华尔街女王下注的赛道来A股了，你会买吗？_风闻

在专业投资机构中，“价值”和“成长”两种风格之争像群山一样古老。

凯西·伍德（Cathie Wood），人称“木头姐”，大器晚成、出道即巅峰，手挟600亿美金，在全球成长股市场纵横捭阖，扫货特斯拉、ZOOM等一众明星股，斩获数十倍史诗级回报，被投资界尊崇为“华尔街女王”【Walls‘ Queen】。

近几年，她一再公开宣称看好基因测序等五个颠覆性赛道，她不断扫货基因测序相关的Invitae、精密科学、Pacific bioscience、Guardant Health和燃石医学等国内外知名公司。

华尔街女王

凯西·伍德（Cathie Wood），祖籍爱尔兰，1981年毕业 于南加州大学，获得经济学和金融学双学位，后在Capital Group、Jennison Associates LLC、Tupelo Capital Services、Alliance Bernstein等机构打工近30年。

2013年，她自立门户，创办方舟投资管理公司（ARK Investment Management），并担任首席执行官和首席投资官。

2020年，方舟投资管理公司旗下产品净值暴涨170%，成为业绩最好的大型基金管理公司，凯西·伍德一时风头无量，被冠以“华尔街女王”的称号。

2021年，65岁的伍德被《巴伦周刊》评为美国金融界100位最具影响力女性之一。

凯西·伍德一直对中国怀有善意，一直呼吁做多中国（Long China），中国投资圈同样也很尊敬她，给她取个了雅号叫“木头姐”。

与巴菲特唱反调

在专业投资机构中，“价值”和“成长”两种风格之争像群山一样古老。多数机构投资者喜欢游走于二者之间，是所谓的“风格漂移者”(Style Drifter)。只执着于一种投资风格的机构投资者少之又少。

顶级投资家中，最著名的一个典型代表是专注于价值投资的巴菲特，另一个典型代表则是专注于成长投资的“木头姐”。

作为最知名的价值投资家，巴菲特希望在内在价值低估时入场，他希望他的入市价格比公司内在价值低得多。这两个数字之间的差距就是他的“安全边际”。

巴菲特认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌的，并且是具有较好行业前景的企业。他曾公开表示自己不了解科技股，因此不会投资科技股。

他及其搭档芒格一直排斥区块链等加密货币，他们把比特币归类为"瘟疫"，把投资比特币称为"愚蠢的主意"、“疯狂的泡沫”。

巴菲特也并不看好人工智能，他认为人工智能还仅仅是个高效数据助手，不能成为决定性力量。

而“木头姐”正与巴菲特相反，她最关注的是那些通过技术颠覆人们生活方式的创新公司，她的投资组合中都是创新公司，特斯拉在她的三只基金中的持仓量都是最大的。

方舟投资管理公司下注的其他创新公司还包括ZOOM、Square（SQ）、Teladoc Health（TDOC）、Roku（ROKU）、Shopify（SHOP）和百度。她不但不看好，还在做空那些被新技术颠覆的价值股。

她认为，这些传统公司几十年来一直享受着丰厚的利润，但它们没有将这些利润重新投资到公司，而是通过派发股息和回购股票来迎合短期投资者，长期看，它们充满了价值陷阱，它们未来将被正在发生的大量创新所架空和颠覆。

出现下一个特斯拉、ZOOM的赛道

“木头姐”认为，颠覆性创新公司目前在全球公共市场上的市值定价大约在10万亿到15万亿美元之间。10年后，它们的市值预计将达到约200万亿美元。它们（颠覆性创新公司市值）在全球股市市值的比重将从目前略高于10%可能升到超过50%的水平。

“颠覆性创新公司”究竟具体指哪些行业？”木头姐”坚信，包括人工智能、机器人技术、能量储存、DNA测序和区块链技术这五大颠覆性科技的发展不仅是投资的未来，也是人类的未来。”木头姐”对自己的投资哲学深信不疑，尤其对这五个行业情有独钟。

“木头姐”认为：过去，人类对于疾病的诊断更多是靠经验甚至猜测，但基因测序让早筛、诊断变成一门数字化的科学。这一转变背后，意味着惊人的商业空间。

大家都知道，癌症是威胁人类健康的头号敌人，对付它的关键在一个“早”字，要早发现、早治疗，才能从根本上控制癌症的威胁，减少医疗资源无效投入。这也决定一款性能突出的早筛产品，兼具社会面、经济面的刚需潜质。

刚需之外，早筛产品还具有两个特点，一是受众广，规避未来罹患重大疾病的需求基本是普世的，理论上癌症早筛的受众上限就是人口上限；二是复购需求，早筛不是一次性买卖，而是持续消费的产品，单个用户价值大。

也难怪，”木头姐”对早筛企业青睐有加。其投资组合中纳入了精密科学、Pacific bioscience、Guardant Health在内的国外一批早筛企业，也包括中国的燃石医学。

基于NGS（Next Generation Sequencing，中文直译“下一代测序技术”，又称“二代测序技术”，或“高通量测序技术”）技术的肿瘤早筛业务，尤其是NGS多组学肿瘤早筛，国内已诞生一批技术性能达到国际水平，完全有可能成为全球生命科学领域新爆点的企业。

叠加中国老龄化、全球第二大医药市场、防癌意识提升等背景，国内企业能够一定程度上对冲海外监管风险，让国内肿瘤早筛市场富有想象力。

肿瘤NGS测序首A终于来了

5月16日，南京世和基因生物技术股份有限公司科创板IPO上市申请获受理。

世和基因是一家致力于NGS测序技术的临床转化应用，主要面向肿瘤患者提供高通量基因检测，通过明确患者基因分型指导临床用药选择、提示耐药机制、监测术后复发，同时探索风险人群早筛早诊，为肿瘤精准医疗提供分子诊断服务和产品的高新技术企业。

公司深耕肿瘤精准医疗行业，经过多年探索和不断创新，其核心技术与产品布局逐渐覆盖肿瘤防治全周期。

回顾过去十年，肿瘤NGS检测行业经历了快速起步、无序竞争、大浪淘沙、加速集中等几个阶段。

随着肿瘤药物的快速发展，临床诊疗对于基因检测的需求越来越明确，传统基因检测的弊端越来越显著，肿瘤NGS检测逐渐成为临床刚需。

临床刚需的形成推动了行业内检测业务量的稳定上升，头部公司的营收持续增长，但绝大部分公司目前仍处于非盈利状态。

数十家公司完成了多轮融资，多家公司选择不同的上市地点寻求上市或已完成上市，这个蓬勃发展的行业，大家都在迷雾中积极探索。

2020年，行业内燃石医学、泛生子公司先后成功赴美上市，肿瘤NGS检测行业第一次在迷雾中看到了曙光，境内外投资者纷纷关注。

但随着我国《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》和《人类遗传资源管理条例》的陆续发布，赴美上市的基因诊断公司存在巨大的合规性风险。随着美国证券交易委员会将燃石医学和泛生子列入《外国公司问责法》的名单，初见曙光的肿瘤NGS检测行业再次笼罩上迷雾。

今年5月，国家发改委印发了《“十四五”生物经济发展规划》，规划强调加快发展高通量测序技术，推动基因检测等先进技术与疾病预防深度融合，为肿瘤NGS检测行业带来了新的历史机遇。

世和基因抓住历史机遇，其A股科创板IPO上市申请成功获得上交所受理，我们期待世和基因能为国内肿瘤NGS检测行业探索出新的资本市场之路。

燃石医学、泛生子被列入《外国公司问责法》名单

国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》

谁能率先盈利

作为真正意义上第一家闯关A股上市的纯肿瘤NGS检测公司，世和基因的底气从何而来？与之前赴美上市的两家公司有何异同？下面我们就结合招股书，分别从营收能力、盈利能力、持续发展能力初窥一二。

一、创收能力

创收能力代表公司在行业中的市场占有率，体现了公司的行业地位。根据Frost & Sullivan数据统计，2020年度燃石医学、世和基因和泛生子在肿瘤NGS检测市场占有率分别为13%，10%和10%。

对比招股书和同行业公司年度报告，在2021年世和基因、燃石医学和泛生子营收水平分别为5.17亿、5.08亿和5.32亿，三家不分伯仲、均位于行业第一梯队。

世和基因主营业务收入

资料来源：世和基因招股书

二、盈利能力

企业的商业运作最主要的目的就是追求盈利和为股东创造价值。

由于肿瘤NGS检测行业兴起时间较短，需要投入较多的资金用于研发，行业内绝大部分公司都处于非盈利状态，所以我们在对比单纯利润的基础上，进一步对比了去除研发费用后的盈利情况以及管理费用情况，对各家公司未来的盈利能力进行全面评估。

根据招股书及各家公司年报，我们整理了同行业公司在2021年的净利润和研发费用，结果显示主营肿瘤NGS检测的三家公司目前都处于亏损状态。

在进一步计算扣除研发费用后，结果显示燃石医学和泛生子仍然处于亏损状态，而世和基因已经实现了盈利，对比反差明显。

国内肿瘤NGS公司研发费用与扣研后科润分析

资料来源：世和基因招股书、各公司年报

为什么两家美股同行业公司扣研后大幅亏损，而世和基因扣研却能实现盈利呢？我们分析了各家公司的管理费用情况，结果显示世和基因管理费用远低于同行业其他公司。究其根源，这可能与各家公司不同的管理模式高度关联。

世和基因与可比公司管理费用分析

资料来源：世和基因招股书

从世和基因招股书披露的信息来看，世和基因员工以30岁以下年轻人为主，大部分员工应该是应届毕业即入职公司。

从高管和核心技术人员的年龄和任职时长看，大部分人员也都是应届毕业即加入公司，通过内部培养后逐渐成长为管理层或核心技术人员，具有较高的稳定性。

基于这样的管理模式，再加上南京的区位优势，世和基因才能将管理费用控制在较低的水平，从而增强公司的盈利能力。

世和基因员工年龄分布

资料来源：世和基因招股书

世和基因高级管理人员任职时长

资料来源：根据世和基因招股书董事、高级管理人员简历整理

世和基因核心技术人员任职时长

资料来源：根据世和基因招股书核心技术人员简历整理

谁是明日之星

肿瘤NGS检测目前主要的商业应用和营收来源集中于晚期用药指导方向，该方向目前仍具有很大的市场潜力。

但随着国家《健康中国2030》建设的推进，人们健康意识的提升，越来越多肿瘤在早中期即被确诊，早中期肿瘤方向的布局对于肿瘤NGS检测公司未来的持续发展也具有重要意义。

而早中期肿瘤方向中的布局与公司的研发实力密不可分，我们通过研发费用投入、研发成果、产品管线布局等指标评估一下各公司的持续发展能力。

研发费用对比结果显示，已上市的燃石医学和泛生子在研发费用投入上显著高于世和基因，体现了已上市公司资金较为充裕的优势。

世和基因与可比公司研发费用分析

资料来源：世和基因招股书

虽然世和基因研发费用投入相对较少，但通过学术成果评估各家公司研发成果显示，世和基因的成果数量和质量均处于国内领先水平，体现了较高的研发效率，这与公司创始人是技术背景而不是商业或投资背景出身有很强的关系。

技术背景的创始人研发战略清晰，方向明确，同时自任首席研发负责人，无疑会成倍提高研发效率。

世和基因与国内可比公司研发成果对比分析

资料来源：世和基因招股书

早中期肿瘤MRD和肿瘤早筛具有广阔的市场前景，是肿瘤NGS检测行业未来的重要发展方向。赴美上市的燃石医学和泛生子在MRD和早筛方向都有布局，推出了相关的产品。

世和基因在MRD方向同样推出了相关的产品，并获得了多项临床研究的验证；虽然早筛方向尚未看到相关产品的推出，但相应的技术研发布局已经全面开展，并初步获得了多项研究的临床验证。

世和基因与国内外可比公司产品布局分析

资料来源：世和基因招股书

NGS检测是肿瘤临床治疗的刚需，国外肿瘤NGS检测行业已经逐步走向成熟。虽然当前国内行业发展因种种原因有些迷雾笼罩，但前景一定光明。

正是看好自身行业的未来，世和基因的创始人邵阳博士特意选择恢复中国国籍，毅然选择了国内A股上市之路，这份勇气值得钦佩。

招股书的受理只是踏上道路的第一步，我们衷心祝愿世和基因科创板IPO一切顺利。也希望华尔街女王押注的赛道能得到A股投资者的关注。