沃隆食品冲刺A股上市：坚果可以混着卖，谁是王者？_风闻

撰稿 | 多客

来源 | 贝多财经

6月25日，贝多财经从证监会了解到，青岛沃隆食品股份有限公司（下称“沃隆食品”）已完成中信证券的IPO辅导，并于2022年6月22日报送了招股书（申报稿）。按照计划，沃隆食品拟在上海证券交易所主板上市。

本次冲刺上市，沃隆食品拟募资7亿元，计划用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目、品牌形象及全渠道销售网络建设项目和补充流动资金。但招股书显示，这三者项目投资总额分别为8亿元。

沃隆食品称，该公司财务结构稳定、资产状况良好，盈利能力持续提升。本次募集资金投资项目具有良好的市场发展前景和经济效益，随着募投项目经济效益的逐步实现，公司盈利能力有望进一步提升。

在笔者看来，沃隆食品在混合坚果领域存在先发优势，具有一定的领先性。但随着各类玩家的涉足，沃隆食品已经后劲乏力。另外，沃隆食品的收入来源仍相对单一，且在规模上和三只松鼠（SZ:300783）等相比仍存在较大差距。

就目前而言，沃隆食品仍然具备想象力，但想象空间不是很大，可谓是“有点东西，但东西不多”。

一、有点东西，但东西不多

沃隆食品成立2016年5月，是一家以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包含混合坚果、单品坚果及含坚果烘焙食品等，主要为“沃隆”品牌“每日坚果”。

沃隆食品在招股书中称，“每日坚果”已成为该品类最具代表性和知名度的产品之一；该公司还拓展了单品坚果、坚果礼盒、含坚果烘焙食品等新的产品品类，逐步向多品类、多层次的综合型休闲食品生产商发展。

从这个角度来看，沃隆食品算得上是“一招鲜，吃遍天”。根据招股书介绍，沃隆食品的主要产品分为五大类，包括混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品、礼盒系列。报告期各期，该公司主营业务收入占比分别为99.53%、98.78%和98.92%。

其中，混合坚果类产品收入分别占主营业务收入的92.14%、85.73%、75.74%，呈逐年下降趋势，但该类产品收入占比仍然较高。因此，沃隆食品在招股书中坦言，其存在“产品结构单一的风险”。

招股书显示，沃隆食品2019年、2020年和2021年的收入分别为11.65亿元、8.89亿元和11.08亿元；净利润分别为1.31亿元、8870.85万元和1.20亿元，扣非后净利润分别为1.31亿元、8506.42万元和1.18亿元。

对比来看，由于疫情原因，沃隆食品的收入在2020年出现严重下滑的情况，同比降幅超过20%。同期，沃隆食品的主营业务收入（为混合坚果、礼盒系列、单品坚果、烘焙食品、每日果干的销售收入）同比下滑24.23%，其中混合坚果收入规模同比下降29.50%。

报告期内，沃隆食品的主营业务收入占比均超过98%。按产品来看， 以“每日坚果”为代表的混合坚果在报告期内的收入分别为10.68亿元、7.53亿元和8.30亿元，占主营业务收入的比例分别为92.14%、85.73%和75.74%。

沃隆食品在招股书中介绍称，2021年度，公司主营业务收入实现了快速恢复。但贝多财经了解到，尽管比2020年有所优化，但沃隆食品2021年的总收入、利润规模均低于受新冠肺炎疫情影响前的2019年，其中混合坚果类产品的收入在2021年仅同比增长10.20%。

值得一提的是，沃隆食品在分析业绩时则表示，“当年（注：2021年）公司混合坚果实现9.13%的同比增长”。但经计算可知，沃隆食品2021年混合坚果收入约为8.30亿元，较2020年的7.53亿元增长约10.2%。

换句话说，沃隆食品在招股书中的披露信息存在“数据打架”的情况。

二、毛利率提升，却在竞争中掉队

作为一家坚果类食品加工销售企业，沃隆食品的成本并不低。2019年、2020年和2021年，混合坚果类产品的成本分别为6.97亿元、4.66亿元和4.84亿元，占公司主营业务成本的比例分别为90.90%、85.07%和71.75%，占比均在70%以上。

按成本构成来看，沃隆食品的成本主要分为直接材料、直接人工、制造费用。沃隆食品在招股书称，直接材料、直接人工、制造费用占比基本保持稳定，无异常波动，其中直接材料的占比呈略微下降的趋势，主要系原材料采购价格有所下降所致。

不过，沃隆食品的毛利率在提升，盈利能力逐步优化。2019年、2020年和2021年，沃隆食品的综合毛利率分别为33.53%、37.16%、38.01%。伴随着原材料采购价格的下降，沃隆食品的毛利率接连提升，尤其是主营业务中混合坚果的毛利率逐年提升。

报告期内，混合坚果的平均售价分别为11.01万元/吨、10.90万元/吨和10.90万元/吨，其中2020年、2021年分别同比减少0.94%和0.04%，总体稳定；平均成本分别为7.18万元/吨、6.74万元/吨和6.35万元/吨，其中2020年、2021年分别同比减少6.04%、5.82%。

除了沃隆食品外，混合坚果品类的玩家还包括洽洽食品（SZ:002557）、三只松鼠、良品铺子（SH:603719）、盐津铺子（SZ:002847）和来伊份（SH:603777）等上市公司，还有百草味、甘源、华味亨和童年记等。

根据前瞻产业研究院的调研，2019年及以前，沃隆食品在混合坚果行业的市场份额最高。其中2019年沃隆食品的市场份额达到13.0%，位居行业第一。但在2020年和2021年，沃隆食品的地位则分别降至第三、第三。

前瞻产业研究院调研数据显示，2020年，三只松鼠的市场份额为10.2%，排名第一；2021年，洽洽食品的市场份额为9.7%，位居行业第一。从近三年的平均市场份额来看，三只松鼠排名第一，沃隆食品排名第二，洽洽食品排名第三，平均市场份额分别为10.2%、9.3%和9.2%。

来源：前瞻产业研究院

这意味着，沃隆食品已经在竞争中慢慢掉队，从早前的先声夺人，已经变成现在的落后于人。笔者认为，这与沃隆食品的模式有关。据了解，沃隆食品、洽洽食品均采取了自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，其中沃隆食品的销售主要靠线下渠道，受疫情影响较大。

不过，沃隆食品在招股书中称，其建立了以经销为主、直销为辅，覆盖线上、线下的多渠道销售模式。报告期内，沃隆食品的经销模式收入占主营业务收入的比例分别为78.14%、62.94%及60.87%，经销商在公司销售网络的扩张、销售渠道的下沉中发挥着重要作用。

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