前国金证券研究员裴培：宁德时代研发费不如小米，就是制造业公司_风闻

近日，前国金互联网研究员裴培的一条朋友圈火了。他表示：“宁德时代一年的研发费用，比互联网行业公认最没有技术含量的小米集团都不如，还什么硬科技呢。简直是痴人说梦。制造业就制造业，装什么大尾巴狼！”

伴随着近年来的新能源汽车风口，作为国产电池的龙头，宁德时代乘势而上，市值突飞猛进，一度突破万亿。有数据显示，宁德时代全球电池市场占有率超过31.8%稳居全球第一，在许多人眼中，宁德时代就是硬科技的代表，然而裴培却认为它连小米的研发都不如，是家制造业公司。

是硬科技还是制造业？这是人们对宁德时代看法的分歧，那么宁德时代的“含科量”有多少？

从研发费用来看，2021年，宁德时代的研发费用为76.9亿元，同期小米、美团、百度、腾讯、阿里巴巴的的研发费用约为132亿、167亿、248亿、512亿、591亿。

也就是说，2021年宁德时代支出的研发费用大约相当于小米的13%，美团的46%，百度的31%，腾讯的15%，阿里巴巴的13%。从研发费用支出总额看，宁德时代确实不如小米、美团等一众互联网公司。

从研发费用率（研发费用/营业收入）看，宁德时代也不够亮眼。2021年宁德时代的研发费用率为5.89%，而小米、美团、百度、腾讯、阿里巴巴的研发费用率分别为4%、9.3%、17.7%、9.2%、6.9%。除了小米，美团、百度、腾讯、阿里巴巴研发费用率均高于宁德时代。

再看研发人员数量，企业而研发人员规模一定程度上可以体现企业的“含科量”。2021年底，宁德时代合计拥有10,079位研发人员；小米有1.45万人、百度有2.75万人、美团有1.8万人，阿里巴巴和腾讯未公布研发人员数量，但从公开的数据看，2020年仅蚂蚁集团的研发人员就超过1万人，因此整个阿里巴巴集团的研发人员大概是只多不少。

总结来看，在研发支出、研发费用率以及研发人员数量上，宁德时代的数据则表现不如一众的互联网企业。

基于此数据，也难怪此前裴培在其发表的文章中发出疑问：如果宁德时代可以成为资本市场的“硬科技”标杆，为什么腾讯、阿里、百度、美团、小米就不算“硬科技”？

当然，在裴培也承认宁德时代仍是我国新能源行业的一杆旗帜，做出了许多技术研发成果，带动了许多下游公司。

近期的关于宁德时代是硬科技还是制造业的讨论颇多，除了研发数据上的对比，经营业绩似乎也反映了一些情况。从业绩上来看，根据此前市场预计，宁德时代一季度预计约有50亿的利润，结果实际只有不到15亿。

根据宁德时代发布的一季报，其净利润 14.93 亿元，同比下降 23.62%。其他数据方面，宁德时代一季度营业收入 486.78 亿元，同比增长 153.97%；营业成本 416.28 亿元，同比增长 198.66%。可以看到，在营收大幅增长的情况下，宁德时代利润不及预期，并同比下降，基本是由于成本的大幅上涨导致利润空间被挤压。

宁德时代表示，受锂矿等原材料上涨因素，导致成本增加。未来，新能源产业还将面临疫情扩散、供应链资源紧张以及竞争对手不断涌入

此前宁德时代向外界传递的大都是“产业链话语权很强”、“成本问题可控”这样的预期。但宁德时代一季度的利润不及预期似乎却给投资者上了一课，正如市场所讨论的，**宁德可能就是一家普普通通的制造业公司，也逃不掉制造业的发展规律，材料成本下不去，产品价格上不来，利润就是会缩水。**这在毛利率方面也可以体现，近年来宁德时代的经营毛利率呈下降趋势，2019 年、2020 年、2021年及2022 年1-3 月，公司综合毛利率分别为 29.06%、27.76%、26.28%和 14.48%。

虽然宁德时代在研发投入、研发人员数量等数据上不及众多头部互联网企业，但其76.9亿的研发投入，超过1万名的研发人员的规模在制造业中绝对属于行业前列。不可否认的是，宁德时代可能仍是一家好公司，为新能源产业的上下游做出贡献，提供着更好的电池产品和服务。

只是，如果我们认为宁德时代属于“硬科技”，那么小米、百度、阿里巴巴、腾讯是否也应享受该待遇？相反，如果宁德时代是普通的制造业公司，那么它的是否被高估了，估值应该是多少？