透视京东一季报：往下「扎根」为产业「垫坡」_风闻

文 / 七公

出品 / 节点财经

1936年，英国著名经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）在《就业、利息和货币通论》一书中提出，经济发展必然会经历繁荣、恐慌、萧条、复苏四个阶段，并具有明显的规律性。

一条上下波动的曲线，其真正考验的是企业内在经营的韧性和弹性，以及面向未来超长线的布局。

于当下承压的市场环境中，我们看到京东集团正展现出这种特质，且逐步升华为成长价值。

5月17号，京东集团发布了2022年一季度业绩报告。2022年Q1，京东集团净收入为2397亿元，同比增长18%，非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润为47亿元，同比增长32.8%。

作为域内代表性企业，窥一斑往往也能对板块全貌知个7、8分。

近期，海内外知名基金，诸如摩根、富达国际、桥水、景林等机构，纷纷大手笔买入京东、阿里巴巴、腾讯、美团等中国资产。释放了什么信号？

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京东的韧性和弹性

观察一家公司，从来不是割裂地、局部地、静态地来看待，而是关联地、整体地、动态地做审视。这就要求我们必须把个体放置于所处的时代背景下。

客观地讲，一季度因疫情多点散发，物流阻隔，抑制了商品、服务需求，各行各业均面临着严峻的挑战。

国家统计局数据显示，2022年Q1，社会消费品零售总额(社零总额)约为10.87万亿元，同比增长3.3%，若扣除价格因素，社零总额同比实际增长仅1.3%。

具体到3月份，社零总额34233亿元，同比下降3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额30560亿元，下降3.0%。

在这种情况下，保持“基本面”稳定，并把握大势，提前从求“量”向求“质”转变就显得尤为重要。

财报显示，除了营收向上，截至2022年3月31日，京东过去12个月的活跃购买用户数同比增长16.2%达到5.805亿，Q1用户平均购物频次创历史新高，用户平均贡献收入值（ARPU）接近三年最高，无论是用户质量还是用户黏性都有显著提升。

但由于对基础设施、技术研发、员工薪酬福利的持续投入，以及全力支持上海等多地抗疫保供，全面支持合作伙伴减少疫情的影响和让利给消费者，京东本期归属于普通股股东的净亏损为30亿元。

横向看，目前市场预期阿里、拼多多和美团2022年Q1收入增速分别为7%，-5.9%、22.5%，该三家公司上年同期增速分别为64%、239%和121%。相比较而言，京东的定力最足，也为全行业的增长贡献了较大力量。

进一步地，透过数据表象，我们洞悉的是京东背后抗击打的“韧性”和吸收风险后恢复再生长的“弹性”。

瞬息万变的商业场，大多数时候，企业都在风浪中颠簸行驶，区别只在于浪大浪小。这就决定了“韧性”和“弹性”是长久存活，持续成长的必备条件。

据美国《财富》杂志报道，美国大约62％的企业寿命不超过5年，只有2％的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年。在中国，一般集团公司平均寿命为7-8年，小企业只有2.9年。

基于此，拉长视线，才能更好地反映企业的经营质量。

2012年-2021年，京东营收从211.29亿元增长至9515.92亿元，期间每一年增速都在20%以上。盈利虽有所起伏，但在技术、消费都日新月异的竞速跑中，外界看到了京东“抬头追光”，前瞻性投资的姿态。这固然会让短期利润和增速没那么好看，却能在长期的维度上放大“头雁效应”。

放眼到资本市场，那么，投行们又是如何评价京东一季报的？

东吴、美银等多家券商均给出了“优于大市”的评价。

事实上，摩根大通的旗舰中国基金在一季度大举加仓京东，加仓幅度高达1253%。更有今日（5月17日）午后，港股京东大涨7.4%。

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长跑型选手

深挖供应链“动态护城河”

于不佳的市场环境中，京东体现出一家成长性企业所具备的“韧性”和“弹性”，即没有被拉断，也没有陷入停滞。

我们不妨从第一性原理入手，探究京东的弹韧性是如何炼成的。

近几年来，伴随着人口红利消失，流量趋于见顶，中国互联网零售行业告别过去无序扩张的“莽荒”期，结束高速增长的神话，变的冷静和理性，一并的，还有商业逻辑生变，竞争越来越回归到本质。

就像高瓴资本创始人张磊在其《价值》一书中所提及的“动态护城河”，与传统护城河理论强调企业有限的生命周期不同，张磊认为，未来的商业逻辑中，企业必须从求赢变成不断追求新的生长空间，从静态博弈到动态共生。

对此，京东给出的答案是：做一个以供应链为基础的技术服务公司。

其实，早于2007年，当同业选手博弈旧周期正酣，新周期朦朦胧胧时，京东就开始投入重金自建物流。彼时，市场不乏烧钱质疑声。

今天看来，十年长跑，千亿研发，京东沉淀出的是完善的供应链基础设施，和一整套的数智化社会供应链解决方案。

这是京东扎的“根”和垫的“坡”，虽不能直越青云端，但他足够深，足够长，可以源源不断地为各业态输送养分，然后确定无疑地助力京东实现规模化和永续性的增长，促进整个行业和上下游实体产业健康、快速发展。

财报显示，自2017年初全面向技术转型以来，京东不断加大在人工智能、大数据等底层技术，以及智能物流、智能供应链、售后服务等应用领域的投入。截至目前（2017年至今），京东体系用在技术上的累计支出超800亿元。

2022年Q1年，京东物流及其他服务收入接近平台及广告服务收入，在自营商品超过1000万SKU的基础上，京东的库存周转天数继续下降至30.2天，扎实的供应链更低不仅强化自身优势，也为推动了全产业链效率的升级和社会共创奠定深厚功底。

就在上个月末，于汇源集团创办30年之际，笔者走访了汇源果汁密云工厂。这家老牌企业表示，为了更好地适应直播带货等新商业模式，以及提升消费者体验，他们和京东物流达成一体化供应链物流合作。

京东将汇源全国10个核心工厂纳入到生态仓业务范畴，并进行WMS等先进仓储系统赋能，以及个性化匹配，合作一月，汇源整体物流成本就下降20%，当日达和次日达的比例上升了80%。

上图是新消费品牌“认养一头牛”和京东由软、硬件及系统集成三位一体供应链技术深度合作而建的自动立库，采用双伸位堆垛机和多层料箱的密集存储，提升储位数量，不仅解决了“认养一头牛”原仓库存储空间不足的难题，且改变其原有的人工出入库与拣选作业模式，实行货到人拣选，实时自动抓取仓库设备运行数据，在大幅提升拣选效率与拣货准确率的同时，降低人员作业强度。

类似的还有2020年武汉疫情、2021年郑州暴雨、2022年上海疫情等，京东供应链打通保障救援的关键卡口，发挥了新一代基础设施的突出作用，得到社会广泛认可。

从中不难看出，京东供应链践行的是怎么帮助客户实现全局最优，乃至行业最优、产业最优。

换句话说，京东的供应链“护城河”护的不仅仅是自己，还有客户、行业、产业，追求从动态共生到动态共赢，为全社会创造价值。

这样的企业，他的肌里决定其会不断打开新天窗，也会得到市场的犒赏，商业价值迟早和社会价值碰撞出“火花”。

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“以实助实”，做难而正确的事

“不确定性”是近几年出镜频率很高的一个词。来到2022年，这个词又多了几分沉重感。

一方面，俄乌战争导致大宗原料供应紧缺，原材料价格上行，国际供应链混乱甚至断裂。另一方面，奥密克戎带来的新一轮新冠疫情反复，不少企业被迫停产停工，资金链承受巨大压力。

而中小企业囿于规模小，自我造血能力差，本身抗风险能力较弱，受到的冲击也最大。

中国中小企业协会4月发布的数据显示，2022年一季度中国中小企业发展指数（SMEDI）为88.7，连续四个季度下降。8个分行业指数全部下降，工业、建筑业、交通运输业、房地产业、批发零售业、社会服务业、信息传输计算机软件业和住宿餐饮业指数，均处于景气临界值100以下。

如何让中小企业走出生存困境？作为既有实体经济基因，又有数字技术能力的“新型实体企业”，京东从2020年起，联合工信部发布帮扶中小企业的“满天星”计划，推行已有两年多时间。

4月15日，北京市“一起益企”中小企业服务行动全面启动，京东是重要参与者之一。

从对大量实体业务的支持赋能案例来看，“以实助实”已成为京东融贯全身的特征。

2021年双11，京东通过16项扶持举措，降低中小商家的开店成本和参与双11的门槛，为中小商家节省78.5%的基础运营成本，助力新客转化率平均提高4倍、库存周转天数平均同比下降4.2天。

活动期间累计下单金额超过3491亿元，有4.3万个商家成交额增长2倍以上，其中4万个来自中小企业。

刚刚结束的2022年京东618商家大会上，京东再次表示将重点关注中小商家，并正式发布了30项“三减三优”商家扶持举措，包括“减少成本、减少考核、减少风险、优化规则、优化效率、优化服务”，最大限度为中小商家减压释负。

后疫情时代，京东悉心呵护着中国经济的“毛细血管”，为行业高质量发展清障开道，为整体经济环境注入活力，虽难却正确。

现如今，我们或许可以说，京东十年前埋下的“供应链”种子，早已不止是一条包含各个环节，打通上下游的链条，而是对“众行者远”信念的坚守，对长期结构性价值投资的深刻理解：即格局观、不断颠覆自身、重塑产业、为社会持续创造价值。

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