频繁对外收购推高蒙牛负债规模，积累巨额商誉值_风闻

1999年，当牛根生离开老东家创立蒙牛时，他的想法很简单就是“复制一个伊利”，为此还承包了呼市路边广告牌，上面写着：向伊利学习，创内蒙古乳业第二品牌。

没想到仅仅过去几年，牛根生不仅复制了一个“伊利”还实现了超越。2007年，蒙牛以213.18亿元的销售额超越伊利（193.60亿元），并在此后的4年中持续保持着这项记录。时间来到2021年，伊利营收968.86亿元，蒙牛收入881.415亿元，双方依然没有拉开差距。

过去二十年，中国乳业两大巨头的较量从未停止，当伊利放出再造一个伊利的豪言后，蒙牛马上跟进表示也要再造一个蒙牛。

不过，在陪伴蒙牛走过22个年头后，2021年11月30日，63岁的蒙牛创始人牛根生，辞去了他在蒙牛的最后职务。意味着蒙牛的牛根生的时代结束了，“再造一个蒙牛”的艰巨任务也留给了后来者。

蒙牛再造蒙牛

2021年是中国“十四五”的开局之年，蒙牛也给自己制定了个“五年计划”，表示要到2025 年再创一个新蒙牛，并从消费者至爱（First-Choice）、国际化（International）、更具责任感（Responsibility）、文化基因强大（Spirit）和数智化（Technology）五个维度，描述了未来五年蒙牛的发展蓝图。

“2025 年再创一个新蒙牛”意味着营收还得翻一番，如果以2020年760.35亿元的营收为基准，五年后蒙牛的营收得做到1500亿元左右。从0做到800亿元，蒙牛用了二十年，现在蒙牛想把这一时间缩短到五年，蒙牛的底气来自哪里？

对于蒙牛的成功，有人将其归功于“狼性文化”。2011年，蒙牛被伊利反超时，有人认为是蒙牛狼性文化的缺失所造成的。因此在2016年卢敏放出任蒙牛乳业总裁后，开始重提狼性文化，并放言要在2020年实现“双千亿”目标——销售额破千亿、市值破千亿。

不过，到2021年蒙牛除了市值突破千亿元外，销售金额离千亿目标还差一大截。2021年是蒙牛“再创一个新蒙牛”战略落地的第一年，全年实现营收881.415亿元，同比增长15.9%，归母净利润为50.255亿元，同比增42.6%。这一数据与“五年计划”的目标差距不小，蒙牛再造一个新蒙牛还任重道远。

如果仅靠企业内生增长，想在五年内再造一个新蒙牛确是个不小的挑战。但从蒙牛近年来的发展路径来看，“卢敏放时代”的蒙牛几乎每年都有大规模收购，这被视作蒙牛狼性回归的重要体现，外延收购是短期内做大企业规模的不二选择。

2017年，蒙牛增持现代牧业股票至61%，成为其实控人；2018年，蒙牛收购了中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，与中国圣牧联姻，2020年1月把剩余的49%的股权也一并收购了。同年7月，蒙牛通过行使认股权证，持有中国圣牧17.80%的股权，成为其单一最大股东。

2019年9月，蒙牛计斥资14.6亿澳元（约合人民币71.11亿元）的总对价，收购澳洲网红乳企贝拉米，由此形成“雅士利+贝拉米”的奶粉组合。

2020年蒙牛继续对外扩展的步伐，这一次蒙牛看上了奶酪品牌妙可蓝多。2020年1月，蒙牛耗资2.87亿元，从妙可蓝多的部分股东处受让了2046万股股份，成为妙可蓝多的第二大股东。在随后一年时间，蒙牛通过二级市场增持、非公开发行的方式，一步步将妙可蓝多收入囊中，截至目前蒙牛持有妙可蓝多29.99%，成为了妙可蓝多的控股股东。

通过这一些系列并购，蒙牛实现了从上游的奶源，到中游的酸奶、奶粉、奶酪等板块的业务布局，这也是蒙牛敢喊出五年内再造一个新蒙牛的底气所在。

2021年，蒙牛的冰淇淋、奶酪业务等成为增长最快的业务板块。具体来看，蒙牛液态奶业务占比最高，收入765亿元，但是增速只有12.9%；冰淇淋业务收入42亿元，但是增速达到了61%；而以奶酪业务为主的其他收入增速达到了126.3%。在2021年业绩发布会上，卢敏放曾直言，奶酪很快就是蒙牛下一个百亿板块。

新老对手同台

蒙牛通过外延收购，产业链整合，为实现下一个“五年计划”全面出击，但如今蒙牛面临的新老对手同台竞技竞争格局，老对手伊利年富力强，竞争力盖过一头，在常温酸奶、奶粉、冰品等品类上，蒙牛与伊利还有不小的差距，短期内想赶超无望。

伊利目前手握三大“百亿级单品”伊利纯牛奶、安慕希和金典，还有11个销售额过10亿的单品，而蒙牛则只能以特仑苏和纯甄两大百亿单品与之抗衡。

另一方面，近年来新消费品牌层出不穷，奶制品领域也冒出了新的“淘金者”。2016年，一款“小白奶”横空出世，以“赤裸裸的包装”迅速走红，俘获大批90、00后消费群体，震惊到了一众老牌乳企。

随后，新希望、君乐宝、完达山等，甚至包括乳业双寡头的蒙牛、伊利于去年也加入到小白奶的赛道。

同样，2015年才成立的“一只酸奶牛”以酸奶紫米露为主打，从默默无闻的川渝地区发展发展成为一匹黑马。2021年1月，在新希望乳业斥资2.31亿元收购了其60%股权，随后一只酸奶牛制定了“未来三年门店拓展至3000家，挑战目标5000家，全面打造和提升品牌站位”的发展目标。

同一时期成立的还有乳业品牌还有“认养一头牛”，从2016年正式成立不过短短几年时间，凭借着“买牛奶，不如认养一头牛”的品牌口号以及营销轰炸，迅速打开市场。先后斩获天猫、京东乳制品旗舰店年销量冠军，根据报道显示，目前认养一头牛的年销售额已达20亿元，并且已经着手A股挂牌上市。

而蒙牛自身虽然通过外延收购完善了产业链布局，但是并购整合能否达到预期却还是个变数。2013年收购现代牧业后，2016年-2018年现代牧业连亏了三年，净利润分别为-7.42亿元、-9.75亿元、-4.96亿元，直到2020年才恢复到2014年的水平。

频繁的对外收购不仅推高了蒙牛的负债规模，也积累巨额的商誉值。截止2021年底蒙牛的资产负债率57.19%，而公司商誉值高达48.58亿元，一旦并购整合不及预期，将有商誉暴雷的风险。