“退市警告”纷至沓来，教育中概股大船倾覆？_风闻

修炼“内功”，释放积极信号，或许才是提振股价和资本市场信心的良药。

撰 文 | 胡 莹

近日，多家教育中概股均收到美股退市警告，提示股价、市值已经不满足美股持续上市的要求。

本应是春意盎然的四月，为何教育中概股如坠冰窖？未收到退市警告的各家中概股是否仍存危险？已踩中红线的教育股们将如何纾困？

“退市警告”纷至沓来

今年以来，已有六家在美上市的教育中概股因股价、市值等问题收到退市预警。

1月24日，四季教育发布低股价退市预警，表示其已收到纽交所日期为 2022 年 1 月 6 日的信函，通知称，由于四季教育美国存托股票的交易价格低于合规标准，公司有180天的股价补救期来达到持续上市的标准。

4月1日，博实乐发布公告称，因其美国存托股票交易价格，低于纽交所1美元的合规标准，收到纽交所退市警告。公告中表示，博实乐此次补救期至2022年9月26日。

4月6日，瑞思教育再次收到纳斯达克下发的低股价退市警告。公告指出，2021年9月27日收到低股价退市警告之后，瑞思获得了180天的股价补救期，已于3月28日到期，但目前瑞思股价仍未达标。

通知要求，瑞思教育需维持每股1美元的最低收盘价，否则将面临退市的风险。对此，瑞思教育表示，将向纳斯达克听证会小组提供最新信息，说明其正在努力确保合并后的实体在完成拟议交易后遵守所有适用的初始上市标准，甚至在纳斯达克方批准的时间内达到最低4美元的收盘价要求。

4月20日，幼教连锁品牌红黄蓝也收到了退市警告，红黄蓝须在六个月内将其收盘价和平均股价回升至1美元以上。

根据纽约证券交易所规则，如果在连续30个交易日内，证券交易汇总记录的证券平均收盘价低于1.00美元，则公司将被视为低于合规标准。

一旦收到通知，公司必须在六个月内将其股价和平均股价恢复到1.00美元以上。如果在补救期内的任何日历月的最后一个交易日，公司的收盘价为1.00美元以上，且在该月的30个交易日期间内平均收盘价为1.00美元以上，则公司可以在六个月的补救期内随时恢复合规。

如果在六个月的补救期到期时，未达到补救期最后一个交易日1美元的收盘价和补救期最后一个交易日结束的30个交易日内1美元的平均收盘价，纽交所将启动停牌和退市程序。

除了股价要求，市值也是教育中概股的红线之一。

4月7日，流利说收到了退市警告，因其低于纽交所“上市公司连续30个交易日平均市值至少为1500万美元的持续上市标准”的要求，纽交所监管部门工作人员已启动流利说退市程序，流利说也于当日收市后暂停交易。

刚刚发布了亮眼业绩的掌门教育也踩中了红线。4月13日，掌门教育收到纽交所信函，通知其总市值和股东权益低于纽交所“30个交易日内总市值低于5000万美元且股东权益低于5000万美元”的合规要求。截至4月11日，掌门教育30个交易日的平均市值约为2610万美元，截至2021年12月31日，公司上一次报告的股东权益约为-1.329亿美元。

掌门教育需要在收到信函后的90天内做出回应，并在收到信函的18个月内提供证明符合纽交所持续上市标准的商业计划。而在3月30日，掌门教育刚刚公布了2021年Q4季度财报，报告期内实现净收入5.06亿元人民币，非美国通用会计准则净利润达到1.46亿元人民币，实现首次季度盈利。

退市边缘的“众生相”

收到退市警告函后，各家纷纷给出了解决方案。

首先，便是并股。4月14日，美联宣布公司股东决议批准本将公司普通股的股份合并，每股面值为0.0001美元，比例为30:1，即每30股公司普通股合并为1股普通股。

有分析指出，对于股价滞于低位的公司，并股可以说是提高股价最快速的方法之一，“说白了股价会更好看”，对于股东来说，持股的总股本会有所缩小，但实际价值却并无明显变化。而对于上市公司来说，并股之后，公司总股本减少，股价虽然短期超过1美元/股，但受限于市场环境和企业的经营状况，如果基本面没有实质性改善，后续仍然面临着再次跌破1美元/股的风险。“总体来说，并股更像是治标不治本的做法。”

相比于并股，回购也是通行的做法。4月12日，博实乐公布了公司回购股票的情况。自2022年3月9日起，博实乐已回购本金总额为1550万美元的票据，占初始本金金额的5.2%；至公告日，公司已购回票据本金总额6800万美元，占初始本金的22.7%。注销回购票据后，票据的未偿还本金为2.32亿美元，占票据初始本金的77.3%。

还有公司选择了转型。作为“壳公司”，瑞思或许迎来了“春天”。在本次公布的退市警告中，瑞思教育提到了其与NaaS的合作。2月，瑞思教育公告称，其与NaaS签订了最终的合并协议，NaaS股东将用NaaS所有已发行的股本换取瑞思教育新发行的股票。交易完成后，NaaS将成为瑞思教育的全资子公司。

消息一出，瑞思教育股价快速上涨，股价从1月时 0.5美元左右上升至4月22日收盘时的1.45美元。

实际上，自“双减”政策落地后，“转型”、“跨界”便成为了教育公司的主旋律，对于已踩中“退市红线”的公司而言，更是救命稻草。同样在2月上旬，朴新教育宣布，正在评估通过进军快餐连锁餐厅业务来扩展其现有业务的机会，并预计将通过在朴新学校周围或内部开设新门店来改善客流。

而在去年12月21日收到低市值退市预警的51Talk，也表示未来将不再探索海外青少儿外语培训，另寻出路。

除了上述解法之外，私有化也成为了教育股考虑的方案之一。

2019年8月4日，流利说发布公告称，公司董事会已收到董事会主席兼CEO王翌、董事兼CTO胡哲人、董事兼首席科学家林晖和PCIL IV Limited(及其附属投资实体)发出的初步非约束性建议书，计划以每股普通股(或ADS)1.13美元的价格，现金收购上述各方尚未持有的公司全部已发行普通股。每股收购价格为1.13美元，比8月3日的收盘价1.02美元/股高出10.78%。按当前流通股本为4977.93万股计算，流利说或将以5625.07万美元私有化。

有分析指出，“流利说的主动退市是一种保护市值的方式，也是为了避免市值过低未来强制退市。当前教培行业遭遇行业政策风险，叠加其之前一直低迷的股价情况，以及未来盈利的难度，从当前看，其退市可能性还是很大的。”

然而，最终流利说并未如愿，在等待8个月后，中小股东只等来了流利说被启动强制退市程序的通告。

但针对“私有化”这一选择，也有分析指出：私有化并非没有风险。其中最主要便是股东集体诉讼风险。比如，私有化价格不如投资者的预期，就可能招致投资者的非议乃至诉讼。如果一旦涉及诉讼，公司私有化的计划就有可能流产。即使私有化成功，因为存在悬而未决的诉讼，从而对再次登陆其他市场产生影响。此外，高昂的退市费也是私有化需要考虑的。

隐忧及破局之法

唇亡齿寒，退市危局的众生相下，其他机构的未来也普遍存在疑问——目前未收到退市警告的教育中概股是否也存在风险？已经收到预警的公司又该如何脱险？

有分析师指出，近期退市警告瞄准教育中概股，主要还是由于市场预期悲观。教育行业变革之下，以K12学科辅导为主的教培市场规模全面缩窄，未来发展几乎呈现出“一眼就能望到头”的情况。对于逐利的二级市场来说，“风险大于收益”，加之很多教育企业在上市后市值和业绩表现也并不十分理想，在以大资金集团为主的美股市场，平仓教育股也在情理之中。

也有的观点聚焦到了教育行业的内因。

21世纪教育研究院院长熊丙奇表示，目前教育机构面临退市警告，其实是由整个行业发展的底层逻辑所决定的。

“最主要在于我们当前的民办教育，包括实施义务教育阶段的民办教育，还有校外的教育培训机构等，其实都存在着怎么样去规划未来发展的问题，如果机构还是想着去做大生意、做大规模，还想运作资本、运作上市，实际上这样的空间是越来越狭窄的”。

熊丙奇指出，很多教育上市公司主营业务是学科类培训，但根据现在双减政策要求，需要剥离掉相关业务，但剥离之后公司难以维持经营，就可能面临退市这一选择。“按照目前国家治理教育的一个趋势来看，其实教育就是在告别产业化，这是大势所趋。”

那么已经收到预警的公司又该如何脱险？有观点认为对于中概股企业自身来说，“回归”A股和港股二次上市是良策。

的确，我们也能够看到在此前，包括新东方、好未来在内的教育股有“回归”港股二次上市的先例。但也有观点表示，如此“回归”仍存不确定性。

有投资人指出，由于当前大多数教育中概股还没有实现稳定盈利，而A股当前对于无盈利，再叠加政策制约的教育公司IPO并不欢迎，如果最后被强制退市，这些中概教育股也能很难通过A股或港股IPO上市。

同时，也有分析师提醒，香港市场的流动性远不及纽约。回归后，这些中概股将会出现流动性折价，并很可能因投资者群体的变化而受到冲击，从美股退市很可能意味着失去了融资渠道。

今年4月，更是有上海证券相关策略师对媒体表示：港元利率持续弱势，港股市场资金面短期内继续承压。教育股持续盘整，短期或随中概股走低。

综上，未来教育中概股的发展脉络仍不明朗。在这样的大环境下，教育股加力修炼“内功”，释放积极信号，或许才是提振股价和资本市场信心的良药。