美联储加息会引发全球经济衰退吗？中国该如何应对？_风闻

美国联邦储备委员会3月16日宣布加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至0.25%至0.5%之间。同时，美联储预计将在接下来的货币政策会议上开始减持美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券，并开启缩减资产负债表进程。“靴子”终于落地，如何评判美联储未来加息路径可能带来的各方面风险？中国该如何应对？近期，中国金融四十人论坛（CF40）举办青年论坛内部研讨会，主题为“美联储加息对中国的影响及应对”，与会专家就相关问题展开讨论。

与会专家认为，需重视美联储加息过程中可能出现的三大尾部风险：一是全球通胀可能存在失控的风险，并迫使美联储转为“硬加息”模式；二是美联储加息可能会引发美国经济乃至全球经济进入深度衰退；三是美联储加息可能会导致美国金融资产价格显著下跌，并引发全球金融市场动荡。

对此，中国接下来要保持人民币汇率充分弹性，充分发挥汇率调节的稳定器作用，尤其要避免过度干预导致的单边预期。坚持“以我为主”的货币政策，提升国内经济景气程度来对冲可能面临的外部不确定性。同时，要持续深化改革和开放，完善制度性建设。

本文系CF40要报成果，执笔人为CF40研究部副主任、中国金融四十人研究院青年研究员朱鹤。

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图 / 网络

从历史经验来看，本轮美联储加息对我国影响整体可控

与会专家指出，美联储加息可大致分为“硬加息”和“软加息”两种模式。

**“硬加息”主要指美联储为控制较高的通胀压力而采取大幅、快速加息的模式。**例如，1972年到1981年美联储实施了三次硬加息，沃尔克主导下的第三次加息尤为猛烈，美国在短短6个月加了1000个基点，联邦基准利率达到21%，最终遏制住了通胀，但也引发了经济衰退。

**“软加息”指的是美联储为控制通胀而采取的相对缓慢的加息节奏，整体加息幅度也没有太高。**过去四十年里，美联储主要采取了“软加息”模式。从结果看，过去四十年里美联储加息后美国经济实现软着陆的概率更高，即加息大多时候不会引发美国经济出现明显的经济衰退。

与会嘉宾指出，**美联储采取“软加息”模式，这对我国的影响整体可控。**主要有三点原因：

一是历史经验表明，“软加息”大概率不会造成美国经济进入衰退，我国的外需环境能够保持相对稳定的状态。

二是即使美联储加息带来一定程度的资本流出压力，由于目前我国仍保持较大规模的经常项目顺差，这部分顺差可以对冲一部分资本流出压力。

三是近年来人民币汇率弹性有明显提高，人民币汇率具有外部缓冲器作用，能够吸收部分外部冲击。

重视美联储加息过程中可能出现的三大尾部风险

部分与会嘉宾强调，考虑到当前美国经济的结构性问题、金融资产价格表现等因素，需重视美联储加息过程中可能出现的三大尾部风险。

**第一，如果美欧货币政策反应不够及时，可能出现全球通胀失控的风险，并迫使美联储转为“硬加息”模式。**到目前为止，美国和欧洲的通胀水平屡创历史新高，俄乌冲突带来的大宗商品大幅涨价将继续支撑通胀处于高位，通胀预期可能会持续抬升并迫使美联储加快货币政策收紧的步伐。

有与会嘉宾强调，**此前美联储对通胀形势做出了系统性误判，这种系统性误判的代价是未来发达国家的通胀压力会持续存在。**因此，美联储和其他发达国家央行将不得不采取比预想中更快的加息模式。

**第二，美联储加息可能会引发美国经济乃至全球经济进入深度衰退。**当前，美国国内通胀水平持续攀升既是前期美国刺激政策规模过大的结果，也受到美国国内劳动力市场供给存在结构性短缺、国内供应链系统等供给因素影响。美联储或许不得不以GDP损失为代价来遏制本轮通胀。

与此同时，新兴经济体正面临一场“完美风暴”：大宗商品涨价恶化国际收支，避险情绪促使资本外流和货币贬值，美欧加息则进一步加剧资本外流并威胁到债务可持续性。这种情况下，美联储加息或许会引发美国经济乃至全球经济陷入深度衰退。

第三，美联储加息可能会导致美国金融资产价格显著下跌，并引发全球金融市场动荡。

疫情以来，美国的房价、股票和债券等主要资产价格都出现显著上涨。虽然在美联储释放出收紧货币政策信号之后，上述资产价格已经出现一定程度回调，但目前仍处于历史高位。

这种情况下，资产价格对加息的敏感度较高，一旦加息过快或有其他的新外部冲击，就有可能引发美国和全球金融市场出现动荡。

政策建议

**第一，保持人民币汇率充分弹性，发挥汇率调节的稳定器作用。**保持汇率弹性的好处是让汇率成为吸收外部冲击的第一道屏障，为国内货币政策提供更大的自主空间。尤其要避免形成单边汇率预期或者是汇率超调，这样才能发挥好汇率调节宏观经济和国际收支的稳定器作用。

第二，坚持“以我为主”的货币政策，提升国内经济景气程度来对冲可能面临的外部不确定性。通过降息、降准等货币政策刺激私人部门的信贷需求，带动国内融资成本下降，帮助实体部门尽快修复资产负债表。

**第三，持续深化改革和开放，完善制度性建设。**稳妥有序推进资本项目的高水平开放，坚持金融市场开放，吸引更多中长期资本到中国资本市场投资。