读懂复星业务，才能无惧空头_风闻

作者 | 嬛嬛

出品 | 子弹财观

昨天（6月22日），复星国际表示对正在要约回购的两笔年内到期的境外债券进行全额回购。

这两笔境外债券为今年8月投资人有赎回权的FOSUNI 5.5% 2023的美元债，金额约为3.80亿美元；以及今年10月到期的FOSUNI 3.3% 2022的欧元债，金额约为3.84亿欧元。

其实6月20日时，复星国际已经宣布了要对这两笔债券进行要约回购，总金额不超过2亿美元，这次复星国际再次做出调整，将回购比例提升至全额赎回。这也是复星国际今年年内到期的仅存两笔境外债券，本来的要约回购截止日期为2022年7月4日。

1、面对市场流言，只能用行动回购摩根士丹利（大摩）在复星国际宣布回购后，立刻表示“市场过度反应，我们重申买入评级” 。此外大摩还认为，复星国际股价近期的波动情况为短期压力，预计复星国际的股价可能在60天内反弹，并且给予了复星国际11.4港元的目标价。

在近期波动的市场环境里，标普也仍然维持月初给予复星BB（稳定）的信用评级，更充分肯定了复星控制债务的努力和内生式增长的战略。

回顾让复星债券价格下跌的导火索，是6月15日的一则新闻，穆迪将复星国际的评级展望列入评级观察，引起了市场的关注。然而可能是国内投资者们对此类新闻太过于忧心忡忡，甚至提出了复星“6000亿债务”压顶等说法。

所以，当上市公司面对投资者错误理解带来的消极情绪时，口头解释再多，都不如直接回购来得更实在。

可能会有人问，既然公司没有相关问题，不搭理市场情绪不就行了？

非也非也，对于复星国际来说，债务传闻是一定要及时处理的，一旦发酵的话会引发恐慌蔓延，抛售再导致一连串负反馈，这就很容易引发多米诺骨牌效应了。

在复星积极处理过后，我们也不妨冷静下来看看复星国际目前到底成色几何？

从复星国际的报表来看，截至2021年末，总债务占总资本比率降至53.8%；其平均债务成本处于4.6%的历史低位；账面上的现金、银行结余及定期存款达967.8亿元，短期维持没有问题；其他大部分的资产都是流动性极好的上市公司股权，和现金没太大差别。

另外银行也对复星的授信较为宽裕，复星国际近期还完成了约8.7亿美元境外银团贷款和约16.6亿元的境内银团贷款，而且复星国际还是2021年唯一一家在欧元市场多次发行欧元债的中资民营企业。

可见境内境外市场都对于复星国际的信心很强，标普就认为，复星今年的离岸和在岸银行融资都有所增加，而且公司与银行业务的关系合作良好。大摩也强调了，复星在全球拥有逾100亿美金的较高流动性的资产，即使大市受压、债市场环境转差，复星的融资能力也并不受限。

所以我们能确认的是，根据穆迪评级认为“复星国际巨债压顶”是过度反应，而且现在穆迪的评价也没有下调，只是观察而已，和“债务危机”这个“高帽子”并没有什么切实关联。

2、读懂复星的业务护城河，才能买对投资标的想要读懂这次的唱空事件为什么复星国际能从容应对，我们不妨认真研究复星各个业务现状和前景。

先来看市场都关注的医药业务，在这个领域复星的能力几乎没什么被质疑之处，因为不断有新药落地、商业化进程也很顺利。

全球首款获得FDA正式批准的mRNA新冠疫苗，就是复星医药和德国最先进的免疫治疗公司BioNTech联合开发的；而且复星医药的部分新药已经纳入了惠民保。在国际化方面，复宏汉霖在逐渐打开市场，目前其部分新药已经全面覆盖美国、欧盟、日本等主流生物药市场和众多新兴市场。

得益于此，从去年到今年一季度复星医药的盈利能力强劲，并且其在医药国际化布局中，可谓在国内药企里遥遥领先。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在工业制造领域内，目前行业景气度给予了复星系公司稳定发展的基础。

例如钢铁行业从去年开始行业的景气度就开始不断回升，南钢股份的产业链纵向延伸也收获颇丰，掌握了冶炼上下游的南钢股份不仅盈利能力很强，而且经营一直稳健、风险系数很低。

海南矿业目前则采取了“矿业+石油”双主业的驱动模式，不仅铁矿石景气度也很不错，而且之前收购的洛克石油已经并表，石油的价格目前更是高高在上。由于海南矿业业务涵盖矿产资源勘探及开发、石油勘探及开发、大宗商品国际贸易等，所以在这个大宗商品走强的时刻，海南矿业几乎处于历史上盈利最好的时期。

再来说说大家都挂心的消费业务，豫园股份是否能在上海疫情后绝地反击？

一季度，豫园股份的营收达122亿元，同比增长12%，已经展现了较好的抵抗风险能力及坚实的发展基础。而且零售永远都是“最强刚需”，只要疫情好转，反弹起来速度惊人，整个“618”期间，复星旗下各消费品牌整体销售同比去年增长48%，其中珠宝品类同比增长96%，化妆品类63%，亚一、松鹤楼、金徽酒等十余个品牌同比增长超100%，同时诞生近百个千万及百万级爆款单品。

所以在投资者论坛有人总结道：“想看豫园股份的情况，个么侬就去看看松鹤楼门口排的长队打包饭菜的人好了呀！”

复星的消费版图中，还有许多股民们心心念念的白酒业务，今年一季度舍得酒业和金徽酒刚刚拿下了业绩开门红。

在次高端酒中，舍得酒业基本已经坐稳了行业的头把交椅，去年和今年一季度，其收入增长都超过了80%，去年舍得酒业更是以114.35%的净利润增速，在酒企业绩中 “夺冠”。在地域性酒企中，去年复星入局金徽酒后，管理团队带动金徽酒运营能力提升明显，去年金徽酒已经走出了甘肃省内，在甘肃省外市场增长很快，实现营业收入3.92亿元，同比增长35.71%，在整个西北地区的知名度和美誉度得到持续提升。

还有复星的旅文业务，确实在疫情时受到了冲击，但从全球疫情情况来看，复星旅文最艰难的时期已经过去了，各项业务都在快速复苏。

数据是最好的印证，复星旅文在022年第一季度已经宣布了利润转正。度假村及旅游目的地运营以及旅游休闲服务及解决方案的营业额，较去年同期大幅增加306.6%，至约42亿元。

例如度假村业务在海外 4-5月营业额已全面反超疫情前的2019年没有疫情的时候，其中欧洲，美洲两大区域市场实现两位数的增长；加拿大夏洛瓦度假村、西班牙马尔贝拉度假村、中国千岛湖度假村等新度假村的陆续开业，也为度假村业务未来的增长注入新的动力；还有百年旅行社品牌Thomas Cook的英国业务在今年一季度实现营业额超8倍的同比增长。

所以，随着全球越来越多的国家解除旅行限制，相信复星旅文的全球化布局将持续发力，前景可期。

最后，还想多聊几句大家都担心的复星房地产板块复地集团。

了解地产行业的人都知道，复星在地产投资上一直很克制，复地在前几年既没有大规模加杠杆，也对销售规模没有很强的执念，是一个“佛系”的地产商。特别是近几年，复地集团的年度销售额一直徘徊在100亿元档的水平，排名也在房企的百名开外；近三年复地的拿地金额依次为115.02亿元、123.04亿元、140.91亿元，拿地金额也不大。就算投资者们做出最坏的打算，以复地的销售规模来看，其债务规模也是完全可控的。

3、相信人类追求美好生活，就可以相信复星这次复星的做空传闻也给投资者们提了个醒，即我们要做到合理看待企业的负债。不需要杠杆经营的企业极少，当然这些企业规模也不大，就像是一些小规模餐饮企业，经营现金流极好，账上现金也很多。

在正常的市场经营环境中，只要想做大公司，适当的杠杆经营对企业发展是十分有益的，企业能保持健康的现金流即可，不管是经营、投资，还是筹资现金流，只要有足够流动，企业经营就没问题。复星这几年也确实卖了很多资产，让人感觉像是为了“还债”，这其实是复星一直在优化配置新的资产的动作，因而每年都有合理的投退比。

**目前，复星的布局正是作为一家创新驱动的全球家庭消费产业集团，为全球家庭客户提供“健康、快乐、富足”的产品和服务，这个底层逻辑很简单——全人类的追求就是健康、快乐、富足的生活。**所以在买和卖之间，复星一定都会考虑这项业务是否适合家庭消费？是否能以产品为抓手？这些产品是否能服务于全球亿万家庭客户，为他们提供健康、快乐的生活？

如今，创业30年的复星，通过在全球的深度产业运营，已经构建起了全球化、科创、生态及FES体系四大能力，来为全球的家庭消费贡献力量。所以之后的幸福，或许都可以围绕着复星的能力进行，可以是Club Med的一次旅行；也可以是松鹤楼一碗简单的汤面；还可以是杭绍台的一张车票，通往新的人生旅程；甚至可以是奕凯达的一次治疗重燃生的希望。

总之，把生活幸福指数和复星挂钩后，只要还相信人们对美好生活的向往，就应该相信复星在下个阶段，仍然有发现美好生活相关产业的眼光，并且能在市场波动中坚持走好自己的路。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。