中国连续六个月减持美债，持有美债跌破万亿美元，地缘经济的影响_风闻

7月18日，美国公布了最新的5月世界各主体持有美债情况。

其中我们和日本，都继续连续减持美债。

我们在5月是继续减持226亿美元的美债，连续6个月下降，这使得我们持有美债的规模，时隔12年首度跌破万亿美元大关。

今年以来，世界各国整体大幅抛售美债，是基于美联储激进加息，导致美债价格大跌，收益率大涨，所导致的一个自然结果。

（1）减持美债

去年11月，美债海外持有7.75万亿创历史新高，现在剩下7.42万亿美元，半年净减持了3300亿美元。

所以，这并非我们一家减持美债，是世界各国不约而同的行为。

美国上个月公布的4月数据，甚至出现前十大海外持有主体集体减持美债的罕见一幕。

而这次公布的5月美债持有情况，就出现一些分化。

美债海外持有第一的日本，5月继续减持57亿美元，仍持有1.21万亿美元的美债。

我们5月继续减持226亿美元，持有美债规模下降到9808亿美元，我们也是5月美债前十大海外持有主体里抛售规模最大的。

而美债持有第三的英国，5月则增持了213亿美元，增至6340亿美元。

美债持有第四的瑞士，5月增持最多，增持了225亿美元，增至1941亿美元。

可见，相比3月和4月，大多数国家都选择集体抛售美债来看，5月明显出现分化。

有继续抛售的，自然也就有选择抄底的。

这也体现在美债5月走势上。

由于债券价格和收益率是反向关系。

当债券市场出现集中的抛售潮，会导致债券价格大跌，收益率大涨。

所以我们可以看到，3月和4月，美债收益率持续一波大涨，意味着债券价格大跌，被集中抛售。

然后，5月初美国10年期国债收益率一度突破3%，但随后5月就出现一波美债收益率回落。

这意味着在5月份，是有一波美债的接盘资金进场。

而从今天公布的美债5月持有情况，接盘资金主要是英国和瑞士等欧洲资金，而抛售资金仍然以我们和日本为主的东亚资金。

这里说明一下，虽然美国公布的美债持有主体情况，是按照国家和地区来分，但这不能代表为国家意志行为，这更多是“国际资本流动报告”，也就是把国际资本的流动情况，按照国家和地区来归属。

抛售或者接盘美债，大都属于市场资金自发行为，而非国家意志去干涉抛售或者接盘。

美债是不记名债券，也因为流动性比较好，每天都有海量美债交易，所以要真正统计美债的个人归属是计较困难的。

但购买美债是需要到银行开设账户，那么就会根据开户银行来区分国家和地区归属。

也就是说，并不是说在这个国家账户下购买和抛售美债就真的是这个国家的资本所为。

事实上，大资金也可以到其他国家下开设账号，这样购买和抛售美债也会计入到这个国家之下。

比如，2015年就曾经出现，在短短4个月的时间里，比利时一口气购买了约1600亿美元的美债，这让当时比利时一跃成为美债海外第三大持有主体。

很显然，比利时并没有这么多的钱去买美债，是有一些“国际大资金”使用驻比利时的欧洲清算系统托管服务来购买美国国债。

当时对于究竟是哪路资金通过比利时这样大手笔购买美债，各种猜测都有，众说纷纭。

所以，关于美债的国际资本流动，还是有很多猫腻在里面。

此外，美债市场每天交易量非常庞大，有买就有卖。

在进入5月份之后，美债过去两个月，一直在围绕着3%这个重要关口来回震荡拉锯。

美国10年期国债收益率3%，我在3月份就跟大家分析过，这是过去十年的美债收益率天花板。

所以在这个重要关口，大量国际资本都会进入其中，参与角逐。

在3月和4月的集体抛售潮后，美债市场进入5月，整体围绕着3%收益率来回震荡拉锯，可以看到，虽然当前抛售美债的资金非常庞大，但也意味着有一股与之相匹配的接盘资金在维持着美债市场不崩。

美债市场参与资金是非常多元化。

当前抛售美债的，大都是以之前美债的持有者为主，基于美联储激进加息，导致美债大跌后，所自然做出的一种抛售选择。

而接盘美债的，则是以一些新进资金为主，基于美联储激进加息，美债大跌后，有一些资金认为美债已经跌到头了，收益率已经见顶了，所以就进场抄底。

这就好比一支股票，出现暴跌，一路下跌过程里，不断有人抛售，也不断有人抄底。

未来是未知的，你不回过头看，并不知道自己是抄在历史大底，还是抄在半山腰上。

所以在金融市场里，市场的预期和判断永远是有分歧的，有人看涨，也会有人看跌，因为预期不一致，才会形成买卖交易。

简单说，抛售美债的以存量资金为主，认为美债价格还没跌到位。

接盘美债的，以增量资金为主，认为美债价格已经跌到位了，就进场抄底。

除了这种基于美债涨跌预期来操作的资金，还有很多是基于其他各种原因去抛售和购买的资金。

比如，我之前也分析日本今年为何抛售了千亿美元的美债。

在这次日元大幅贬值之前，日元作为避险货币，是依托于日本央行无限印钞，会支撑日债价格，所以虽然日债长期维持0利率，但仍然有大量国际热钱会购买，作为避险之用。

并且，很多日本的大资金，比如险资，会通过日本低利率环境，低息融资日元，然后兑换美元，去购买美债，这样就可以吃到日债和美债的利差，进行套利。

而因为是套利，这些大资金把日元兑换成美元的同时，就需要通过期权这类工具，来做多日元进行汇率对冲，防止持有美债期间日元大幅升值，造成巨额亏损。

这样不管日元汇率涨跌，套利资金都可以赚钱。

这样的日美利差套利模式，要成立是建立在两个前提：

1、日元汇率要保持稳定，不能大幅贬值。

2、日债价格不能大跌，日本央行必须无限印钞兜底。

但今年因为美联储激进加息，导致这两个前提都不复存在。

日元汇率持续极大幅度贬值，而日债虽然有日本央行无限印钞兜底，但也一度跌熔断。

这里出现一个恶性循环。

只要抛售日债的资金越多，日本央行就要印更多的钱去给日债接盘，这会导致日元贬值压力越大，进而导致抛售日债资金越多。

这样一个恶性循环，在美联储结束激进加息之前，是很难被打破。

这也是日本长期实行用安倍经济学包装的MMT货币理论，来无限印钞，进行债务货币化的强烈副作用。

让日本央行已经沦为只能印钞，缺乏灵活货币调节空间的傀儡。

所以，因为日元汇率大幅贬值，提高了日元汇率对冲的成本，吃利差模式无法维系，导致大量日本资金抛售美债，回流日本。

这是日本抛售美债的逻辑。

此外，接盘美债的资金，有一部分也是建立在美国满世界拱火，比如拱火俄乌冲突，导致欧洲地缘形势恶化后，有一部分国际避险资金回流美国。

但这些回流美国的国际避险资金，并没有完全跑去买美债，一部分成为美国天量逆回购的一部分，一部分可能跑去抄底美股，一部分则才是抄底美债。

美联储当前的逆回购规模，仍然高达2.19万亿美元。

当前美国金融市场早就已经乱套了，估计得等哪天美联储的天量逆回购归零恢复正常后，美国金融市场才有可能稍微恢复正常。

所以，虽然美国满世界拱火，配合美联储激进加息，美元指数也确实出现大幅飙涨，有大量资金回流美国，但美债的走势跟美元指数并没有太强的相关性。

（2）美债的问题

美债当前一个很大问题，就是利率倒挂的问题。

可以看到，美国当前2年期-5年期-10年期的国债，期限越长，收益率反而越低。

正常来说，应该是债券期限越长，收益率越高才对。

关于美债收益率倒挂的成因，我之前有详细分析过，我这里也简单说一下。

美债不同期限的收益率，也可以视为市场预期这个期限内，利率会维持在什么水平。

比如说，当前美债2年期收益率是3.16%，基本意味着市场认为未来两年内，利率整体会维持在3%收益率以上。

事实上，美联储今年就很有可能加息到3%利率以上。

美联储最鹰派的决策者布拉德，最近甚至认为，今年底美联储可能会加息到3.75%-4%。

美联储短期越激进加息，会导致短期债券收益率上涨幅度更大，因为这代表短期的利率预期。

但10年期国债收益率，看到不单单是美联储这一两年内的加息，更重要的还得看10年后美联储的利率水平会维持在什么水平。

因为市场一些投资者已经开始预期，本轮美联储激进加息，会导致美国经济陷入衰退，所以他们认为美联储明年下半年就会开始降息，来重新刺激经济。

这种预期经济会衰退，而不得不降息，会导致市场压低长期债券的收益率预期。

说白了，市场不认为美联储未来十年会一直维持在3%以上的利率。

这就会导致当前短期债券的收益率，涨幅远大于长期债券收益率，进而形成债券收益率倒挂。

所以，美债收益率倒挂，一般也被视为美国经济衰退的“预兆”。

当然，这只是美债收益率倒挂成因的其中一种解读，关于美债收益率倒挂，还可以从资金层面来解释，这个我之前有单独分析过，这里就不赘述了。

（3）地缘经济的影响

当前美债10年期收益率，之所以卡在3%收益率，因为这是过去十年的天花板，根本原因是市场大部分资金，并不认为美联储会长期维持在高利率状态，即使短暂激进加息，也会很快在两年后降息回去。

但市场这种预期，是建立在美联储激进加息之后，美国通胀失控的问题能得到解决。

然而，当前全世界面临着百年之未有大变局，疫情这个重大扰动因素所带来的的供应链紊乱，叠加俄乌冲突带来的地缘危机和能源危机，已经让通胀问题，不单单只是货币问题。

在去年，通胀问题还只是美联储两年前无限印钞引发的一个恶果，当时确实还只是货币问题。

但在今年，货币问题只是通胀问题的其中一个原因。

虽然美联储不加息，会导致通胀更严重。

但加息并不意味着当前美国的通胀问题就一定能够在短期内解决。

因为这还得看供应链紊乱和地缘危机的后续发展情况。

假如当前世界经济爆发类似于上世纪70年代那样的世界经济危机，并且陷入一个长达10年的通胀泥潭，那么美联储是有可能陷入到一个长期高利率状态。

如果那样的话，3%收益率就不会变成美国10年期国债收益率的天花板，反而可能变成地板。

这种可能性，我认为是存在的，当然这并不是一定会发生，只是作为一种可能性，需要提防。

虽然过去这20年，世界已经习惯了长期低利率的宽松状态，但这不代表低利率就是天经地义的不可撼动存在。

单纯从经济学角度来说，维持长期低利率，是符合各方利益的最大公约数和最优解。

但问题在于，当前的百年之未有大变局，显然已经不能单纯从经济学角度来思考问题。

今年为何很多专业人士，在判断日元贬值、美债收益率都出现重大偏差。

因为他们很多习惯于只从经济学、金融学的角度去思考问题，而忽略了当前国际政治博弈和地缘危机对经济和金融环境的重大影响。

这不是说专业的经济学和金融学不重要了，而是需要综合包括国际政治、地缘博弈的多方面因素影响，来权衡考量。

今年其实是政治经济学和地缘经济学，大放光彩的一年。

而我恰好比较善于从金融视角去解读国际博弈，这也算是我一个优势和特色吧。

所以我也会发挥我的长处，今年也会侧重于从金融视角来跟大家梳理清楚这纷乱的国际博弈。

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