「进击」的鹏华闫思倩_风闻

曲艳丽 | 文

闫思倩甫到鹏华基金，短短时间内，就大放异彩。

她管理的鹏华沪港深新兴成长，自2022年5月7日接手以来，上任不到两个月，业绩一骑绝尘。

其中有客观因素，5月初正是市场最低迷之际，新能源板块几近腰斩。

但闫思倩的杀伐决断、以及深耕新能源长达12年的积累，亦功不可没。

闫思倩在工银瑞信时期的代表作，工银新能源汽车A，自2018年11月14日管理至2022年1月13日，任职回报306.25%。工银生态环境A，自2017年10月17日管理至2022年1月13日，任职回报189.03%。(银河证券)

到鹏华基金之后，闫思倩被委以重任，为鹏华基金权益投资三部总经理。

闫思倩在渠道人气颇高，有「倩倩」之昵称。在一些现场照片里，闫思倩一袭长发，唇红肤白高挑，颇有「校园女神」的气质。但她的说话风格，高效又直接、毫不拖泥带水，与其精致甜美的外表，有一点反差感。

1.

1月13日，闫思倩卸任，至鹏华基金，5月上任。

不到4个月，新能源指数甚至触及2021年低点，动力电池龙头从市值高点跌落一半。「我觉得是超跌的。」闫思倩回答。最简单的道理，2022年国内新能源车的销量目标是2020年的5倍。去年华为推出L4级智能驾驶，这在2020年是不可想象的。造车新势力追赶速度之快，产业基础仍在，影响是短期的。

「市场对成长风格的压制，情绪确实已经到了底部。」闫思倩在5月的一次直播中称。

彼时，她判断，新能源板块将迎来三个阶段的机会：①超跌反弹。

②基本面持续超预期。

③当整个大盘进入「成长反弹」或者「牛市逻辑」的氛围。

第一阶段，「超跌反弹」，已在5月份发生。

第二阶段，「基本面的好转和持续超预期」，下半年才是新能源行业的旺季。

一季度，因硅料和碳酸锂涨价、包括青山镍事件等，原材料价格高企。尽管如此，新能源车企连续涨价三次，在手订单仍交付不完；某动力电池龙头净利润大幅下降，但收入增速仍然非常可观。一季度光伏的国内出货量和出口数据均翻倍增长。

因此，在同等宏观背景之下，相较其他成长股板块，整个新能源的增速仍然占优，基本面有相对优势。

因疫情，整个汽车产业链尤其长三角地区零部件企业，的确几乎停产，但鹏华基金跟踪了在售订单及到店量等微观数据，发现「订单需求超预期」。「某些车型，现在下订单，可能5个月之后才能交货。」闫思倩举例。

风险点反而在于「反弹太快」，基本面尚不见利空，闫思倩担心市场提前把预期打得太满。「我希望，第一阶段之后，板块休息一下，调整调整。」她反而说。

第三阶段，「牛市氛围」下的估值切换，需要大盘的配合，需要市场增量资金，「不一定今年就出现。」

2.

闫思倩声名鹊起，也因为两只新能源代表作。

工银新能源汽车A在她管理期间，净值从1块到了4块多。2019年底，工银新能源汽车A规模仅3700万元，至2021年底，规模一路增至64.25亿元。而工银生态环境A投资了诸多光伏、风电相关标的，最近两年的业绩和规模亦双双爆发。

四年公募基金生涯，闫思倩凭借业绩，跻身百亿管理规模以上俱乐部。

过往持仓显示，闫思倩对基本面变化敏感、行动果决。

2019年，工银生态环境A重仓半导体，因半导体行情优于新能源，「业绩持续超预期」。

2020年三季报始，某逆变器龙头成为工银生态环境A的前三大重仓之一。当年该龙头因全年上涨超过6倍成为明星票。「那一年行情是，持有一只股票，千万不要下车。」闫思倩总结。

2020年，工银生态环境A录得收益率122.51%(银河证券)，是全市场股票型基金第7名。

2021年春季，闫思倩基于行业基本面的变化，判断当年是小票行情。「那些小一点的股票，如三供、四供，报表的修复力度更大。」她说。

这一年的策略，反而是「不能拿着不动」。工银新能源汽车A在二季报中开始进攻小票。2021年三季度，闫思倩重配碳酸锂，之后锂的价格瞬间翻倍。

2021年，工银新能源汽车A录得收益率56.12%。(银河证券)

3.

接触新能源12年，闫思倩对成长性、技术变革的认知及产业发展周期有着切身的感受。

分析一个公司，闫思倩放在第一位的，是技术的迭代和创新能力。

其次是行业格局，好的格局意味着好的壁垒和好的赚钱能力。第三是供需环境，尤其是需求在快速地高增长、而供给端相对稀缺，对好公司而言是「长坡厚雪」。

「一家公司的短期盈利能力可能受诸多因素所影响，但其长期盈利能力，最重要的因素是企业家精神和优秀的管理层。」闫思倩谈及根本。

企业家精神，是一家公司的「星辰大海」。董事长或CEO可能是灵魂人物，往往一家公司的发展路径，就是跟着灵魂人物的喜好方向。有的企业家追求技术和产品的极致化，有的企业家追求好的服务和营销，等等，比如Elon Musk身上的标签，就是「创新、传奇和工程师精神」。

企业家精神之外，一家公司的激励机制也是影响甚深的因素。「好的激励机制，能够发挥整个公司中高层的潜力、甚至普通员工的积极性，能够提升整个公司的凝聚力和创新力，对团队长期稳定和进取的精神，都是很重要的。」闫思倩称。

「ta是否是追求卓越、追求极致的企业家，且专注、有执行力、有好的激励机制，这是第一位的。」闫思倩在近日的一次调研中讲述道。

「新能源行业变化特别快，可能A和B一开始都是零，最后，A依然是零，但B成为行业巨头。一家公司和另外一家公司，差别太大了。比如不是一般的企业家，都能承受住特斯拉的考验，一开始总是脏活累活。」闫思倩举例。

总结一下闫思倩的投资框架：

①做深度的产业链研究。即便特斯拉，也曾长期被看空、被质疑、陷入「产能地狱」、多次濒临现金流断裂危机，因此，对行业深度的理解和前瞻，是很重要的。这与鹏华基金的「基本面投资专家、深耕产业研究」的理念是一致的。

②选出一流的公司。在新兴领域，所有企业都想快速成长，但成长最快的，往往是少数几个龙头。找出行业里好的公司，就是做时间的朋友。

「我不会判断市场风格，而是基于行业真实的变化，选出基本面业绩持续增长、或增长更好的公司。」闫思倩在近日的一次调研中表示。

4.

在直播的开头，闫思倩总要强调：这个行业变化特别快，不像白酒、不像家电。

新能源是一个「从无到有」的新兴产业。

国产特斯拉从零开始，只用了两年时间，到年产100万辆，突飞猛进。最重要的是，每一款车95%的零部件都来自中国产业链。造车新势力，短短两三年，出货量有十倍增长。某动力电池龙头的收入，四年之间几乎增长十倍，「非常地快」(以2022年收入预期计)。

「就是说话、走路速度都会变快的感觉。」闫思倩在近期的一次直播中谈及新能源行业日新月异的感受。

新能源行业的每一次股价上涨，都是行业发生了巨大的变化和快速的成长。它是基于基本面的。

「过去两年，无论A股或美股，新能源投资的机会，是一生难得的，很可能再也遇不到。」闫思倩称。

2011年始，闫思倩在卖方，做新能源研究员，其在华创证券所属团队，连续多年获新财富第一名。

2012年底，闫思倩写深度报告，表示看好特斯拉，「只要有特斯拉，行业就不是问题。」2013年，Model S问世，闫思倩觉得，「那款车非常好，看到了希望。」2017年，蔚来ES8出现，续航在400公里及以上，「这下趋势没有问题了。」

2019年，Model 3在北美销量超过所有的燃油车BBA，成为第一名，胜负真正见了分晓。闫思倩认为，「只是时间进度条问题了。」

5.

「以新能源车销量年初50%增速预期计，今年还是有可能超预期的。」闫思倩称。

她认为，光伏和新能源车都会非常好。细分来看，光伏的机会，来源于海外需求、及「光伏+储能」等新兴需求。若下游硅料降价，整个大型地面电站也会起来。对新能源车而言，下游的汽车智能化、磷酸锰铁锂、碳纳米管、补锂剂等新技术，都有机会。此外，很多二三线的动力电池企业市占率上升得非常快。储能也是非常大的机会。

究其根本，「碳中和」的基本面和长期发展趋势，都是非常好的。

去年，曾有地产分析师称：「地产时代结束，电力周期开启。」闫思倩表示同意。

碳中和是产业投资最大的背景。「预计未来20至40年，在碳中和设计下，整个中国的制造业从基础能源、到工业制造、化工、建筑等，及电力体系的变革、产业能源结构的变化，影响非常广泛。碳中和需要做的工作，还非常多。」闫思倩称。

「中国经济的未来，高增长点是结构性的。」闫思倩称，制造业是中国在全球范围内最大的竞争力。一些高端制造、技术创新等，它能够走出来。

在一次直播中，闫思倩推荐了两本书，均与新能源相关。一本是哈米什·麦肯齐(Hamish McKenzie)的《特斯拉传》，另外一本是比尔盖茨的《气候经济与人类未来》。

很多人好奇，女性特质对基金经理来说意味着什么？

闫思倩在一次直播中回答：「女性较为踏实，尤其在研究中，拆解模型很细致。女性也很敏感，对产业的变化有着好的敏锐度。理性的女性，执行能力也很强，在投资交易中，不拖泥带水，对买卖很果断。」