频繁变换身份的赤子城，投资者应该如何认识你？_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2022-06-14 22:06
出品 / 节点财经
最近，国内的互联网大厂们毕业的毕业、缩招的缩招，出海方向再次成为了关注重点。
一方面，国内市场的流量红利见顶已经是不争的事实；另一方面，在海外我们不仅能通过制造业赚欧美的钱，现在多个新兴市场如东南亚、中东、北非的互联网增长表现强劲，都为出海公司打开了想象空间。
社交上有欢聚、赤子城、雅乐、字节跳动、昆仑万维众多新老玩家在直播、语音、短视频、游戏等各个细分赛道发力；电商消费中，shein、传音、安克创新等企业早已成为赛道上的“一哥一姐”；还有声网、汇量科技等出海公司在悄悄地赚着B端的钱闷声发财，就连九安医疗都“出海”狠狠给自己涨了一波身价。
但市场对出海企业的关注度似乎两极分化，例如有很多股民坚守在亚马逊前，看着九安医疗又卖了多少试剂盒，为它估算收入和利润。而类似于赤子城这类业务“读不懂”的出海企业，市场则逐渐失去了对它的想象力。
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赤子城的前世今生
将时间倒推回十多年前，赤子城还在做程序员编程培训，创始人刘春河就是当时培训学校的“总教头”。
到了2012年，中国APP出海进入了探索期，工具类应用例如猎豹和360都发迹于这一时期。赤子城敏锐的嗅到了这个机会，在2013年研发了Solo Launcher，这是一个桌面应用工具，虽然现在看起来不起眼，但是在智能手机刚刚普及的那几年，智能桌面、主题等个性化搭配的火爆程度就像当年你买QQ黄钻点缀QQ空间，所以Solo Launcher上架到Google Play后很快在美国大热，也让赤子城赶上了互联网全球化的早期红利。
后来，Solo Launcher还渐渐扩展为一个完整的Solo体系，包括Solo锁屏、Solo应用锁、Solo消息提醒、Solo天气在内的等多款产品。
但是随着移动互联网的发展，工具类的产品总是会被取代，赤子城也开始思考，如何用Solo Launcher吸引来的流量做变现？所以在后来的日子里，赤子城探索了许多互联网应用，成为了名副其实的APP工厂。它做过广告平台、网络健身、小游戏、音乐播放器等，再到现在的出海社交+游戏，似乎在APP的世界里“啥都干过”。
诚然，赤子城的多次转型都获得了成功，并且让公司越做越大，这样的赛道选择眼光和执行力是非常值得肯定的，而且赤子城的发展之路也印证了这句话——选择比努力更重要。
从赤子城的创业之路中我们可以看出，它的业务都是一贯挣快钱的思路，哪里有流量就去哪里，如果没有的话就撤出，可能财报数字看起来还不错，也可以吸取短暂的流量，但产品本身没有什么护城河，以至于很多人现在对它的理解仍然是“工具软件换了一件马甲”。
其实赤子城对于资本市场是早有渴望，2015-2016年，它一边准备挂牌新三板，一边又准备借壳达意隆登上创业板。挂牌新三板时赤子城的定位“是移动数字营销服务商”；借壳创业板时市场对它的定位除了应用工具服务商外，还笑称这是“最牛财技”的并购，只不过前两次登陆资本市场都未成功。而直到2019年，赤子城宣布赴港上市时，投资者们看到招股书后又是一脸问号，因为它变成了“全球流量生态第一股”。而且在上市前的三年半的时间内，赤子城合计上线移动应用333款，下线177款，共在运营90款APP，但APP的生命周期都较短，一般在12至18个月左右，淘汰后再上新替代品，如此往复，这上新速度都堪比鞋服品类了；另外其招股书还披露，未来还有大量的新产品预计上线，妥妥的成为了“APP工厂”。
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看不懂的赤子城
赤子城在发展进程中的屡屡变身，引出了投资者们它最大的疑惑——业务更新迭代非常快，快到让人眼花缭乱。
2019年上市时，赤子城还被称为海外手机管理软件公司、APP工厂，宣传的业务是“SoloX”的产品矩阵和“SoloMath”的移动广告平台为主。
互联网浪潮的要求就是快，不过这个“快”是根据用户的需求来拟定的，很多公司在快速发展时业务重心并未转移，但赤子城更迭的却是业务重心，这也是投资者无法给赤子城高估值的原因，毕竟业务重心才是构建护城河的关键。
大家对于赤子城的第二大疑惑，则是其大量用户和运营能力、研发能力之间的关系。
前文提到在上市前的三年间，赤子城运营了300余个APP，并且在全球积累了7.8亿用户，但当时赤子城仅有79余名研发人员。
一位资深产品经理对节点财经表示，一个APP构建至少需要两个后端（分别负责安卓和IOS）、一个前端、一个UI设计师、一个测试、一个产品，还不包括业务、运营，一个最小的团队也应该在6-8人左右，当然了，这个团队也可以负责多个APP。但赤子城的研发人员非常让人匪夷所思，以APP的生命周期为18个月简单估算，其每个小组要负责10个左右的APP，工作量确实有点大。
到了2021年的财报中，赤子城似乎知道自己的短板，着重宣布已经有了337名研发人员，如果300多个研发人员主做四款APP当然足够，但是赤子城没有再提及其他APP的运营情况，另外社交APP功能很多，赤子城披露还在自研游戏业务……
所以该产品经理仍然对赤子城的运营和研发能力持怀疑态度，以研发投入来看，300余研发人员的年薪为税前30余万元，这个待遇招不到十分优秀的研发人员；而且它在年报中也表示，正在底层基础架构、大数据处理能力以及算法的演进中不断深耕，这就更需要大量的专业人才，300多个研发人员能否撑起公司的野心仍然存疑。
除此之外，还有很多投资者对赤子城用户留存率持保留态度。因为之前赤子城在上市时，标榜自己下载量很大、用户积累很多，但是公司或许没有想好怎么做LT管理（用户的生命周期管理）。
要知道在上市时赤子城科技已经积累了近8亿的不去重用户，现在赤子城更是宣称累计服大务过200多个国家和地区的超过13亿全球用户，这个用户量在社交界都能和微信一较高下了。但以其目前主要运营的四款社交APP为例，今年第一季度的平均月活达约2227万，也就是日活60万，还要分到4个app头上，粗略估算每个APP的平均日活15万。所以社交APP的用户转化率说明赤子城似乎没有利用好之前多年的用户积累。
再对比竞争对手雅乐科技的平均月活跃用户为2920万，要知道雅乐运营的主要APP则只有Yalla一个，所以赤子城的社交软件在用户活跃度上，别说对标腾讯了，可能与雅乐科技还有一定的差距。
另外，运营上还有一个公式，APP收入=LT（用户生命周期）XARPU（平均每用户收入），如果做不好用户的生命周期管理，还像当年做APP工厂一样一款APP仅停留12到18个月的话，那ARPU再高也是短暂的，毕竟砸钱买量的用户，来得快去得也快。
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盛名之下，其实难负？
之前，赤子城有许多对标和高级的名头，例如“海外字节跳动”“迷你腾讯”“IPO超额认购之王”等等……但赤子城的本质更像近期被热炒的九安医疗。
你说它没有实力吧，它确实在行业深耕了很多年，例如赤子城在9年前就制定了出海的方向，并且成功做出了Solo Launcher这个当时备受海外市场欢迎的产品。
你说它有实力吧，它抓住的风口都不长久，例如赤子城曾经做工具、后来做APP工厂，目前已经从社交开始延伸盯上了游戏，但是游戏业务还在买量阶段，且海外买量比国内买量更卷。
首先，以赤子城聚焦的社交业务来看，中东业务确实前景很大，因为中东地区的互联网正在快速发展，但是挑战也非常大。因为中东的文化背景、用户习惯都比国内要复杂的多，中东、北非加起来有22个阿拉伯国家；光是阿拉伯人也有四大教派、语言就有五种；所以必然存在一定的壁垒和细分。这个市场是封闭、独特、分散的，而对于社交来说，地域分散就代表着沟通成本增加、更不好赚钱。
其次，赤子城在港股上市后，内地投资者则由于网络限制和语言限制等因素，很难对其的业务有很有效的跟踪和研究，这限制了很多人的投资。
例如之前赤子城收购MICO的疑问就一直持续到了现在，赤子城对外宣称于2014年就开始孵化MICO，对MICO也进行过多轮投资，按常理来说，赤子城19年底上市募集了不少资金，而上市后把优质资产注入优质资产是必然选择，但赤子城在2020年中时宣布分批花2.63亿元收购米可23.27%股份；2021年又宣布以7.27亿港元收购11.5%的股份，有投资者不禁疑问，接下来，还要以更高的价格收购剩余股份？难不成这是故意把生蛋的鸡散养在外，日后由赤子城高价收购？
在近期收购蓝城兄弟的决策上亦然，从交易定价来看，收购价格约为5995万美元是一笔很划算的生意，但是市场似乎对此意见颇大，赤子城的社交出海经验或许能让蓝城兄弟顺利出海，但是Blued和赤子城的陌生人社交平台不同，它的命脉在于高留存率、高付费率等优势，这恰好是赤子城不擅长的，所以，收购蓝城仍然面临巨大的商业化挑战，让人认为噱头大于价值。
自2021初开始，赤子城股价由最高点的11.54港元已经腰斩至目前的2-3港元，大多数理性的投资者在经过刚上市的造势后，对于赤子城的态度，或许都会秉承着不了解的态度而放弃，“读不懂”所以带不来想象空间，这才是造成赤子城科技暴跌的原因。
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