德馨食品IPO：毛利率持续下滑，研发无法打破单一产品收入过高风险_风闻

《港湾商业观察》王心怡

近几十年来，我国饮料制造行业实现快速发展，饮料口味出现了更多无数可能。从原先以可乐为代表的碳酸饮料为主，至今的果蔬汁饮料、植物蛋白饮料、乳酸菌饮料等新奇口味。

人们线下带动消费的同时，造就了一批又一批的供应商。2022年7月5日，又一家提供饮品浓浆的企业递表上市。​

毛利率逐年下滑

2022年7月5日，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下简称“德馨食品”）递表深交所，拟在深市主板上市，安信证券为保荐人及主承销商。

德馨食品主要从事现制饮品配料的研发、生产和销售，主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。客户群体涉及百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡等知名品牌企业。

受新冠疫情等因素影响，2020年中国饮料制造行业企业数量较2019年减少105 家，企业产量较2019年下降了7.97%。因此德馨食品同样受到了冲击，德馨食品表示：“受新冠疫情的影响，公司2020年主营业务收入较2019年有所下降。”

2019-2021年，德馨食品实现营业收入分别为3.93亿元、3.57亿元和5.29亿元；净利润分别为8198.54万元、6748.86万元及9580.51万元。

《港湾商业观察》联系了德馨食品，询问2021年公司营收及净利润均同比上升，公司是否已经从一定程度上摆脱了疫情对于公司经营的影响？公司将如何进一步实现持续的业绩增长？并未收到相关回复。

报告期内，德馨食品饮品浓浆、风味糖浆产品收入合计占比分别为 92.49%、90.10%及 87.74%，是德馨食品的主要收入来源。同期德馨食品主营业务毛利率分别为42.74%、39.09%和 36.97%，呈现较为明显的下滑趋势。

细看德馨食品三大产品各自毛利率均出现了一定波动，2021年度，饮品浓浆、风味糖浆及饮品小料的毛利率均不及2019年度。饮品浓浆及饮品小料等毛利率更是分别下降了超过六个及十一个百分点。

（图片来源：招股书）

值得注意的是，报告期内，饮品浓浆给德馨食品带来了2.47亿、2.19亿及3.19亿元收入，分别占主营业务收入的62.80%、61.22%及60.31%。这也就意味着连续三年带来超六成主营业务收入的饮品浓浆的毛利率是在一路下滑的。

IPG中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示：“在行业竞争和企业规模上升之下，毛利率必然呈下滑之势，因此伴随着企业市占率提升和规模上升的毛利率下滑对企业而言未必不是不好的消息。近年饮品小料的占比逐年升高，说明这一品类的市场增长更为快速，是一个良性趋势。”

德馨食品在招股书中表示：“公司在热带原料果汁细分行业拥有较高的市场占有率和知名度。”并未对市占率有更多详细数据。​

毛利空间承压

德馨食品生产主要产品的原材料主要为果蔬汁类、糖类、包装物、茶类。德馨食品认为：“该等原材料市场化程度高，市场供应充足。”

报告期内，德馨食品主要原材料其中的果蔬汁类，采购金额分别为0.85亿、0.66亿及1.28亿，分别占同年总采购金额的37.37%、35.50%及39.44%。

但近年德馨食品主要原材料的采购单价，几乎都发生了上涨。采购占比最大的果蔬汁类更是逐年上升，报告期内，果蔬汁类的采购单价分别为10.24元/千克、11.03元/千克、13.12元/千克。

与此同时，德馨食品也在招股书中披露了主要原材料价格波动风险：“若公司原材料价格持续或短期内大幅单向波动，将引致营业成本大幅变动；如若公司产品售价不能相应及时调整，将对公司生产经营、利润水平产生不利影响。公司存在由主要原材料价格波动引致经营业绩波动的风险。”

原材料采购价格的上升，最直接影响的或许会是售价的定价，但德馨食品近年主要产品的售卖单价却逐年下滑。2019-2021年度，饮品浓浆销售价格分别为14.39元/kg、13.78元/kg、12.80元/kg；风味糖浆销售价格分别为10.16元/kg、8.74元/kg、8.28元/kg；饮品小料等销售价格分别为28.81元/kg、14.45元/kg、11.86元/kg。

原材料采购价格逐年上涨，售卖单价却逐年下滑，或许是德馨食品当前最合理的应对措施，柏文喜认为：**“这对企业而言也就压缩了其毛利空间，迫使企业只能通过不断扩大销售规模和降低管理成本来维持业绩增长，企业经营压力就自然导致不断加大。”**​

供应商的护城河如何搭建？

凡事兼具两面性，企业与客户合作带来的营收占比越高，既可说明企业与该客户的合作愈发稳定，但集中度过高的风险随之而来。

报告期内，德馨食品前五大客户的销售金额总和分别占当期销售收入比例的55.16%、50.91%和54.17%，其中瑞幸咖啡更是从2019年的8.29%升至2021年度的23.93%。

柏文喜表示：“造成客户集中度过高风险的原因，主要是企业经营的产品品类相对单一和狭窄，与企业自身的成长路径有关，这也是企业发展初期的共性问题。”

对比来看，饮料行业的供应商似乎有个“通病”：因经营的产品品类相对单一和狭窄导致客户集中度过高。

2022年2月10日，元气森林的供应商——山东三元生物科技股份有限公司（以下简称“三元生物”，301206.SZ）成功登陆深交所创业板。2019-2021年，三元生物前五大客户的销售收入合计分别占当期营业收入比重的55.93%、47.87%及40.42%。2021年度，赤藓糖醇占比三元生物总营收高达93.54%。

2022年2月13日，奈雪的茶的供应商——田野创新股份有限公司（以下简称“田野股份”，代码832023）递表北交所。2019-2021年，田野股份对前五大客户的销售收入占比分别为49.68%、44.61%和68.17%。2021年度，原料果汁所占比重为90.52%。

而在2022年7月4日证监会发回给田野股份的问询函中提到了：细分行业竞争格局及产品单一风险问题；主要客户合作稳定性问题；及对新茶饮客户的依赖问题。可见上述方面问题的重要性。

报告期内，德馨食品一样存在着产品相对单一的问题：常年带来超六成主营业务收入的饮品浓浆。德馨食品在招股书中表示：“多年来，公司通过自主研发和自我积累，不断创新配方、多次突破工艺、持续提升服务，在现制饮品配料行业形成了独特的竞争优势。”

但是对应相关数据来看，报告期内，德馨食品的研发费用金额分别为 930.72万元、1017.56万元及1947.87万元，占当期营业收入比例分别为 2.37%、2.85%及 3.68%。

可见当前的研发投入可能未能构建起产品的差异性，如何筑起企业的护城河或为德馨食品当前的关键问题。柏文喜认为：“在企业未来发展中，产品品类和渠道、客户、市场的拓展与适当多元化是保证企业稳定运行与可持续发展的必然选择。”（港湾财经出品）