流血上市：瑞尔集团能否守住“口腔第一股”_风闻

3月22日，国内口腔连锁龙头瑞尔集团股份有限公司正式在港交所挂牌上市，成为港股市场第一家口腔专科连锁企业，也是中国口腔行业第一家全国品牌连锁的上市公司。

瑞尔集团本次全球发售4652.75万股，发售价为每股14.62港元，共募集资金6.80亿港元，募集资金将主要用于公司业务扩张和信息技术基础设施建设。

三年亏损12亿，流血上市为那般？

在行业“金眼银牙”的噱头下，口腔行业历来是人们心中的暴利行业。瑞尔集团更是凭着“口腔连锁第一股”之称吸引了热切关注。

瑞尔集团创始人、执行董事、董事长兼首席执行官邹其芳先生在瑞尔集团上市仪式致辞时表示：“上市是瑞尔集团发展史上的一个重要里程碑，也是我们的一个新起点、未来发展的新动力。瑞尔将秉承初心，坚守‘诚信，专业，做好人’的价值观，未来继续在赋能体系、战略布局、专业服务以及品牌建设等维度持续发力，借助这个时代和行业蓬勃发展赋予的宝贵机遇，为成为‘世界领先的口腔医疗集团’砥砺前行。”

但在高调上市的背后却存在着不容忽视的隐忧，据招股书显示，在2019年至2021年，瑞尔集团的年度营收分别为10.80亿元、11亿元与15.15亿元，净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元与5.98亿元，合计亏损超12亿元。

不少人好奇，瑞尔集团为何会亏损如此之多呢？

对此，瑞尔集团也在招股书中将亏损的原因解释为受员工福利开支等其他相关支出，同时也受疫情影响。据瑞尔集团的招股书披露，瑞尔集团人员福利开支分别为5.66亿元、6.15亿元和7.17亿元，分别占当期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%。

上市或许是瑞尔口腔困局的破解之道。IPO前，瑞尔集团进行过数轮融资。根据股东协议，瑞尔集团与投资人约定，若其在2020年12月31日前未能成功上市，上市前市值少于10亿美元，或严重违反任何交易文件等情况，任何优先股持有人可要求瑞尔集团赎回股份。

面对资金桎梏，早在2017年公司进行D轮融资的时候，瑞尔集团就表示“计划在2025年之前，将瑞尔建设成为拥有1000家诊所、一万台牙椅的口腔集团”。历经多轮融资后的瑞尔集团成功上市，但其前路走势如何仍不可得知。

口腔第一股vs牙科龙头通策医疗

公开资料显示，瑞尔集团于1999年在北京成立第一家口腔诊所。目前，其拥有定位高端口腔医疗服务的瑞尔齿科和定位大众口腔医疗服务的瑞泰齿科。

通策医疗全称通策医疗股份有限公司，以杭州口腔医院为起点，成立于1952年。目前拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗机构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。2020年3月18日，通策医疗以330亿元人民币市值位列《2020胡润中国百强大健康民营企业》第41。

瑞尔集团自身目标受众是中高端收入人群，但资料显示瑞尔集团2021财年毛利率为24%，仅为通策医疗一半，处于持续亏损的状态。通策医疗2021年上半年，公司毛利率、净利率分别为46.75%和30.11%。

为何通策医疗能赚得到钱？其中不乏有背靠公立医院的资质和不断更新的患者来源，通策医疗在2006年抓住公立医院混改时机，加之处于浙江经济腾飞的红利期，以“区域总院+分院”的经营模式，短时间内抢占足够的市场份额，使其在过去几年一跃成为成为千亿市值口腔龙头。

并且从资料中不难发现，两家医院的薪资开支也大相径庭，“人才”是瑞尔集团的关键词。《招股书》显示，2019财年至2021年财年，公司分别拥有770名、820名、856名全职牙医，每名全职牙医的平均收入分别为137.67万元、128.79万元与187.48万元。瑞尔集团人员福利开支分别为5.66亿元、6.15亿元和7.17亿元，分别占当期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%。

相比之下，根据通策医疗2020年年报，“医疗服务”项下人力成本为6.37亿元，而当年通策医疗拥有1381名牙医、169名医技与1514名护士。每名牙医的平均收入仅有46万元，与“年入百万”的同行瑞尔相比相去甚远。

对此，瑞尔集团董事长邹其芳认为：“医疗是赚慢钱的行业，需要对质量的把控及品牌认知度，也需要专家团队的组建及人才的培养，急功近利的风投肯定要出问题，这样的钱再多我们也不会选择。”

注重用户或是解决之策

目前随着我国居民生活水平提升，老龄化加剧、消费观念转变的大背景下，国内口腔服务市场的潜力持续向好。根据弗若斯特沙利文市场研究报告表明，中国口腔医疗服务市场规模预计自2021年至2025年将按年复合增长率19.9％继续快速增长，与此同时报告预计2021年至2025年中国民营口腔医疗服务市场年复合增长率将达23.3％，将实现更快速的增长。

在这百舸争流的口腔深海中，无论市场如何变迁，用户体验才是重中之重。对此，瑞尔集团以顾客为中心的管理模式，卓越的医生团队，拥有专业的口腔医疗团队，其中超过51%具有硕士或以上学历，并拥有主治医师及医学学科带头人等职称及资质的医生。达到了忠诚客户复诊率高达51%，客户满意度为96%。