暴涨41%！新经济服务平台龙头36氪多元化业务筑造良性飞轮，打开无限想象空间_风闻

上周，中概股集体经历了惊涛骇浪。周五，在“习近平同美国总统拜登视频通话”利好消息的刺激下，热门中概股大涨。当天，纳斯达克中国金龙指数大涨7.5%。电商巨头中，阿里巴巴涨7.86%，拼多多涨8.2%，京东涨5.15%。新能源车中概股中，蔚来涨11%，理想汽车涨12.31%，小鹏汽车涨15.14%。而新经济服务平台龙头企业36氪（KRKR.US）当日更是暴涨41.4%。

近日，申万宏源证券也发布了36氪首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标股价2.63美元。报告认为，36氪作为服务新经济企业的龙头平台，依托影响力壁垒实现在线广告、企业增值服务和订阅服务多元变现，短视频创新和企服点评平台商业化也能进一步强化36氪的增长势能。

作为新经济的龙头公司，36氪收益于政策助力下的行业高速扩张，着力发展核心业务持续提升竞争壁垒，打造高质量新经济服务平台；其不断拓展的企业服务与同时代共进的“36碳计划”为公司带来新的血液。伴随公司优质内容不断为市场认知，其增长潜力未来可期。

作者 | 独角兽研究员  编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

中国新经济规模高速扩张，36氪赛道龙头受益显著

根据国家统计局定义，新经济为“新行业、新业态和新商业模式”的“三新”经济，一般指通过尖端技术和创新商业模式实现快速增长的业务，主要包括依赖科技进步的行业，如互联网、商业服务、软硬件技术，和传媒娱乐业；以及通过利用技术进步进行商业模式转型创新的传统行业，如消费零售、医疗保健、金融和能源行业。

2015 年起，政府出台一系列驱动、助力科技创新发展的政策，首次将“大众创业、万众创新”写入政府工作报告，而后相继将互联网化转型升级列为重点任务，拉开产业数字化变革序幕，构建工业互联网新格局，发展区块链技术作为自主创新重要突破口，明确“新基建”建设，全力支持国产芯片产业发展。一系列政策助力科技建设，新经济发展来日可期。 

资料来源：《2011-2020年中国新经济十年回顾研究报告》

新经济是以信息技术革命为基础、以高新技术产业为龙头的经济模式。随着中国近年来在新兴产业个领域中的蓬勃发展，新经济成为了中国经济增长的重要支柱。预计到 2024 年，新经济体量占中国 GDP 的比例将提升至 37.5%。过去十年的发展让中国在新经济领域诞生了一批在全球具有竞争优势的行业龙头，如新能源车动力电池厂商宁德时代，以及光伏产业链龙头隆基绿能等。新经济的发展使得中国有机会在很多新兴产业及领域在世界上取得领先地位，并诞生了许多独角兽企业，为中国在国际社会带来更高话语权和自由度。根据测算，2019 年中国新经济体量已经达到约2.5万亿美元，占中国GDP的19%，并且有望在2024年达到 6.8万亿美元，预计占GDP的37.5%，预计CAGR达22.1%。36氪作为服务于新经济参与者的龙头公司和最早聚焦新经济的媒体，通过伴随新经济公司的成长持续受益。

注：新经济占中国GDP比例；资料来源：兴业证券研报

国内新兴产业的发展将持续吸引全球资本。过去10年，中国凭借着较高的经济增速一跃成为世界第二大经济体，同时每年占世界GDP比重也在逐年提升。2010年，中国GDP仅为 6.087万亿美元，占全球经济总量的13.7%。2020年，中国GDP来到了14.7万亿美元，占全球经济总量的18.3%，CAGR达到9%。近10年国内初创企业频频获得海内外各路风险投资青睐，风投的进入有助于帮助中国新经济领域的创业公司更好地成长。在可见的未来，中国会依靠新兴产业的高速发展持续吸引全球资本的关注。 

打造高质量新经济服务平台，核心业务持续增长提升竞争壁垒

36氪是一家新经济服务平台，成立于2010年，以新经济媒体业务起家，深耕高质量内容创作，坚持追求提升品牌影响力，成立后逐渐形成了线上广告、企业增值服务及用户订阅三大业务板块，连接和服务初创企业、TMT巨头、传统企业、机构投资者、地方政府、个人用户六大社群，形成了一整套服务新经济的商业模式。2019 年 11 月 8 日，36氪登录纳斯达克证券交易所。

36氪作为服务新经济平台，其全生态建构于基石业务——商业媒体内容业务之上。公司从报道新经济起家，目前已成为以科技驱动的商业媒体，依托顶级内容及团队和全维渠道辐射逐步确立影响力优势，构筑深厚竞争壁垒。

从商业模式看，36氪凭借内容的原创性与专业性，吸引大量流量，以高质量用户为主；积累流量，吸引客户投放广告，营收规模逐渐扩大，毛利率提高，扩展业务范围至企业增值和订阅服务；公司服务的新经济群体扩大，公司信息库规模扩大，数据分析能力增强，进一步提高内容质量，吸引更多流量，形成“优质内容-头部影响-价值流量-企业资源-优质内容”商业模式的良性飞轮。

目前在线广告和企业增值服务作为核心主业贡献九成营收，疫情后公司业务稳步复苏，2021年前三季度实现营收2.0亿元，可比口径下同比增长18.2%。作为服务新经济平台龙头，有望受益于企业品牌宣传需求增加和企业服务行业黄金时代来临。

在线广告业务：2021年互联网广告行业受经济和政策影响，全年表现低迷。相较于行业主流的获客广告，公司在线广告业务以品牌宣传为主，顺应新经济发展和企业品宣需求扩大趋势，展现较强韧性。据申万宏源预计，21Q4公司在线广告业务营收环比增长3%达5497万元，2021年全年同比增长12%达1.93亿元；2022年监管影响逐步释放带来行业景气回升，同时短视频广告业务拓展客户群体和客单价，预计2022年在线广告业务营收增长57%达 3.03 亿元；23年同比增长34%达4.06亿元。

**企业增值服务业务：**公司将企业增值服务作为新经济抓手，线下深度链接六大社群，挖掘创新商机与增长空间。21Q4 公司线下成功举办知名 IP“WISE 峰会”，和抖音合作线上线下联动吸引百万流量，预计单场WISE大会为公司贡献近2000万营收，增强四季度业绩表现。据申万宏源预计，21Q4企业增值服务实现营收3070万元，环比增长36%；假设2022年疫情进入新常态，公司线下活动进一步恢复，同时企服点评业务初步商业化，预期2022年企业增值服务营收同比增长40%到1.04 亿元；2023年企服点评商业化初步显成效，营收同比增长46%到1.52 亿元。 

**订阅服务业务：**截至21Q3末，公司订阅服务中个人用户数量达到974人，客单价为1139元，机构用户数量为87位，客单价达91000元。未来，线上线下双向结合培训体系将稳步拓展个人和机构用户规模，增厚业绩表现。据申万宏源预计，2022年末个人/机构用户数量将稳步提升到1703人/98位，客单价分别增长达1185元/14105元，低基数下2022年营收同比增长90%达5752万元；预计2023年末个人/机构用户数量达到2128人/117位，客单价分别提升到1209元/161842元，2023年营收同比增长35%达7764万元。

企业服务持续拓展，为未来发展打开想象空间

36氪企业增值服务业务分为线下活动、整合营销、咨询服务以及正在着力发展的企服点评平台。企业服务收入从2017年的4646万元增长至2020年的1.93亿元，CAGR达65.7%。2017-2020年企业增值服务在营收中的占比保持在30-50%的较高比例，公司逐步调整业务结构，将更多的资源投入到毛利率较高的业务中，为企业增值服务方面的扩张发力。2021年第三季度企服业务中毛利率较高的咨询服务收入和线下活动收入同比分别增长14%和72%，扩张成效显现。2020年开始测试运营并实现商业化的企服点评平台，是国内覆盖种类最多、最全面、最标准的企业决策平台，随着数字化转型市场机会的到来有潜力助力抬升公司营收天花板。另外，北交所的建立为公司打开了服务更多“专精特新”中小企业的机会，带来新的增长机会。

36氪研究院与政府企业深度合作，目前团队包含数十人，均来自国内外知名咨询和投资机构，拥有丰富的研究及项目经验。主要研究领域覆盖了人工智能、5G、区块链、医疗、金融、物流等前沿领域。研究院发布的常规性研究报告获得了专业人士的一致好评。企业层面已与大众中国、苏宁易购、携程、京东、字节跳动等建立了深度合作关系，政府层面与国务院、国家发改委、中央网信办、工信部、杭州西湖区政府等提供过咨询服务。

注：36氪咨询业务营收增长态势；资料来源：公司公告

咨询业务营收2017年61.6 万增加至2020年3262.2万,增长态势强劲。企业方面，陆续增加大企业的订单，如与阿里巴巴合作发布了《2021 年中国出行行业数智化研究报告》，并帮助领先的高科技公司字节跳动和小米发布了行业研究报告。在政府方面，拓展地方站点数量，加深与政府合作，地方站是36氪连接地方政府和企业的直接主体，是深入了解当地科创市场和地方特色的窗口。目前地方站已在华南、华东、西北、西南实现布局，未来将继续拓展更多站点，拓宽公司商业化路径。 

前置性布局双碳赛道 正式启动“36碳计划”

近日，36氪正式启动“36碳计划”，旨在打造好内容，发掘好企业，探索新价值，并推出独立内容品牌“36 碳”。该计划将围绕“双碳和ESG”行业的新技术、新产品、新应用、新模式，提供专业、易懂、好看的内容报道；发挥36氪自身资源优势和企业服务能力，聚集双碳相关领域的企业、资深专家、投资人，打造极具影响力的行业IP。36氪希望能用媒体的细微触角，让人们清楚“双碳”政策的重要性，更向大众和行业传递信号，携手各方助力国家双碳目标的实现。

作为一家以媒体为旗舰的新经济服务集团，36氪在大力开发互联网产品之余，不忘持续深耕内容领域。近一两年，36氪在内容形式上多点发力，其中在短视频领域取得了重大的突破，全网粉丝已累计突破650万。在内容赛道上，除传统的互联网、科技、创投以外，36氪已涵盖消费、汽车、地产、先进制造、人工智能、新能源、自动驾驶、企业服务、医疗健康，以及一二级市场等不同领域。此次布局双碳赛道，又将是36氪的一次自我突破。

36氪将做好传递、连接和服务的角色，肩负企业社会责任，携手行业里的企业与读者，共同“碳”索一个全新领域。

公司估值尚处历史低位，未来成长空间巨大

36 氪是服务于新经济领域的媒体龙头，公司目前营收主要来自在线广告业务和企业增值服务业务，合计占比约 90%。选择可比公司PS估值法，我们按照36氪主要业务特征分别选取以视频为主的哔哩哔哩，以短视频和直播为主的快手，媒体公司分众传媒、微博和汽车之家，服务于中小企业、受益于北交所的企服SAAS公司创业黑马作为可比公司进行对标。

由于公司在美股上市，当地机构投资者对36氪的影响力认识有限，叠加受到21年以来中概股负面情绪影响，公司对应22年收入的市销率仅不到1倍，处于行业历史低位，预计 2022 财年可比公司PS为3.8倍。但随着公司内容影响力被市场逐步认知以及基于优质流量的变现逐步多元化，若其估值回到行业平均水平，我们预计其股价有近670%的提升空间。

正如36氪创始人冯大刚所说：“更多的市场需要我们服务，我们永远要站在创新者身边，拍拍他们的肩膀，让他们知道自己并不孤单”。公司作为服务新经济龙头，以优质媒体内容为基石，依靠影响力壁垒实现在线广告、企业增值服务和订阅服务多元变现。预计公司影响力将持续巩固，让我们一起期待公司未来在赋能新经济行业的亮眼表现！