如何度过市场这段乏味的时光？_风闻

​黄凡 | 文

今年以来，投资者们的心情估计都不太好过。因为除非完全不投资，否则几乎都难逃账户资产显著缩水的命运。

从俄乌突发战争，到国内疫情发展，再到中美监管机构对中概股的信息披露要求的分歧，继而叠加海外投资人对国内针对教育培训以及互联网反垄断等举措早已多有微词……最后发展成现在海外投资人担心我们变成另外一个俄罗斯，因而不计成本卖出股票，于是前期港股恒生指数创下了十年来的低位，而在美国上市的“中概股”跌成了十足的“中丐股”……国内的A股市场也被连带着走向了低迷。

终于，盼来了国务院负责金融稳定工作的副总理亲自讲话安抚投资人，并组织各相关部门出台扶持措施来为市场提供支撑。市场也以两天大涨作为回应。日理万机的总理也在近日主持“国常会”讨论“支持国内资本市场的稳定”。

然而大家关心的是，股市会涨吗？何时涨？

我认为，从外部看，上述困扰市场的多种因素一时间难以消失，影响投资者信心的噪音估计长期存在，而从内因来看，A股上市公司的总体估值也不便宜。短期而言，市场大涨的概率非常小。

看一下以下宏观数据就能说明问题：

2018年底，A股总市值43万亿；经过2019年、2020年、2021年的“注册制试点”，上市公司数量暴增，总体股价水平同期也明显上涨，到2021年底总市值91.6万亿。而同期A股上市公司的总利润，从2018年底的4.17万亿，增长到5.69万亿（预测数）增长了38%。**上市公司利润的增长远跟不上市值增长。**如果把A股市场看成是一家超级大公司，那么在2018年底时的市盈率为10倍左右（43/4.17），到2021年底就变成了16倍了（91.6/5.69），也就是说，估值比2018年的低位高出60%。

因此，今年的国内股市市值有比较大的回撤是再正常不过的了，股市投资回报是一个均值回归的过程。某几年回报率超出其真实内生回报率了，未来的几年就需要为过去几年取得的超额投资回报来还债。换个角度说就是，市场先生把不属于我们的钱存在我们的账户里，我们应该随时欢迎市场先生把属于他的钱拿回去才对！现在，市场先生果真来拿走本不该属于我们的这部分钱了。我们是不应该“叶公好龙”的。

肯定有读者说，既然我们知道市场的上涨不可持续，为何不在市场高点转势之前清仓而全部持有现金，等市场见底再全部买回？

请允许我直言一句，上面的这种预期是“图样，图森破（too young, too simple）”了。如果有人告诉我们他有这样的能力，那么他早就是世界上最富裕的人了，也犯不着再为我们推荐神马投资策略了！

实际上，热衷于猜底测顶、追逐热点，结果往往是错过了大部分上涨却全程参与了下跌。

密歇根大学商学院教授H.Nejat Seyhun发布过一篇特别的论文，他统计了从1926到2004年这79年的美股回报，年复合收益可以达到10.04%，如果在1926年投资1美元到美国股市，到了2004年，将变成惊人的1920元。

但如果剔除这累计948个月中表现回报最好的12个月，年复合回报就下降到了7.01%，总收益一下子变成原来的十分之一，仅为197美元。而如果扩大范围，剔除了表现最好的48个月（5%的总交易时间），投资股市的回报比同时段投资美国国债的表现都低，1块钱仅便变成了7.46元。

可以说美国股市中，这5%的交易时间贡献了绝大部分的收益，剩余95%的时间都是平淡无奇的。

国内市场也是如此，有心人做过统计：如果从2006年1月开始，以100元投资沪深300指数，持有至2019年底。这14年里，100元可以变成444元，年复合回报达到11.23%。

但如果剔除这14年中涨幅最高的10天，444元就变成了216元，年复合回报只有5.66%。如果剔除涨幅最高的30天，这100本金甚至还要亏损21元，年复合回报为-1.65%。

事实证明，要获得长期优秀的资本市场投资回报率，全程参与投资，特别是在占绝大多数的平淡日子中坚持，是必不可少的。

既然市场最近的走势非常乏味，而疫情的反复又不时把我们困于家中。我们该如何安渡这段令投资人沉闷不已的时光？

我认为，如果是已经持有了一篮子优秀的国内上市公司，又或是持有着代表着国运的主流指数型基金，那么唯一的正确策略就是：等待与忍耐。

记得曾经历政治上“三起三落”的伟人邓小平先生，在别人问他怎么度过最艰难的日子，他说了两个字——“忍耐”。1973年从江西回北京见到毛泽东，毛泽东问他这些年是怎么过来的，他也说了两个字，“等待”。

等待与忍耐，是伟人之所以成为伟人的特质。在股票市场要成为成功的投资人，同样需要具备这种特质。

如果依然不放心，那么我们再一起回顾一下全球公认的最牛的投资管理人沃伦·巴菲特先生曾经做过的农地投资案例——

1986年，巴菲特花28万美元买下一块400英亩的农地。巴菲特自己对农业一窍不通，只是从喜欢农业的大儿子口中，知道了玉米和大豆的产量，还有对应的运营成本。根据这些数据，巴菲特大致估算出28万美元买下农场，年净收益率约有10%。同时，未来产量还可能提高，农作物的价格还会有一定幅度的上涨。

巴菲特解释说：“我并不需要有特别的知识来判断此时是不是农地价格的底部。可以肯定的是，未来一定会遇到糟糕的年份，农作物的价格或者产量都可能偶尔令我失望，但那又怎样呢？一样会遇到一些好得异常的年份，并且我又不用迫于压力出售农地。

现在，28年过去了，农地年利润翻了3倍，农地价格是我当初买价的5倍。我依然对农场一窍不通。而且，直到最近，我才第二次去过这个农场。”

这个简单的例子里，包含了如何估值，如何面对市场波动，如何看待宏观，如何看待增长等投资体系核心要素。

农地投资真正值得关心的事情就两件，其一是农地产出是否持续令人满意；其二是用农地产出再投资，比如购买新的农地时，有没有买贵。

这和其他股票投资所要关心的事情是一样的：第一，企业经营收益是否持续令人满意；第二，企业留存利润再投资的预计回报率如何。这一切，均只需要研究农地或企业，完全不需要去猜测农地或企业的交易者之间如何上蹿下跳地报价。

从这个例子我们可以看出。投资上市公司的目的是为了分享其长期经营收益，因此关心的是公司能不能在经营上持续增长、分红是否能逐年增加……，如果看得到经营持续增长以及分红逐年增加的确定性，那么只要估值合理，最简单的策略就是买入然后躺平。

买入后或者是在长期持有的过程中遇上俄乌战争、金融风暴、疫情蔓延等突发因素而导致股价大跌怎么办？

巴菲特告诉过我们：从我11岁第一次在股票市场试水开始，如果你一开始就告诉我，我们会经历古巴导弹危机、核武危机，经历21世纪早期的经济危机，你会想，你为什么还要去买股票呢？坏消息是投资者最好的朋友，要从长期去看。

也就是告诉我们，在资本市场投资必须坚持：着眼于长远，等待与忍耐。

当然了，做好资产的合理配置是能够让我们安心等待与忍耐的先决条件。

段子手写得好：几年前我听了理财高手的一句话，不要把鸡蛋放在一个篮子里。于是“我”投了A股，中概股，港股的科技股，新三板，P2P………

段子中的“我”错在哪？都集中投资到国内高风险资产中去了。也就是说，投的虽然是几个不同篮子的鸡蛋，但几个篮子都放在同一个地方了。

正确的资产配置是因人而异地根据投资人的不同风险偏好，把可投资资产以不同比例配置到不同的资产类别（现金、固定收益债、股票、房地产等）、不同的地域（全球与国内），以达到东方不亮西方亮的效果。

长期而言，我们若是坚持持有的是代表中国经济主流的优秀公司，经过前期的明显下跌，目前价格多数是已经变得非常合理了，只要国内政策不出现颠覆性的意外，疫情会过去、俄乌战争也会逐步平息。届时外资依然会回头配置中国资产，过低的股价会回归正常的。从市场的历史看，大跌不是第一次，市场大跌后恢复并再创新高也不是第一次，而且肯定不是最后一次。因此，我们所要做的就是等待与忍耐，我坚信最终结果是不会令我们失望的。