老板电器：坏账与乌龙齐飞，主业难保新增长_风闻

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2021年完整的财报披露之后，老板电器的股价开始了新一轮的下跌。除了意料之内的净利润下滑外，新季度的业绩表现也难称满意，但更有意思的是去年的财报数据竟然出现了书写错误。 

比如营业收入本应是101.48亿元少写了“亿”字，一字之差，可谓是天差地别，据统计，老板电器的书写错误还出现在营业成本构成、财务总监任期等十余处。作为上市公司且厨电行业龙头的老板电器出现这样的低级书写错误，而且间隔三天后才得到更正，很难让外界投资者看到其诚意，股价下跌自然理所当然。 

然而在业绩和股价都很难得到投资者更多信任的情况下，老板电器仍在2021年的业绩说明会上表示2022年的营业额要达到全年15%的增长目标。不知道是虚有其表还是信心满满，但从老板电器的业绩表现来看，其结果很可能是前者。 

01 百亿营收难掩盈利困难

年报显示，老板电器2021年的营业收入为101.48亿元，同比增长24.84%；毛利率为52.35%，同比下滑3.81%；归母净利润为13.32亿元，同比下滑19.81%。相比之前的业绩快报，营收没有变化，归母净利润则是略有减少，幅度约有0.15%。 

对于归母净利润的下滑，老板电器在年报里的解释为受地产政策收紧、成本上涨以及竞争加剧等多个因素的影响。 诚然这些影响确实存在，然而相比之前业绩快报里的描述，老板电器新的解释似乎是更想要降低受恒大暴雷波及的影响，再加上年报披露错误多发，新一轮的股价下跌已然在表明投资者新的态度。

年报披露不久，老板电器也发布了《关于计提坏账准备的公告》，对于原先的7.1亿坏账也有新的解释。公告显示，老板电器应收款单项计提坏账金额约为7.78亿元，将等额减少2021年约7.78亿元的净利润，其中恒大集团约为6.6亿元，其他客户的坏账增加至近9500万元。 

另外，在老板电器2021年度业绩网上说明会上，财务总监张国富表示老板电器2021年已100%全额计提恒大坏账，6.6亿元坏账中，应收票据为1.89868亿元，应收账款4.70382亿元。 

也就是说这增加的约6800万元的坏账是导致老板电器2021年净利润相比先前预告减少的重要原因，也可见恒大事件对老板电器影响之深。 

如若是剔除掉坏账减值损失及所得税，那么老板电器2021年的归母净利润将实现16.7%的增长，是不是老板电器净利润的表现就好了呢，结果并非如此。 

前面提到老板电器毛利率是处于下滑状态，详细点则是老板电器以吸油烟机、燃气灶为主的第一品类群业务毛利率下滑明显，分别下滑5.94%和2.14%，其中吸油烟机对营收的贡献比例还下滑了2.47%至48.09%。 

毛利率的下滑自然会导致净利润的收缩，而且从其季度性业绩来看老板电器的净利润表现也没有想象中好看。

财报显示，老板电器2021年四个季度的营收增速分别是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%，可见其营收季度性下滑的同时，下半年的表现还低于处于淡季的上半年。而其净利润增速下滑更是明显，老板电器2021年前三季度净利润增速分别是46.65%、17.49%、8.14%，毛利率更是从一季度的57.34%降至四季度的43.73%。 

如果还不是很明显，看看没有受坏账影响的2022年一季度表现。财报显示，老板电器2022年一季度的营收为20.86亿元，同比增长9.32%，净利润为3.68亿元，同比增长2.47%，已经回到2021年之前的水平，其中毛利率更是只有52.56%，为过去四年来同期最低水平。 

这也是为什么老板电器百亿元营收依然盖不住净利润下滑的原因，再加上坏账的影响，进一步增加了老板电器盈利能力的下滑。 

02 离不开的工程渠道

过去几年，老板电器尽管在房地产精装修厨电市场的份额有所起伏，但依旧稳居行业首位。究其原因，与房地产商的合作一直都是老板电器保持营收上涨的重要因素之一。 

而且早在2009年，老板电器的工程渠道就已经开始了，像碧桂园、万科、融创、恒大等房企都是其合作伙伴，有数据显示，老板电器与超七成的百强房企达成过合作。而房地产的市场有多大自然不必多说，老板电器能从中分一杯羹，自然是营收上涨的保障。 

然而房地产本身回款周期之慢也让处于下游的厨电行业受限颇深，而且主动权还不在自己身上，尽管如此，老板电器仍然保持着工程渠道收入的增长。财报显示，老板电器2019年到2021年的工程渠道收入分别是13.98亿元、18.48亿元、19.76亿元，占营收的比例分别是18.01%、22.58%、19.48%。 

可见老板电器2021年工程渠道营收占比尽管相比上年同期有所减少，但仍然高于2019年同期比例，尤其是该业务营收额一直是增加的。也就是说老板电器明 知道工程业务弊端的情况下，并没有太多调低其营收比重，可见对该业务的青睐度并不低。

这一点也可以从老板电器当期的营收看到，财报显示，老板电器2019年和2020年的营收增速分别是4.52%和4.74%，净利润增速分别是7.89%和4.46%。在营收增速仅有4.89%，净利润增速却下跌了43.43%的情况下，工程业务贡献额则增加了31.19%，所占营收比重增加了4.57%，要不然老板电器最终的业绩表现可能更差，可见工程渠道的重要性。 

由此也能看出老板电器不会轻易舍弃工程渠道，然而这七亿多坏账又是很典型的反向例证。即便是 如今没有坏账的影响，也不意味着未来会乐观些，七亿坏账也反而说明依赖工程渠道早晚会暴雷，区别是时间早晚与暴雷大小的问题。如若没有平衡好这之间的关系，势必会影响到接下来的业绩。

财报显示，老板电器2021年末的营收账款与票据相比去年同期基本持平，差额为0.87亿元，相比2019年同期则是增长71.03%；其中2021年应收账款一年期内的比例提升至10.4%，应收账款周转天数更是达到46.22天，为过去五年增长里的最高水平。 

也就是说老板电器未收账款远不止恒大那部分，还伴随着回账风险的升高，工程渠道显然需要重新审视，否则很可能又要重蹈覆辙。然而老板电器又要在2022年实现全年15%的增长目标，那么又该到哪里寻找新增量呢？ 

03 新增长在哪里

前面提到老板电器2022年一季度的营收同比增速仅为个位数，低于去年四个季度的营收增速，而其2018年到2020年的营收增速也均在个位数，可见老板电器2022年一季度营收同比数据回到2021年之前的水平，环比数据则是再创新低。 

结合2022年全年15%的增长目标，可测算老板电器今年的营收额要达到116.70亿元，目前仅完成17.87%，还有超过八成的缺额需要完成。以2021年的表现来看，老板电器第一品类群的营收贡献力度需要继续保持。 

财报显示，老板电器2021年第一品类群营收占比为77.49%，相比上年同期减少了3.54%，其中吸油烟机的营收增速达到18.73%，但是贡献营收的比重却下降2.47%；燃气灶则是同比增长27.25%，所占营收比重仅提升了0.45%。 

也就是说老板电器营收的主力业务吸油烟机和燃气灶尽管营收有所上涨，但是 贡献营收的力度出现了下滑，再加上成本上涨导致的毛利率下降，即便老板电器的主力业务保持新的增势，也势必要缩减可盈利空间。

财报显示，老板电器2021年的营业总成本为87.78亿元，同比增长39.15%，销售费用则是同比增长14.32%至24.54亿元，为过去五年里最高增速；2022年一季度的营业总成本为17.24亿元，同比增长11.91%。 

此外，据奥维云网（AVC）推总数据显示，2021年传统厨电（烟灶消）市场整体规模5153万台、564亿元，零售量同比下滑9%，零售额同比增长2%，同比2019年零售量下滑15%，零售额下滑6%。 

也就是说 老板电器的主力业务正处于整体市场发展瓶颈，还低于疫情前的水平， 2021年销售费用和成本支出的双项提升刚好解释了当期的营利表现。而且2017年到2020年油烟机和燃气灶零售额的年均复合增速均是负增长，再次表明老板电器的主力业务增长动力不足，即便 能保持新的增长，也势必会摊薄净利润。

而以蒸烤一体机为代表的第二品类群和以洗碗机为代表的第三品类群，多个品类的营收贡献力度也仅突破总营收的20%，且多年没有大幅度的增长。那么老板电器仅凭借着吸油烟机和燃气灶的主力业务要承担起不低于去年的营收增速，势必要保持承压。 

再加上恒大事件会让工程渠道继续承压，那么直营和代销模式将会负担更重，也就意味老板电器要在营销上下更大的功夫，今年全年的营收目标才会有可能实现。 

但是从其一季度的表现来看，老板电器能保持住去年的营收额就已经不错了，随着疫情等因素的叠加导致厨电成本未来一段时间依然会保持着较高压力，那么15%的增长势必很难令人期待，也就是说老板电器的业绩压力还正在继续。