连阿里都扛不住了，中概股们的退路在哪？_风闻

本文原创于微信公众号：差评  作者：差评君

终于，轮到阿里了。

7 月 30 号，阿里等 4 家中概股被美国加入预摘牌名单。如果不出意外的话，距离阿里的退市只剩下 2 个年头。中概股再迎重击。

不过，阿里早在 4 天前就想好了对策：将新增香港为双重主要上市地。

这就很令人好奇了，当初最早的时候阿里为什么没有在香港上市，而选择在美国上市？

后来 2019 年新闻报道阿里已经能在港交所交易了，怎么现在又要跑来香港上市？

这所谓的 “ 双重主要上市 ” 又是个什么操作？

这事还得从阿里 2014 年去纳斯达克敲钟说起。

其实阿里，或者说整个中概股的赴美上市，都是无奈的选择。

一个企业，离开了土生土养的国家，难免会受到刁难、打压甚至一些未知的风险，这都是可以预见的。

所以早在 2013 年，阿里巴巴在 a 股市场不成熟的背景下，第一上市目标其实是香港。

奈何襄王有意，神女无心。

那时候的香港还非常保守，在彼时港交所看来，马云及阿里管理层通过 10% 左右的持股就掌握了公司的话语权（ 同股不同权 ），简直就是独裁。

如果是私人公司，这种制度没有任何问题。但既然准备上市成为公众公司，就必须面对外部投资者对于公司治理的疑虑。

香港不欢迎，阿里也没有办法。

而美国，更激进，也更相信奇迹。同股不同权制度，被资本普遍认为是对互联网公司伟大创业精神的尊重。

最终，阿里登陆美国纽交所，创下了美股历史上最高的 IPO 融资记录， 250 亿美元。

后来 2019 年阿里重回港交所又是怎么回事呢？

随着中国优秀的企业纷纷因为股权问题，跑到美国上市，股价狂飙，大家叹息港交所没有享受到中国互联网企业高速发展的红利。。。

痛失阿里的苦楚，被外界解读为 “ 香港交易所 25 年来最大改革 ” 的外部推动力。

于是乎， 2017 年 12 月 15 日，香港证券交易所正式放开 " 同股不同权 " 的上市限制，并欢迎中概股回家。

巧了的是，那时候的中概股也恰好有点**“ 内外交困 ”**的意思。

一来，特朗普上任，喊出让 “ 美国再次伟大 ” 的口号，在 2018 年 3 月开启了中美贸易战，掀起了一股打压中国企业的风气。

二来，互联网企业内部各种项目的孵化，都需要资本开道，对资金的需求强烈，但美股的投资门槛挡住了绝大部分国内投资者。

于是 2018 年，阿里再次寻求回港上市，这回，他们成功了，但是没有完全成功。

虽然制度的小磕小碰依旧存在，但这回阿里和香港已经有了合作的基础。

首先，最大的问题：同股不同权的分歧已经解决了；其次，香港也需要阿里这样的好公司来提高自己的国际地位。

但是，阿里可能出于成本和时间上的考虑，选择了**“ 低配上市计划 ”-- 二次上市。**

所谓二次上市，就是阿里将一部分股票抵押给银行，银行提供相应的 “ 存托凭证 ” ，也可以理解成 “ 欠条 ” 。

这个欠条就代替了阿里的股票在香港进行交易。

同样，欠条也可以去银行兑换成股票回到美国。

也就是说，美国的银行作为 “ 二道贩子 ” ，帮助阿里的股票以存托凭证的形式在美国和香港之间自由的流动，代价就是以一部分的手续费。

这种上市使得阿里巴巴实质上进入香港市场，二次上市成功了。

虽然这次上市逻辑比较绕，而且是低配上市，不过企业行为往往以结果为导向。

只要上市的目的达到了，不管是正式上市，还是是低配版本，好像就没什么区别。

阿里当初也是这么想的，结果怕什么来什么。

阿里这一省，就省出大事了。

虽然，阿里已经考量到了来自美国对中概股打压的风险，选择了在香港的二次上市，可美国对中概股的监管还是超出了预期。

2016 年以前，中美关系还算好的时候，中美之间还能睁一只眼闭一只眼。

2016 年特朗普上台后，中美进入全面对立期，美国撕毁中美两国的《 中美执法合作备忘录 》，特朗普开始筹划《 外国公司问责法 》。

2019 年，瑞幸咖啡被浑水机构的做空，被实锤财务造假，连带着中概股陷入了财务不信任的泥潭。

从此，中概股彻底进入强监管时代。

2021 年 12 月，美国筹划了多年《 外国公司问责法 》正式通过，要求审核外国公司的会计底稿。

可那些拥有用户隐私的中概股，以美国的标准进行审核的话，势必就违背国内《 关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定 》中的要求。

这就意味着，如果中美的磋商没有更近一步的结果的话，阿里、百度、京东等一众中概股将进入 3 年退市倒计时。

这一回，不仅美国的上市地位不保，依托美股二次上市的港股，一样要退市。

那么退市对阿里究竟会带来什么样的后果呢？

首先，一旦阿里被迫启动退市程序里，就需要拿一大笔钱将香港和美国投资者的手上股票全部买回。

而且这笔资金异常庞大，按照现在阿里的股票价格来回收，保守估计在2000 亿人民币以上。

2021 年阿里的财报显示，阿里巴巴的运营现金流只有1400 亿。

一旦退市，阿里将会因为没钱而寸步难行，甚至债台高筑。

其次，即使阿里借来了这笔资金，投资者也是血亏。

以目前 90 元的股价，距离 2020 年 300 块的股价高点，依旧亏去 60% 以上。

毫无疑问这是投资者和公司的双输局面。

难道阿里就只能被动挨打了吗？

当然不是，面对他国政策层面的打压，寻求国内政策的帮助往往能有奇效。

今年的 1 月 1 日，港交所启用新规：如果一家中概股公司从美国退市，它可以在港交所沿用美股上市时的多项治理架构，以降低上市门槛。

这个规定，就是国内专门针对那些无法通过美国《 外国公司问责法 》企业量身定制的。

于是就有了这一次，阿里在香港的双重主要上市。

双重上市与之前二次上市的根本性区别在于**，**前者更可靠。

阿里一旦完成了在香港的上市程序，港股的上市地位就不再会受到美国退市的影响了。

有了这么一波操作，阿里不仅保住了上市地位，也给在美股的投资者一个更人性化的解决方案。

在此之前，美国投资者只有两个选择：将股票卖给阿里，或者当作传家宝等待分红。

现在呢，阿里的双重上市给了投资者多一个选择。

投资者只要将美股阿里转化成港股阿里，就可以在港股进行正常的交易。

长期来看，阿里的股价还有一定上升的空间，毕竟在比拼赚钱能力这方面，阿里还没有怕过谁。

不过，阿里的在香港的双重主要上市，也算是在大家的意料之中了。

此前，知乎、贝壳都已经完成了在香港的双重主要上市。

阿里不是第一个，也不会是最后一个。

8 月 1 日，阿里巴巴回应被美国证交会列入预摘牌名单称，阿里巴巴将努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。

乐观的来看，这其实挺值得庆幸的，我们已经想不到更坏的结果了！

目前阿里的所有的问题，都是钱的问题，众所周知，能用钱解决的问题，都不是大问题。

根据《 外国公司问责法 》，留给阿里的时间还有两年，这期间会发生什么样的变数，犹未可知。

但是在目前的信息来看，阿里已经做好了最坏的准备。

图文、资料来源：

微信公众号 “ 深响 ” ：为什么知乎不缺钱但还要「 双重上市 」？

SEC 更新预摘牌名单，阿里巴巴等 159 家中概股先后 “ 上榜 ” 

知乎：双重上市和二次上市的区别

阿里巴巴港股招股说明书

广发证券发展研究中心

阿里巴巴 2021 年年报

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