价格倒挂，业绩“虚胖” 贵州习酒任重道远_风闻

进入7月份以来，茅台镇两大酒企“分家”一事儿引起广泛关注，在并入茅台集团二十余年后，习酒准备“自立门户”，还召回了“前掌门”张德芹。

脱离茅台这棵大树，习酒意欲何为？市场普遍认为，习酒独立意在为上市铺路。

但上市这事儿，说来容易做起来难，今年以来白酒公司 IPO纷纷折戟。而习酒单飞后，没有了茅台强大的支撑，或将面临更大的挑战。

打造第二个“茅台”

7月12日，茅台集团一纸公告，将持有的习酒82%的股权以无偿划转的形式转给贵州国资委，自此这对相爱相杀二十余年的兄弟公司宣告“分家”，三天后习酒集团正式成立，注册资本37.5亿，贵州国资委100%控股。

对于习酒独立，茅台恐情非得已。以2021年150亿的营收来看，习酒已经位居上市酒企的中上游水平，习酒独立对茅台整体业绩会产生不小的影响。

但是对于贵州省国资委而言，习酒独立上市不仅可以重整酒业版图，拉动地方经济增长，而且还是缓解城投债的一张“好牌”。

据公开资料显示，截至2020年末，贵州地方政府债务余额和发债城投有息负债余额达到2.6万亿，其中城投债务余额约3000亿元，广义负债率仅次于天津，居全国第二，化债任务较重。

在繁重的债务压力下，贵州省地方政府探索出“茅台化债”模式，2019年至2020年，茅台集团通过无偿划转方式将其持有的5024万股贵州茅台股份划转至贵州国资运营价值逾900亿元。

所以贵州省国资委一直希望再打造出第二个“茅台”出来。2021年2月，贵州省政府发布的十四五规划和2035年远景目标纲要曾明确提出，贵州要以“百亿产值、千亿市值”为目标，培植提升习酒、国台、金沙、珍酒、董酒等一批在全国具有较强影响力的骨干企业，加快推动企业上市，培育一批国家级、区域级知名企业。

其中，国台于2021年6月主动申请终止 IPO，习酒则在2019 年因同业竞争问题上市计划终止。

因此，解决同业竞争成为习酒IPO的首要任务，而随着习酒从茅台集团独立出来，这一障碍算是得到了解决，但是习酒的上市路依然面临不少难题。

IPO任重道远

相对于茅台镇其他还未上市的酒企，习酒无论是在规模上，还是品牌知名度上略胜一筹，自然被寄予厚望。

据公开资料显示，习酒前身为创建于明清时期的殷、罗二姓白酒作坊，1952年通过收购组建为国营企业，1977年被命名为“贵州省习水酒厂”。

在上世纪90年代，习酒规模与当时的茅台、五粮液旗鼓相当，但受亚洲金融危机影响，习酒资金链断裂，无奈“卖身”于茅台。

在茅台的帮扶下，习酒活了下来，到2012年时已经将上市提上了日程，不过由于当时股改进展缓慢，未能成行。2014年时，习酒再度提出上市计划但依然搁浅下来。2019 年则是因为证监会相关规定，同一集团不能上市两个品牌，习酒无奈中止上市计划。

十年时间里，习酒几番折腾都未能登上资本市场。如今上市最大的障碍已消除，不过习酒IPO依然任重道远。

从程序上来看，证监会相关规定明确，首次IPO公司在成立股份公司后，持续经营时间应当三年以上，同时，最近三年内董监高及实控人没有发生重大变化和变更。而习酒刚刚从茅台集团独立出来，按正常程序上市要等到3年以后。

因此，市场上一度传出习酒将借壳上市的传闻，其中贵州国资委旗下贵广网络、贵绳股份，以及广西国资委旗下 *ST 天成最被看好，股价因此纷纷大涨，但事后三家公司均否认了“习酒借壳”的传闻。因此，习酒最后或选择递表上市。

此外，当下资本市场对白酒企业IPO并不友好。近一年以来，白酒公司 IPO纷纷折戟，郎酒在今年4月遭证监会终止审查，国台酒业，于 2021 年 6 月份主动申请终止 IPO。

自2016年金徽酒和威龙股份成功后上市后，A股再无白酒公司成功闯关 IPO。

近两年白酒投资热潮引发监管关注，2021年下半年监管部门对酒类资本进行一定限制，创业板明确将白酒行业列为负面清单，主板对白酒上市也较为严苛。

习酒踩“刹车”

习酒是伴随着近几年“酱香热”崛起的，2010年时其营收规模不过10亿元，到2017年营收也只增长到35.78亿元，但此后习酒业绩迎来爆发式增长。

2018年-2021年，习酒分别实现营业收入56亿元、79.8亿元、103亿元、155.8亿元。

最新公布的数据显示，截至今年6 月中旬，习酒销售额已突破 100 亿元。照这样的增长速度，习酒今年销售额有望挑战200亿元，但是习酒今年营收目标仅为177亿，而200亿的目标则被推迟到2025年。

显然，习酒在狂飙突进几年后也遇到了难题。据统计，习酒掌门人钟方达最近两在公开场合不下五次提及“风险”二字。那么，习酒风险来自哪里？

从今年3月份曝出的经销商现金流危机中或许可以看出端倪。据悉，毕节市最大的习酒经销商，在今年3月因现金流紧张无法支付贵州习酒货款，后贵州银行发放了350万元贷款才得以缓解现金流危机。

这件事的矛头直指习酒动销不畅、价格虚高、库存转移给经销商等问题。但即便如此，习酒依然进行了提价。2021年底时习酒宣布对旗下所有产品进行提价，其中两大主力产品窖藏1988和君品习酒分别每瓶上调50元、100元，调价后价格分别为898元/瓶、1498元/瓶。

然而，习酒的提价行为并没有获得消费者买单，据报道由于客户对于价格较为敏感，提价后习酒终端市场难推进，出现了价格倒挂、经销商压货的现象。

某电商平台显示，君品习酒的到手价仅为950元左右，比官方指导价低了548元，窖藏1988到手价仅有560元左右，比官方指导价低338元。

价格倒挂，销商压货，业绩“虚胖”，为未来发展埋下隐患，这或许是钟方达所担忧的。

习酒独立后，张德芹回归接棒钟方达，这些问题也留给了张德芹。但是当下摆在张德芹面前首要的难题或是如何稳住茅台酒的大经销商。

过去习酒长期绑定茅台，产品销售依赖茅台经销渠道，如今习酒与茅台实质上将成为竞争对手，茅台酒的大经销商是否再愿意为习酒出力不得而知。