小米“代工厂”冲刺创业板，贴牌飞利浦，欧派为股东_风闻

6月2日晚间，深交所披露，广东德尔玛科技股份有限公司（以下简称德尔玛）创业板IPO首发过会。

编辑 | Echo

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

2019年至2021年，德尔玛分别实现营业收入15.17亿元、22.28亿元、30.38亿元；分别实现归母净利润1.11亿元、1.73亿元、1.70亿元。 

根据招股书，德尔玛主营业务收入的增长主要得益于授权品牌飞利浦及ODM业务的增长。 

2021年，授权品牌飞利浦的营收由2019年的3.09亿元增长至9.81亿元，占主营业务收入的比重也由20.38%提高至32.34%。 

与此同时2019年至2021年，德尔玛的ODM业务由1.17亿元增长至6.71亿元。德尔玛解释称，主要为自2019年开始与小米合作生产“米家”品牌小家电产品所致。 

据了解，2018年底，德尔玛与小米集团开始合作研发第一款米家智能除菌加湿器。目前，德尔玛与小米集团的合作范围已经从加湿器拓展至吸尘器、家居厨房类产品。 

而为小米代工也让德尔玛付出了毛利率上的代价。 

招股书显示，2019年至2021年，德尔玛主营业务毛利率分别为36.37%、32.26%和29.21%。针对毛利率减少，德尔玛指出主要原因之一是，米家ODM产品收入占比逐年提升，米家ODM产品毛利率较低，对公司整体毛利率有所影响。 

小米集团与德尔玛的关注不止于此。股书显示，本次发行前，小米的主要投资公司之一天津金米持有德尔玛875万股，持股比例达2.37%。 

德尔玛产品包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类，涉及加湿器、吸尘器、除螨仪、干衣机、拖把、果汁机、养生壶、绞肉机、破壁机等多种生活小家电。 

2019年至2021年，德尔玛分别实现营业收入15.17亿元、22.28亿元、30.38亿元；分别实现归母净利润1.11亿元、1.73亿元、1.70亿元。 

德尔玛的营业收入主要来源于吸尘清洁类、净水类、加湿环境类产品。2021年，上述三类产品分别占营业收入的36.05%、20.87%、14.36%。 

其中，吸尘清洁类产品的营业收入占比由2019年的25.46%逐年增长至36.05%，为近三年为德尔玛贡献营业收入最多的产品类别。加湿环境类产品的营业收入则由21.68%下降至14.36%，营收占比逐年下降。 

2011年，德尔玛创立自主品牌“德尔玛”。2018年，公司收购飞利浦水健康业务，并创立“薇新”品牌。同年，其控股子公司华聚卫浴与华帝股份达成品牌授权合作。 

目前，德尔玛的主要品牌包括自有品牌德尔玛、薇新，授权品牌飞利浦、华帝，不同品牌覆盖的产品类别也有所不同。 

其中，“德尔玛”品牌主要覆盖吸尘清洁类、加湿环境类以及家居厨房类等家居环境类产品，“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类及个护健康类等产品，“薇新”品牌主要覆盖个护健康类等产品，“华帝”品牌主要覆盖生活卫浴类产品。 

主营业务收入的增长主要得益于授权品牌飞利浦及ODM业务的增长。 

招股书显示，2019年至2021年，自有品牌德尔玛分别实现营业收入8.33亿元、9.50亿元、10.87亿元，营收占比由55.05%下降至35.83%。

而在2019年，授权品牌飞利浦的营收为3.09亿元，仅为自有品牌德尔玛营收的37.09%，营收占比为20.38%。 

到2021年，飞利浦的营业收入已增长至9.81亿元，较自有品牌德尔玛低1.06亿元，营收占比也增长至32.34%，与自有品牌德尔玛的营收占比差距由34.67%缩小至3.49%。 

德尔玛与皇家飞利浦之间的商标授权合作已持续近4年，根据《飞利浦商标许可协议》的约定，整体许可期限2038年6月30日，其中初始期限10年、延长期限10年。 

与此同时，德尔玛需要向飞利浦支付许可费，初始期限内许可费为净营业额的3%，延长期限内许可费为净营业额的4%。 

2019年至2021年，德尔玛的ODM业务由1.17亿元增长至6.71亿元，营收占比由7.76%增长至22.11%。对于ODM业务的增长，德尔玛表示，主要为自2019年开始与小米合作生产“米家”品牌小家电产品所致。 

境内ODM模式下，德尔玛主要与小米、TCL等境内知名品牌进行合作开发品牌定制产品。 

其中，小米定制产品模式下，德尔玛根据小米订单组织生产，商品已经发出并经小米签收后公司确认相关产品的货款及分成款。公司依据小米签收的货物及货款报价确认货款收入，同时根据历史销售金额以及当前市场环境对分成款进行预估，并确认分成款收入。 

报告期内，德尔玛获取的利润分成比例从30%到50%不等。 

报告期内，德尔玛前五大客户销售金额合计分别为7.56亿元、9.72亿元和14.35亿元，占营业收入的比例分别为49.81%、43.64%和47.23%。 

2019年至2021年，德尔玛向小米集团销售金额分别为7772.47万元、2.81亿元以及6.52亿元，占营业收入的比例由2019年的5.12%提高至2021年的21.47%，超过京东集团成为德尔玛的第一大客户。 

2019年至2020年，京东集团分别以4.42亿元、5.75亿元的销售金额，为德尔玛的第一大客户。2021年，德尔玛向京东集团销售金额为5.56亿元，占营业收入的17.34%，为德尔玛第二大客户。 

但在2021年，德尔玛综合毛利率由2019年的36.33%下降至29.19%。 

招股书显示，2019年至2021年，德尔玛主营业务毛利率分别为36.37%、32.26%和29.21%，剔除新收入准则变化带来的运杂费影响后，公司2020年度和2021年度主营业务毛利率分别为34.94%和31.67%，仍呈下降趋势。 

针对毛利率减少，德尔玛指出主要原因之一是，米家ODM产品收入占比逐年提升，米家ODM产品毛利率较低，对公司整体毛利率有所影响。 

招股书显示，由于米家品牌产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，米家ODM业务毛利率低于德尔玛自有/授权品牌产品毛利率。 

2019年至2021年，米家ODM业务毛利率分别为27.53%、19.18%及12.57%，呈逐年下降趋势，且均低于德尔玛同期毛利率。 

德尔玛表示，2021年米家ODM业务毛利率进一步下降主要是因为公司向小米集团销售的产品中毛利率较低的吸尘清洁类产品占比提升较多。 

2020年、2021年，德尔玛吸尘清洁类产品毛利率分别为32.92%、25.23%，分别较上年毛利率下降6.36个百分点、下降7.69个百分点。 

在毛利率下降原因中，德尔玛提到2020年与小米战略合作推出多款米家吸尘器，2020年实现较高的销售额，但米家相关产品单位成本较高，毛利率较低，2021年吸尘清洁类产品中米家ODM产品占比进一步提高。 

2022年第一季度，毛利率较低的米家ODM业务占主营业务收入比例由26.41%下降至16.60%，德尔玛毛利率也提高至28.92%，同比增长2.05个百分点。 

此外，德尔玛的股东中也可见到小米的身影。 

2020年11月，天津金米先后向德尔玛增资7500万元、5000万元，合计1.25亿元。此后，德尔玛未有增资行为。 

彼时，德尔玛的转让/增资价格为50元/股，增发后总股本为10150万股。据此，德尔玛上市前估值已达52.75亿元。 

与之对比的是，营收与德尔玛处于统一水平家电企业德昌股份，2021年实现营收28.41亿元，略低于德尔玛2021年营收30.38亿元。截止6月2日收盘，德昌股份报23.13元/股，总市值61.52亿元，超出德尔玛上市前估值近9亿。 

招股书显示，本次发行前，天津金米持有德尔玛875万股，持股比例达2.37%。本次发行后，持股比例将变化至1.90%。 

而天津金米是小米的主要投资公司之一，对外投资多家小米生态链汽车，包括石头科技、趣睡科技、素士科技等。 

据了解，小米对生态链公司只进行少数股权“投资而不控股”，并为生态链公司提供资源支持。初创企业独立运作，在为小米提供生态链产品的同时，研发、销售自有品牌产品。 

以此来看，德尔玛亦是小米生态链企业。 

据不完全统计，目前小米生态链企业中已有华米科技、云米、石头科技、九号机器人等4家上市企业。另有易来智能、趣睡科技、素士科技等多家公司仍在IPO过程中。 

而在这些小米生态链企业成功上市后，小米多选择解禁期满后减持套现，获取丰厚投资报酬。 

保守统计，小米系企业通过减持石头科技、九号公司已套现22.68亿元；顺为通过减持石头科技、九号公司、华米科技、云米或已套现31.27亿元。 

2019年至2021年，德尔玛的研发费用分别为5438.50万元、7496.98万元、1.1亿元；分别同比增长28.72%、37.85%、47.30%。 

2021年，德尔玛研发费用增速高于销售费用的32.08%增速、管理费用的23.14%增速，但仍为上述三项费用中最低的一项费用。 

与之对比的是，2019年至2021年德尔玛销售费用分别为2.57亿元、3.43亿元、4.54亿元，分别同比增长93.31%、33.80%、32.08%。 

2021年，德尔玛销售费用为研发费用的4倍。 

根据招股书，德尔玛促销推广费由2019年度的8034.97万元增长至2021年的2.22亿元，占销售费用的比例也由2019年的31.31%提高至2021年的48.99%。 

据介绍，促销推广费主要为电商促销费，是德尔玛在天猫商城、京东商城、抖音等电商平台进行促销推广而产生的费用，如淘宝直通车、京东京准通、抖音巨量千川等。 

2021年，德尔玛的促销推广费用主要花费在天猫商城及淘宝平台网络推广、京东平台网络推广、抖音平台网络推广。三者花费的促销推广费分别为8398.55万元、5015.79万元、4279.47万元，分别占促销推广费的37.80%、22.58%、19.26%。

此外，2021年德尔玛的平台使用费及佣金、职工薪酬、商标使用费为德尔玛销售费用中，除促销推广费外最高的三项费用，分别为7518.59万元、7696.96万元、3748.50万元。 

节节攀升的各项费用及逐年下滑的毛利率共同作用下，2021年德尔玛虽然营业收入同比增长36.35%，但其归母净利润小幅下滑1.85%至1.7亿元。 

招股书显示，德尔玛预计2022年上半年可实现营业收入14.38亿元至17.58亿元，同比增长15.27%至40.92%；预计实现归母净利润5400万元至6600万元，同比增长18.62%至44.97%。