物流角度看当前疫情的经济影响_风闻

本文要点

➤ 基于总量、行业、区域三大维度，疫情主要冲击供需，物流不畅对经济的拖累较为有限，尤其是因物流不畅导致生产中断的风险较小，后续要看疫情持续时间。

➤ 受疫情冲击，3月当月消费可能负增，一季度GDP增速可能低于5%。政策底已现，经济底未到，市场底则尚需时日。

➤ 短期看，经济1-2月“高开”后，3-4月或将“低走”，还需关注4大动向：房地产有望进一步实质性放松、4月仍可能降准降息、俄乌冲突演化、美联储加息缩表节奏的变化。

——熊园 中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员、国盛证券首席经济学家；杨涛 国盛证券宏观研究员

* 文章不代表CF40立场。

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物流角度看当前疫情的经济影响

文 | 熊园****杨涛

1、本轮疫情已持续月余，若上海全面封控延续至4月中下旬甚至更久，对经济的冲击将进一步提升，还需关注物流不畅的外溢影响。

3月以来，本轮疫情已持续1个月以上，目前仍未受控，其中吉林、上海最为严重，尤以上海的经济影响最大；截至4月6日，上海本轮累计确诊本土病例3557例，无症状感染者10.7万例，全市大部分区域实施封控管理。

根据测算，全面封城相比部分封控，对当月消费和当季GDP的冲击强度分别提升约27个、3个百分点。鉴于上海社零和GDP的全国占比在4%左右，意味着上海疫情对4月全国社零、工业增加值，二季度GDP的冲击可能分别提升近1个、0.3个、0.1个百分点。

此外，考虑到上海是我国物流中心，由于疫情防控带来的物流放缓甚至供应链中断等间接影响需要密切跟踪。

2、从总量看，经济各分项全面回落，主因疫情直接冲击供需，物流不畅的影响较为有限。

物流（及人员流动）是经济社会正常运行的基础，物流不畅会构成直接约束（如原材料供给不足、产成品累库等），也会有间接影响（提升经济运行成本、影响预期等），物流作为服务业，本身也直接受经济影响。因此物流指标可较好的跟踪经济走势：

➤ 物流与GDP、消费：2020年以来百城拥堵指数、十城地铁客运量同比与GDP、社零增速的走势接近，而3月拥堵指数同比大幅降至-4.7%（2月7.1%），地铁客运量同比降至-25.9%（2月13.9%），指向一季度GDP大概率会落至5%以下，3月社零也可能降至负值。

➤ 物流与工业生产：3月沿海八省发电耗煤平均增长1.2%（1-2月为5.9%），指向3月工业生产显著下行；但考虑到，3月大秦线日运量、电煤库存仍处高位，电厂发电未受明显影响，耗煤下降主因应是需求回落；此外，3月PMI供应商配送时间降至低位，但原材料库存指数仍处平均水平，指向短期内整体工业企业原材料充足，物流不畅尚未明显制约生产。

➤ 物流与投资：3月水泥发运率同比降至-35%（2月为4.9%），指向基建等固定投资也受到疫情影响。据百年建筑调研[1]，4月水泥发运率继续下降，疫情造成的生产受限、工程延期等因素占比约50%、资金问题占比约30%，而交通管控加强、原料采购紧张因素仅占比10%，指向疫情对投资的影响主要是直接影响供需，物流不畅影响相对有限。

**➤ 物流与出口：**3月八大港口集装箱吞吐量同比降至-1.7%（2月为4.4%），CCFI集装箱运价指数也继续下行，指向我国出口也有所回落。据上港集团公告[2]，自3月28日以来，上海港集装箱船平均等泊时间小于24小时，平均等泊船舶小于10艘次，集装箱船未见拥堵。总体看，出口回落可能主因外需走弱、供给受限，物流短期影响可能有限。

**➤ 物流与通胀：**3月重点蔬菜、水果价格强于往年同期，4月第1周进一步上行，应和部分地区疫情封控、囤积生活物资，道路运输受阻、供给受限等因素有关。按历史价格均值进行简单匡算，蔬菜、水果价格对3月CPI的影响约为0.7个百分点。

3、从行业看，石化、电子产业链物流放缓最多，短期内生产中断风险较小。

一方面，从PMI配送指数看，3月非金属矿物制品、石油加工、电子和仪器仪表、化纤、纺织、化工行业的降幅均在9个点以上，其中石化产业链物流降幅普遍较大，主因石化业上游集聚的东北、中游集聚的长三角、珠三角地区，3月以来疫情均较为严重；电子行业物流放缓应是与深圳疫情有关；非金属制品业回落较多主因2月基数较高。

另一方面，从原材料库存指数看，今年Q1与去年Q4相比，仅汽车行业跌幅在10个点左右，石化、电子等其余行业跌幅均相对较小，也指向短期内原材料供给仍充裕，暂无生产中断风险。

4、从区域看，东北、长三角物流跌幅最大，广东以较小的经济代价控制住了疫情蔓延。

截至4月9日，上海整车货运指数已跌至2019年平均水平的16.8%，显著低于北京、广州的41.9%、84.3%；3月东北、长三角地区的非制造业供应商配送PMI跌幅分别达8.1、6.8个点，明显大于5个点的全国平均水平，与本轮疫情分布较吻合。此外，若用3-4月货运指数跌幅代表经济受损程度，用新增确诊数代表疫情严重程度，对比发现，东北的辽宁、黑龙江，北部的北京、河北，东部的江苏、江西等地，疫情相对较轻，但疫情防控仍较严格；广东疫情虽然较为严重，但经济受到的冲击较小，以较小的经济代价控制住了疫情蔓延。

5、总体而言，当前疫情对经济的影响，主要还是冲击供需，物流不畅的影响较为有限。

测算显示，当前疫情将拖累3月消费、3月工业增加值、一季度GDP约3.3个、2.1个、1个百分点。再次提示：政策底已现，经济底未到，市场底则尚需时日。短期看，经济1-2月“高开”后，3-4月大概率“低走”，关注4大动向：房地产有望进一步实质性放松、4月仍可能降准降息、俄乌冲突演化、美联储加息缩表节奏的变化。