水井坊困局：渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张_风闻

7月27日，水井坊发布公司2022年半年度报告。尽管去年年报中预计今年收入将增长15%，净利润增长15%，但事实上水井坊今年上半年业绩表现不佳。

投资者对水井坊上半年业绩表现给出了反应：水井坊27日的股价跌幅达4.65%，从开盘跌至75.52元/股。公司总市值368.81亿元，相较最高点而言已接近腰斩。

增收不增利

半年报显示，水井坊2022年上半年实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%；实现净利润3.7亿元，同比减少2%；实现扣非净利润3.63亿元，同比下滑6.88%。

增收不增利的情况在一季度已经表现出来了。季报显示，水井坊今年一季度实现营收14.15亿元，同比增长14.1%；而归母净利润为3.63亿元，同比减少13.54%。水井坊成为20家上市酒企中，3家净利润下滑的其中之一。

尽管水井坊第二季度的归母净利润同比增长116.88％，但也仅711.22万元，涨幅较大是因为去年二季度亏损。

水井坊想要今年实现15%的目标可能有点难。关于下半年，行业预计将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。水井坊继续以三大策略为指引，扎实推进年初拟定的十二项重点工作，力争实现全年既定的经营目标。

水井坊在报告中提到；“2022年春节后，新冠疫情及疫情防控政策对白酒消费场景产生了较大影响，公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓。”以及“报告期内，我国经济持续面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受国内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩。白酒行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾也在进一步显现。”

销售费用6.9亿元

事实上，水井坊的巨额销售费用也对公司利润有一定影响。今年上半年，水井坊的销售费用高达6.96亿元，同比增长19.27%，几乎是上半年净利润的两倍，在营收占比为33.56%。

其中，广告费及促销费支出5.27亿元。由于市场广告等费用的大幅增长，水井坊的经营活动产生的现金流量净额由上一年同期的2.78亿元骤降至0.01亿元，跌幅高达99.48%。

尤其是今年一季度，水井坊的销售费用为4.1亿元，同比增长52.75%。这几年，水井坊已投入几十亿来广告宣传，这与水井坊的品牌高端化战略有关。

为了符合高端白酒定位，水井坊一方面推出新品，一方面还进行圈层营销。近年，水井坊与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏、成都国际诗歌、朝闻天下等活动和栏目进行了合作，并推出多款联名产品。水井坊的销售费用预计还要增加。

去年，水井坊升级了“典藏”酒，产品建议零售价也提升至999元和1399元。据称，新典藏“1+3+5”在关键的发酵、蒸馏、储存和勾调等方面实现了工艺的全面创新。此外，新一代井台也于今年4月正式上市，产品建议零售价也提升至808元和768元。

目前，水井坊生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊井台珍藏（龙凤）、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。

2022年上半年，高档产品给水井坊带来了19.84亿元的营收，中档产品带来0.61亿元营收。高、中档产品的毛利率分别为85.23%和66.84%。

不过，井台和典藏在京东自营、天猫官方旗舰店等网购平台上的到手价大多都比官方建议零售价低。

此外，水井坊积极开展的新兴渠道运营收入贡献也不大。财报显示，水井坊的新渠道及团购销售收入为1.195亿元，同比减少了46.08%。

存货23亿元

尽管广告宣传投入巨大，水井坊的存货还在增加。去年末，水井坊的存货为21.97亿元；到了今年6月末，公司存货为23.21亿元，存货周转天数1292天，半年时间增加了269天，创近年新高。

而水井坊还在扩大产能。2022年5月9日，水井坊签署了《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，拟投资40.48亿元在邛崃市绿色食品产业园内分期建设酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国家实验室、新产品研发中心等项目，预计占地735亩。