联影医疗科创板IPO过会，国产医学影像龙头估值超千亿_风闻

国产医学影像龙头上海联影医疗科技股份有限公司（以下简称联影医疗）科创板IPO顺利过会，计划募资124.8亿元，中金公司和中信证券为联席保荐人。联影医疗致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。

联影医疗的总部位于上海，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服务网络。

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联影医疗成立于2011年，是一家医疗设备企业，主营项目包括：医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器以及配套的医疗数字化、智能化解决方案，主要可分为硬件和软件两大类。硬件，是联影医疗的根基所在。其所在的医学影像设备是医疗设备中的高端产品，过去一直被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业垄断，三者共占据高端PET/CT、MR和CT等产品90%以上的市场份额。

截至报告期末，联影医疗累计向市场推出80余款产品，包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。

根据灼识咨询研究报告显示，2020年我国医学影像设备市场规模已超过500亿元，该市场2015年至2020年的复合增长率为12.4%。庞大的市场需求下，联影医疗近年业绩增长迅速。2019年到2021年，联影医疗营业收入分别为29.79亿元、57.61亿元及72.54亿元，收入复合增长率达到56.03%，净利润从2019年的-7351.98万元增长到2021年的14.17亿元，实现较快增长。联影医疗预计，2022年上半年营收为38.57亿元至41.65亿元，同比增长25%至35%；预计净利为7.64亿元至8.42亿元，同比增18%至30%。

国内高端医学影像设备市场过去一直被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业所垄断，近年来伴随国产替代率的提高，类似联影医疗这样在高端医学影像设备市场布局的国产厂商不断迎来机会。数据显示，医学影像设备为联影医疗贡献了超九成的营收。“明星企业”的背景，使得联影医疗的IPO审核过程颇为顺利，2021年12月31日，联影医疗的科创板申报便获得受理，此后经历了两轮问询和一次落实审核中心意见后其便顺利迎来上会之机，并在今年4月15日顺利过会。

联影医疗的成长史，它的成功离不开几个关键因素。

一方面，中国市场对高端医疗影像设备的需求强劲，新增市场广阔。以MR为例，2018年，日本、美国每百万人MR人均保有量分别约为55.2台和40.4台，同期中国每百万人MR人均保有量仅约9.7台。目前，中国已成为全球MR增长速度最快的市场。

另一方面，由于高端医学影像市场主要为外资企业垄断，普遍存在售价高昂、售后服务跟不上等问题，使得高端医学影像设备难以在中国普及。这就形成了巨大的供需差。同时，国内推进分级诊疗、推动医疗资源下沉；加之国产品牌的进口替代趋势等种种因素，基本只待着国产医学影像设备实现技术上的突破。

2020年，随着疫情的爆发，海外供应链难以供应，这一供需差彻底被点燃：当年，联影医疗CT、XR销售金额实现同比翻番，拉动全年营收创下新高，达57.61亿元，并扭亏为盈。作为设备开发商，一旦某一市场被完全占据之后，增速放缓、市场饱和是迟早发生的事，此时，要么向软件转型，要么进军海外市场寻求新空间，是必然的选择。

联影医疗虽已在产品上突破了海外巨头的垄断，不过仍未能实现供应链的完全自主可控。比如，XR中的X射线管和平板探测器，CT中的球管和高压发生器，RT生产用的磁控管等零部件均需要对外采购，主要供应商则有飞利浦、万睿视等。此外，中美贸易摩擦也频繁涉及高端医学影像设备及其零部件。

此次IPO，联影医疗拟募资124.8亿元，其中61.68亿元用于下一代产品研发项目，31.26亿元用于高端医疗影像设备产业化基金项目，7.35亿元用于营销服务网络项目，4.52亿元用于信息化提升项目，20亿元用于补充流动资金。

联影医疗已经成为了国产影像设备的绝对龙头。按照新增销售台数计，2020年，联影已经成为了国内最大的MR及CT厂商，PET/CT及PET/MR设备新增市场占有率业已排名第一，DR及移动DR产品新增市场占有率分别排名第二和第一。

国内传统影像设备人均占有率仍有提升空间，高端分子影像设备人均保有率则远低于发达国家，同时还存在高端替换和国产替代的大逻辑，随着医疗影像市场的不断发展，联影的未来充满想象空间。