天济草堂IPO：收入真实性、高额推广费成疑_风闻

历时近两年时间，经过三轮问询，天济草堂IPO还是被暂缓审议了。

天济草堂是来自湖南的一家中成药制造企业，于2020年11月3日向北交所申报IPO，西部证券为保荐机构。2022年4月6日，天济草堂被暂缓审议，成为北交所第二家被暂缓审议的企业。

在上会前，天济草堂因其经营业绩持续下滑、市场推广费显著高于同行、收入真实性、研发费用真实性等问题获北交所三轮问询。虽然天济草堂都一一做了回复北交所问询，但显然未能打消上市委的疑虑。

日均举办11.81场学术推广会

销售费用高企历来是医药企业的“通病”，其中不乏打着举办学术会议及市场推广等的名义暗中向医务人员输送利益的药企。天济草堂也因其巨额市场推广费备受质疑。

天济草堂主要从事清热解毒类、心脑血管类、泌尿类等中成药系列研发、生产与销售，主打产品包括复方石淋通胶囊、脑得生丸、清热散结胶囊、舒筋活血胶囊、障眼明胶囊。

天济草堂曾在招股书中表示，在“全国城市、县级公立医院中”市场占有率排名第一。但实际情况是，招股书显示其主打产品在细分市场的市场份额均不到1%。

而且天济草堂整体销售规模并不高，2019年至2021年，公司分别实现营业收入3.20亿元、2.91亿元、3.34亿元，净利润分别为3326.52万元、2944.1万元及4372.48万元。

值得注意的是，2021年，天济草堂在没有新产品推出的情况下，下半年业绩异常增长，引起了上市委注意。上市委在上会结果公告中要求，天济草堂进一步说明研发费用的核算方式，列支是否真实，以及是否存在“利用研发费用调节利润”的情况。

同时，上市委还问到“在无高额市场推广费用支撑的情况下能否保持现有市场份额”。

招股书显示，2019年-2021年度，天济草堂的销售费用分别为2.08亿元、1.78亿元和2.01亿元，占同期营收的比重分别为65.04%、61.18%和60.26%。

其中，巨额销售费用又以学术推广费为主，2019年到2021年天济草堂学术推广费金额分别为1.98亿元、1.67亿元和1.9亿元，占同期营业收入比重分别为62.09%、57.48%和56.82%。

资料显示，近几年天济草堂市场推广费占比、市场推广活动频次远高于同行。2019年到 2021年天济草堂分别举办了1459场、495场、4313场学术推广会， 以2021的数据为计，平均一天要举办11.81场会议，场均费用为4.41万元/场。

研发项目外包，核心竞争力存疑

与巨额的学术推广费相比，天济草堂在产品研发方面的投入少得不是一丁半点。

2019年至2021年，天济草堂的研发费用分别为1098.39万元、1782.45万元和955.08万元，占营业收入的比重分别为3.44%、6.12%和2.86%。

天济草堂在招股书中曾自称，“公司技术研发团队实力雄厚，拥有丰富的药物研发经验。”

但实际上，天济草堂研发人员只有12名，公司员工中硕士以上学历以上仅有两名，专科及专科以下占据大多数。

不仅如此，天济草堂的核心技术人员也并不稳定。2020年1月，公司原核心技术人员宋太发、李林梅二人离职。9月，原核心技术人员谢峰因个人原因离职。此前，宋太发负责中药方面的研究，李林梅负责药品研究过程的分析工作，谢峰负责固体制剂开发的工作。

值得注意的是，李林梅离职后转身就成立了南雅生物公司，并成为天济草堂委外研发机构，而李林梅依然持有天济草堂员工持股平台卞思平公司0.3333%的股份。

2020年天济草堂与南雅生物就有一笔80000万元的技术服务交易。对于这样一起明显的关联交易，天济草堂却表示，“公司的委外研发机构与公司不存在关联关系，委托研发项目价格系在市场询价的基础上确定，价格公允，不存在利益输送的情形。”，这样的说法显然站不住脚。

实际上，天济草堂产品研发基本上以外包为主，2019年至2021年，天济草堂委外研发服务费分别为609.91万元、1372.15万元和677.93万元，占据了研发费用的大部分。而且，天济草堂核心产品生产技术与生产批件均为受让取得。因此，天济草堂是否具备独立研发能力也备受质疑。