从财报看，白电三巨头成长差异力_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2022-04-30 12:47
出品 / 节点财经
一直以来，海尔智家都是一个注重长期战略布局、走远路的企业。
别人贴牌时，他出口创牌；别人打价格战时，他高端创牌；别人做智能单品时，他转型场景生态。随着这些战略布局进入收获期，海尔智家的业绩韧性和张力在疫情反复、原材料上涨等诸多不利因素下就彰显了出来。
4月底，白电三巨头相继发布了2021年报及2022年一季报。财报显示，在供需两头承压的大环境下，海尔智家、美的集团、格力电器皆保持了业绩的稳健增长，实现营收、利润双增。
其中，海尔智家不仅是唯一营收、利润2位数增长，还是唯一毛利率逆势提升的企业。
来自市场的裁决，相同市场的不同成长力
客观地讲，自疫情至今，家电行业一直面临严峻的挑战。一方面，传统家电渗透率逼近瓶颈，市场趋于饱和，叠加房地产红利消失，需求端支撑力不足；另一方面，芯片短缺，原材料价格上涨，海运费高位运行等诸多因素，又给供给端造成严重压力。
但我们看到，恶劣的环境下三家企业均经受住了考验，基本面稳固。
具体而言，2021年美的集团营收同比增长20.18%，归母净利润同比增长4.96%；海尔智家还原卡奥斯出表业务影响营收同比增长15.8%，归母净利润同比增长47.1%；格力营收同比增长11.24%，归母净利润同比增长4.01%。
而拉长时间线以3年来看，则能更好地反映企业长期的经营质量。
财报显示，2019年-2021年，海尔智家归母净利润复合增长率高达26.2%，扣非归母净利润复合增速高达43.3%，主营业务的“强韧”是实打实的；同期，美的集团该两项指标分别为8.6%、6.8%，格力电器则为负增长。
从中不难发现，海尔智家的利润增速最快。而探究利润的增长，就不得不提毛利率。
因为过去两年，受到大宗商品涨价影响，行业的利润空间被大幅挤压，毛利率整体呈现负增长态势。从已发布财报的企业看，无论是2021年还是2022一季度，毛利率都出现了不同程度下滑，平均降幅在2-3个百分点左右。
从白电三巨头的2021年报看，美的集团的毛利率为22.48%，同比-2.63个百分点；格力电器毛利率为24.28%，同比-1.86个百分点；海尔智家为31.2%，同比+1.6个百分点。那为何海尔智家能在如此严峻的形势下表现出坚韧的增长态势，实现毛利率唯一逆势增长呢？
通过分析，我们发现海尔智家毛利率逆势增长的因素主要在于以下几个方面：
/ 01 /
高端创牌有效应对多方压力
当一个行业处于规模缓步慢行阶段，造成玩家群雄逐鹿，用时下流行的话来说就是“内卷”。这意味着市场由增量转为存量，并伴随有激烈的逐底竞争。
事实上，这是当下行业面临的统一困境，如何突围？紧跟消费升级趋势，及时追踪科技创新对生活方式的塑造路径，整个行业已经把高端化视为战略新高地。
在这方面，海尔智家早在2007年就推出高端品牌卡萨帝，美的集团于2018年发布高端AI科技家电品牌COLMO，格力电器则将旗下产品划分为高中低三档。
根植于品牌培育周期和技术迭代周期，萌芽期的进入者，会形成一个消费者心智“护城河”，最大化地享受到行业红利。
另据中怡康数据，2021年卡萨帝在高端市场冰箱、洗衣机、空调、热水器等细分赛道的占有率均达到历史最高。
由于高端化品牌具有研发投入大、耗时久、价值重和门槛高等特点，获得的利润回报也相对较高。以冰箱为例，中怡康测算卡萨帝平均单价是行业的2.4倍。
国盛证券在研报中指出，卡萨帝预计2022-2025年复合增速25%左右，营收有望在2025年达到310亿元。而随着卡萨帝收入规模不断扩大，海尔智家产品结构进一步向高端倾斜，并驱动价格中枢上移，为公司毛利率的提升打下坚实基础。
而这也是海尔智家冰箱、洗衣机、热水器能在行业第一基础上不断突破的关键。同时，高端化的产品结构也带动了空调、厨电的高速增长。一季报显示，卡萨帝厨电收入同比增长70.3%，在家用空调高端市场份额（4000元以上挂机/10000元以上柜机）达到24.3%，同比提升4.8个百分点。
/ 02 /
海外自主创牌
盈利能力持续超代工
海尔智家毛利率增长的另一个重要原因是海外盈利能力的持续提升。2021年报显示，海尔智家海外经营利润同比增长48.1%，经营利润率达5.2%，同比提升1.2个百分点，盈利能力持续超代工；毛利率达28.21%，同比提升0.2个百分点；美的集团和格力电器海外毛利率则同比下滑3.03%、2.29%。
事实上，出海落子是中企一直以来的趋势，且在近几年显著提速。不过受人口红利消失、低成本制造红利消失以及原材料价格上涨、海运费高位运行等影响，很多企业出现增收不增利甚至出现下滑的现象。
而这其实与企业的出海战略密切相关。众所周知，中企出海一般分为两种模式：以美的、格力、奥马等为代表的贴牌型企业和以海尔智家、海信、TCL等为代表的创牌型企业。
一般来说，代工模式因生产方轻资产、轻库存运营等特点，节约了研发、渠道开拓的投资，往往能在短时间内看到成效。不过硬币的另一面，是代工模式主要取决于海外品牌的采购，无法根据当地需求扩大产量，利润也被对方钳制。有媒体报道，代工模式的产品出口价只是其在市场终端销售价的一半甚至1/3。所以当各种成本上涨、各种红利消失时，代工利润会越来越薄。
创牌则前期投入大，因为本土研发、建厂制造、营销服务以及并购等，产生刚性成本尚需要消化期，会影响利润水平，比如前几年海尔智家盈利能力屡被诟病。但长期视角下，创牌受益于深度了解海外市场和海外消费者，能基于品牌的溢价，通过高端化的产品结构，持续不断的强化盈利能力，进入产业链的高附加值环节，这也有效消化了原材料上涨带来的成本压力。
/ 03 /
全球化布局增强抵御风险能力
值得一提的是，海尔智家通过全球自主创牌，实现了研发、制造、营销三位一体的本土化布局。而本土化是在当地研发、生产、销售和服务，其本身就是当地品牌，所处的环境与其他当地品牌一样，因此基本不受海运费上涨、地缘关系等影响，主要面临的还是全球原材料价格上涨的问题。
不过，这也被海尔智家海外高端创牌所克服。通过七大品牌及时调整高端产品结构，海尔智家有效缓解了原材料成本压力，高端收入占比持续提升。具体来看，在美国市场，三大高端品牌Monogram、Café、GE Profile收入增长超30%；在欧洲市场，海尔智家坚持高端转型战略，2021年欧洲市场高端销售占比较 2020 年提升5个百分点。
所以我们看到，即便在2022年一季度出口遭遇严峻挑战的情况下，海尔智家的海外市场仍然取得了不错的增长。海关总署最新数据显示，2022年1-3月中国家用电器累计出口81096.8万台，同比下降7.9%；同期，海尔智家海外业务收入同比增长4.2%，经营利润率也增长了0.1个百分点。
/ 04 /
数字化运营带来的降本增效
过去，海尔智家因费用相对同行业较高而屡被质疑。而一家企业要谋大局、走远路就少不了投入，像20多年前出海创牌、创建高端品牌卡萨帝、布局智慧家庭，这些都离不开研发费用投入、品牌营销费用、市场营销费用以及渠道建设等真金白银的投入，企业转型“阵痛”必不可免。但如今看，海尔智家这些超前布局都进入了收获期。
不仅如此，海尔智家的数字化运营又进一步加速降本增效。2021年报显示，通过用户、员工、客户全员，研发、制造、营销等全流程，从产品设计到用户使用到后期回收等全生命周期的数字化创新，海尔智家客单价提升12.5%，员工整体能效提升8%，人均获客率提升38%，带动成本费用率有效下降。
到了2022年一季度，疫情的反复和全球大宗商品价格继续高位等现状，对企业精细化管理提出了更高的要求。海尔智家就加速推进数字化转型，从数字化研发设计、物流和服务流程再造、互联工厂等环节，持续推进运营效率的优化。其中，Q1销售费用率较同期优化0.4个百分点；管理费用率较同期优化0.3个百分点。
综上，后疫情时代，曾经家电巨头们激战的赛道已经发生了变化，传统的家电赛道已经无法给投资者们带来更多的想象空间。一个由高端化、全球化、数字化所主导的崭新周期大幕正徐徐拉开。而这背后考验的正是一个企业前瞻性的战略布局，这也意味着走远路的企业，将会有更大的想象空间。
节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。