小蜜蜂与面包渣，华安基金邹维娜是如何带团队的？_风闻

曲艳丽 | 文

颜值超高的邹维娜，曾带领团队连续六年斩获7座金牛奖，还摘得4次明星基金奖、6次金基金奖。

拿奖拿到手软，对她而言，可能意义在于，「在一定程度上代表着投资方法的正确性。投资上，短期或许靠运气，长期验证的是方法。」

2021年6月，邹维娜加入华安基金，现任华安基金绝对收益投资部高级总监。

邹维娜有16年债券市场投研经验，以擅长宏观研判及大类资产配置著称。

其团队，则由各路专家组建，包括「债券投资实战家」吴文明、转债和FOF等权益类投资经验丰富的郑伟山、擅长信用债投资的魏媛媛、精于宏观利率研究和国债期货投资的张陈杰、擅长大类资产和权益策略的张瑞等，覆盖资产配置策略、宏观利率策略、信用策略、交易策略等各领域。

这体现了邹维娜的团队配置理念：「整合强项」，每个人都有自己最擅长的一点，大家打起配合。

华安基金副总经理、首席投资官翁启森曾举例，就像超级英雄故事《无敌铁金刚》。五个人分别单打独斗，每个人就是一件武器，当五个人组合起来，就变成无敌铁金刚，能面对更强大的敌人，也弥补了自身弱项。

1.

邹维娜对核心投资理念的定义，偏重于内心。

她描述，是「认识市场、认识自我」。

在这里，「认识」是一个动态的词，它强调的是过程。在债券市场的小圈子里，邹维娜这一理念是蛮有名的。在一份路演PPT里，邹维娜解读为：「认识市场，把评估风险放在首位，之后再看收益。认识自我，有所为有所不为。」

拆分一下，每个人同时面临着两种情况：其一是市场的变化，其二是「你要知道自己能做什么」。

在感知市场的变化上，各种研究体系已经极度发达，理论上也不存在谁能够拿到更早的数据。但邹维娜认为，真正的难点在于研判，「每一个时间点，影响市场的关键因素是不一样的。」这是邹维娜常常挂在嘴边的一句话。每个基金经理的独特性在于，此时此刻，你认为哪个因素最重要。

「历史总是惊人地相似，但它不会简单地重复。」邹维娜称，每一次引起转折点的因素是不一样的，这是理性认识市场的关键。

在一场直播里，邹维娜曾提及「市场感觉」，就像一条鱼在水里，每天清晰感受到水温变化。「我对市场，有一个长期趋势的判断，但决定在何时可能去做一些重大操作，往往依靠的是直觉。」邹维娜描述，例如当你知道一笔交易是一定能赚钱的，就会有很强烈的感觉，然后充满激情地去实现。「这是一种内心的刻度。」

综上所述，邹维娜认为，理性、感性，这两点都很重要。

在认知自我的过程中，邹维娜有一定的弱者思维。「可能我们唯一比别人强的地方，是我们知道自己不如别人。」邹维娜说，每个人都有一些缺陷，这是人类大脑的先天构造，有时或者主观，有时或者片面。承认这一点，是避免在市场上武断地犯一些低级错误的根本。在此之上，再分析自我的能力圈，每个人最擅长做哪些事。然后，超出能力圈范围之外，就交给更专业的同事。

「理科生的思维就是这样的。」邹维娜总结。

2.

固收+很考验团队协作。

邹维娜构建团队的思路，是「整合强项」，每个人都有自己最擅长的一点，提供其能力圈最强的一角，则整个团队的战斗力就非常强。

在一次直播中，邹维娜描述同事们，是「在某些方面比我优秀得多的人」。

邹维娜团队有一个分工。

做宏观出身的邹维娜，自上而下，负责大类资产配置的决策。团队里的基金经理吴文明，交易员出身，擅实战，有「盯盘勤、定价准、出手快」的特点。在邹维娜团队，吴文明与之并肩作战了七年多，彼此很默契。此外还有郑伟山在保险资管公司管理过多年的偏债混合类产品；魏媛媛，擅长信用债投资；张陈杰，精于宏观利率研究和国债期货投资；张瑞，大类资产配置等。

邹维娜在团队里常常主动表态：「今天我错了。」

是的，她就是想团队知道，她也会经常看错、想错、犯错，那每个人在投资中出现的错误，就要敢于面对、敢于调整、敢于说出来，然后一起讨论，这是邹维娜想要营造的团队氛围。

邹维娜很重视认知影响，她想要一个「纠错能力强」的团队。「绝大多数人都认为自己比其他人更强，这是一个心理学上的误区。」邹维娜称。

「我希望每个环节都尽力做到最好，不止是我能做到的最好，而是我能想到的最好，每个环节都有能力圈很强的人去盯住这一块，然后，大家打起配合。」

邹维娜团队的代表作——银华汇利，采用「稳健股票型固收+」策略。Wind数据显示，银华汇利成立以来历史完整年度年年取得正收益，且是2016年-2020年市场上唯一一只每个完整年度收益均超5.5%的公募基金。

3.

吴文明记得，2014年底，他初转战公募基金，邹维娜在迎新的时候，对他说：「做债券投资，要做勤劳的小蜜蜂。」

他花了很长时间去琢磨，最终认为，「这就是债券资产的特征。」而且，这样做，是一种工作态度的体现。

日积月累盯盘、一个bp一个bp往上累积收益的过程，邹维娜形容为「小蜜蜂捡面包渣」。

举个例子，一个AAA级三年期债券的收益率大致在3%左右，以杠杆后3.6计，一年360天，每天的收益率是0.01%。「固定收益类资产，涨起来的速度是很慢的，一分钱一分钱地涨，但一旦有信用风险事件，跌下去却是几十块钱的快速下跌。过多的信用下沉，风险收益是不对称的。」吴文明称。

因此，与其大开大合，不如捡面包渣。面包渣虽小，但很稳定，持之以恒地做，就能获得长期稳定的超额回报。

「面包渣意味着，你买入的收益率比其他债的收益率更高一点。」吴文明称。

股票交易是连续成交的，但债券不是，可能某信用债出现一次，然后一个星期之后出现第二次。一旦交易机会出现，在评估债券收益率/资质/流动性上，吴文明称，「如果你的内心有一个非常好的定价水平，比他人更为精确，这时候就存在面包渣。」

又如，在一级市场投标，如果二级市场报价3.1，则他在一级市场投标3.12，打出富余的量。吴文明称之为「打酱油标」，中了有超额收益，不中无所谓。

也就是说，邹维娜团队很重视这一部分确定性收益，每天都在盯，每天都在捡面包渣。

「这种阿尔法的机会，是每天都存在的。」吴文明总结。

4.

邹维娜团队的投资方法论分为三个层次。

「首先，通过宏观基本面，锚定整个账户的风险敞口期与杠杆的一个状态。」吴文明称。

对债券投资而言，宏观基本面始终是第一位的。在大类资产配置层面，所有资产价格的大背景，都是整个宏观经济环境。

其次是策略，选择确定性强的策略。

「策略是你框定了n个条件之后，它最后指向了一筐东西。债券策略包括杠杆、久期、信用、品种、交易等，我们在策略上做了专业化分工。」邹维娜强调团队作战，自上而下的分工。简单而言，大类资产配置确定股债比，而接下来的策略是买什么股、买什么债。

第三，策略的执行层面。以精选个券和准确定价为抓手，增厚收益。

在1月中旬的一场直播中，吴文明称，摒弃了两类确定性不强的策略：

①不做过度信用下沉，不以信用下沉策略作为主要收益来源。②不做过于频繁地长久期利率债的一个波段操作，避免组合久期处于随时波动很大的状态，因为「很难证明自己比别人更聪明，从而赚交易对手的钱」。

吴文明阐述了四类确定性较强的策略：

①「寻找收益率曲线上较为陡峭的一部分。」

②关注债券各品种之间的轮动。

③信用利差的变化。

④一二级市场之间存在的交易机会，即前述面包渣的一个来源。

「无论任何一种策略，一定是要有一个非常强的一个定价能力。具体买入的时候需要一个抓手，抓手就是精准快速地定价、或者比他人更快发现错误定价。」吴文明称。在一次媒体采访中，他说，需要对主流债券主体建立内心的水温指标。

因此，邹维娜团队的日常对话，实战氛围更浓郁。

任何一类资产，都是基本面和估值的比较。研究出身更在意前者，交易出身更在意后者。「研究很重要，但无论多么重要，你不能依据它做决策，最终要看估值。」邹维娜日常是这样对研究员表达的。

5.

「我相信墨菲定律。」邹维娜曾经对媒体称，如果看到风险而没有做防范措施，风险一定会发生，只是早晚的差别。

邹维娜核心理念中的「认识市场」，就意味着，把评估风险放在首位，之后再看收益。

回撤控制中，她重视事前和事中的控制。

何为事前？事前充分论证，首先，对所有风险有一个基本认识，主动拥抱其中一些风险以获得相应收益。「就像你出门，不知道天气如何，但你带了雨伞，即便下雨下雪，你依然能够适应它。」其次，有应对风险的准备，且控制风险敞口，不能特别极致。

何为事中？当市场走势与你相背离，你很痛苦，此时最大的问题是你很容易被仓位干扰。「在脑海中把仓位清零」，这是邹维娜追求的一个相对理想的状态，而不是屁股决定脑袋。今天的净值已是既定事实，重要的是明天的净值和为了明天的净值该如何操作。

2016年，邹维娜已卖出地产债，此后在2019年-2020年地产债火热之际，也从未跟随加仓。「当年政策已经很明确，后续大家加仓的时候，我认为逻辑没有发生变化。」邹维娜笃定地说了自己的理由。

风险控制的效果，往往是隐藏的，只有潮水褪去，才能看到风险控制的成绩。

展望后市。

「从长期来看，经济基本面在下台阶。」在一次媒体采访中，邹维娜表示，因为出口数据的高基数、地产下行压力等因素，经济基本面偏弱，收益率下行存在长期支撑。

但，邹维娜强调，不能完全用长期逻辑判断短期投资，当收益率处于相对较低的位置，会加大市场波动。未来宽松货币政策大概率会延续，但宽信贷不会太快落地。

邹维娜在1月中旬的一场直播中称：「大方向上，收益率曲线将陡峭化下行，要在波动中寻找机会。」