山西汾酒业绩透出“危险”信号，“白酒信仰”还能坚持多久？_风闻

在股价持续低迷的情况下，投资者对白酒股的信心正在发生动摇。为挽回投资者的心，贵州茅台在2022年3月7日史无前例的披露了月度经营数据，随后今世缘、酒鬼酒、天佑德酒、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、泸州老窖等上市酒企也纷纷跟进。

3月10日，山西汾酒披露了2022年1-2月经营情况。经初步核算，今年前2个月，山西汾酒预计实现营业总收入 74亿元以上，同比增长 35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润 27 亿元以上，同比增速超过 50%以上。乍一看形势一片大好，但仔细一看才发现其中透露出不少“危险”信号。

业绩增长乏力

就在前两个月山西汾酒才披露了业绩预增公告，预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润 52.34 亿元－55.42亿元，比上年同期增加21.55亿元－24.63亿元，同比增长70%－80%。

全年业绩增速依然十分强劲，但是分季度来看却已现乏力之势。2021年前三季度，山西汾酒营业收入分别为73.32亿元、47.87亿元和51.38亿元，同比分别增长77.03%、73.23%和47.81%；净利润分别为21.82亿元、13.62亿元和13.35亿元，同比分别增长77.72%、239.43%和53.24%。

可以看出，2021年前三季度山西汾酒业绩增速呈逐渐下滑之势。更为重要的是，2021年前三季度山西汾酒净利润为48.79亿元，若以已经披露的全年净利润数据 52.34 亿元－55.42亿元测算，山西汾酒第四季度净利润处于3.55亿元至6.63亿元之间，同比变动-38.69%至14.5%，意味着四季度极有可能为负增长。

而在此之前，山西汾酒的业绩增速已经连续三年出现下滑。2018年-2020年，山西汾酒营业收入增速分别为47.48%、25.79%和17.63%；净利润增速分别为58.24%、30.65%和56.39%。

产能过剩现隐忧

虽然业绩增速放缓，但是山西汾酒显然对白酒高速增长充满信心，3月16日晚间发布公告称，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），且所需资金全部由企业自筹。

据测算，项目投产后，在山西汾酒正常经营的情况下，预计达到生产能力年份的销售收入为81.18亿元，年利润总额为28.58亿元，年投资利润率为20.4%。

但值得注意的是，山西汾酒的产销数据并不乐观，2020年其旗下三大产品产量均出现不同程度的下滑，其中汾酒产量下滑7.98%，配制酒产量下滑5.81%，系列酒产量下滑幅度则高达50.64%。

销量方面，2020年汾酒销量微增4.14%，配制酒销量增长14.29%，系列酒下滑52.82%。2021年半年报虽然未披露产销数据，但是其存货占比始终居高不下。截至2020年底，山西汾酒的存货为63.56亿元，其中库存商品为25.73亿元，2021年上半年存货为64.94亿元，库存商品为21.97亿元。

可见，山西汾酒的销售情况并不乐观。另外这些销售数据背后，有多少收入是通过对经销商进行压货、捆绑大经销商的来实现的也不得而知。当经销渠道受阻，自然会传导至厂家，山西汾酒四季度大幅降速或是压货扩张泡沫破裂表现。

此外，目前有扩大产能计划的酒企不在少数，在山西汾酒之前，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、酒鬼酒等酒企已先行一步宣布了大规模扩产计划，且多数聚焦于原酒项目。

就在2月份，今世缘同样宣告投资91亿元扩产，以新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨。

这样大规模的扩产计划，产能能否被市场消化值得怀疑。而在经历几年狂飙突进的发展后，白酒行业增长已放缓，各大酒企业绩增速大不如以前，贵州茅台的营收增速从2018年的26.43%下滑至去年三季度的10.75%，同一时期五粮液的营收增速从32.61%下降至17.01%，泸州老窖的营收增速从25.60%下降至21.65%。

行业龙头业绩增速尚且如此，中小酒企更不必多说。股市素有经济晴雨表支称，白酒股股价已大幅回落，但这或许还只是开始。