波，估值就没那么便宜了。

5.

李淑彦的方法论，是「自上而下+自下而上 」。

周期与宏观/中观息息相关，这再自然不过。 「做周期制造的投资，你不可能完全不看行业，也不可能完全不看宏观。」李淑彦表示，行业分析最重要，宏观分析占10%-30%权重。

到了今年一月中旬及二月春节之后，李淑彦迅速调整思路。他判 断，经济处于加速下行的过程中，组合偏向低估值、稳增长方向。

5月底开始，他认为，已处在慢牛的起点，在货币宽松和弱复苏的背景下，资产配置转偏周期成长方向，加了电力设备、新能源等。

自上而下，是为了防范风险，这是有一定胜率的事。

「但不一定每次都能防范到。」李淑彦很实在。去年1-2月，他判断国内去杠杆，防范到了。去年9月份，他判断地产下行，能耗双控和限电不可持续，周期股出现顶部，也防范住了。今年1月份，美国加息缩表，没防范住。今年3-4月，地产下行叠加疫情，防范住了。

「有得有失。」这是他的自我评价。

「只能说是尽量。」李淑彦说话总是留有余地。

应该说，李淑彦是先 自上而下地、从宏观和行业分析两大维度，挑选「处于周期正向反转」的细分行业，尤 擅长以拐点思维选股，然后，再以景气度和估值的维度去衡量个股性价比。这是他的基本投资理念。

6.

看周期股是需要感觉的。

这种感觉来源于时间的累积。宏观、行业的判断，是直觉也是经验。

勤奋也必不可少。李淑彦每天都在调研、开电话会、专家交流、上市公司交流、同业交流。做投资这一行，需要不断搜集信息，再研究分析。

此外，信达澳亚基金专门配置4-5个周期股研究员，以示重视。

据悉，信达澳亚基金有一个基本要求：「降维和专注」。即初任基金经理的三至五年，专注于研究员时期的能力圈，先证明自己，再向外拓展。内部人士称，公司要求研究员晋升基金经理之前，一定要经历两轮熊市。

在公司，李淑彦有「六边形战士」之称。

李淑彦将周期性行业划分为顺周期、逆周期和独立周期。

与宏观经济步调一致的行业，称为顺周期。与宏观经济背道而驰的行业，称为逆周期，以及一些与宏观经济关联度较低的行业，如军工、养殖等，称独立周期。

7.

在近日调研中，渠道最关心的问题是：「 为什么新基金是一年持有期产品？」

这是因为信达澳亚基金发现：一年以内是个人投资人最容易高抛低吸、丢掉基金份额的时候。

换句话说，一年之内的关键期拿得住，是最难的。

李淑彦是控回撤的类型，周期制造又是一个宽域，且目前上证指数点位较低，这是他选择一年持有期的底气。

「目前中国经济处于疫情触底后的弱复苏。中国是在全球主要经济体中为数不多宏观政策偏宽松的国家。A股处在比较好的时间窗口。 」这是李淑彦自上而下的判断。

7月14日，李淑彦在雪球路演时称， 「本轮行情的持续性较久，目前只是短暂的歇息。 」在8月的直播中，李淑彦补充道，以一至两年的维度，战略上高度乐观， 「4月底的底部是多重共振砸出来的深坑，往后看，这种场景比较难再出现了。 」

8月16日，李淑彦掌舵的新基金 「信澳匠心严选一年持有期」( A类:016372 C类:016373）正式发行。