指南针并购网信证券，能复制“东财”神话吗？_风闻

雷达财经出品 文|张凯旌 编|深海

指南针收购网信证券再进一步。

3月16日，指南针公告称，将以15亿元获得网信证券100%股权。据了解，网信证券曾于2021年7月提出破产重组申请，后吸引了指南针、瑞达期货、好买财富、麟龙股份四家机构的报名参与。最终，指南针成功中标。

虽然此前网信证券在业务方面已连续多年垫底，但其拥有的证券经纪、自管、资管、投行等业务资质格，让这块券商牌照在市场上具备相当程度的吸引力。

有观点认为，指南针收下牌照后，业务将向另一家互联网券商东方财富看齐。毕竟后者也是在2015年收购同信证券后，业绩出现大幅飞升，市值也一度超越券商老大哥中信证券，还被股民们称为“券茅”。

但不少行业人士认为，收购确实能为指南针带来业务规模的增长，但指南针并不具备东方财富用户基础，若真想对标东方财富，指南针还有很长的路要走。

炒股“老炮儿”牵手券商“老末儿”

“股海茫茫，指南针为您导航。”这句口号对于早期进入中国股市的投资者们来说应该不会感到陌生。

天眼查显示，北京指南针科技发展股份有限公司成立于2001年，是我国起家最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。

创立之初，指南针主业即为向股民们推介炒股软件。2006年的一篇报道提到，指南针上线了“及时雨金融理财风险控制系统”，能筛选出基金连续重仓股，监测筹码分布情况，并由软件每天给予检索，保留强势股，给出持仓和仓位控制建议，将风险规避到最低。

与之相比，同花顺、大智慧、东方财富都是后辈。

2007年，指南针挂牌新三板，公司业绩独占鳌头，但此后其却因赢富产品被停用而一蹶不振，逐渐落后于同行。在行业人士看来，主要股东间的矛盾亦是指南针掉队的重要原因之一，在公司深陷内斗的同时，东方财富、同花顺和大智慧已经迎头赶上，甚至实现了超越。

发展至今，指南针的业绩已被“后浪”们拉开了不小的差距。以2021年营收计，东方财富为130.94亿元，同花顺35.10亿元，指南针9.32亿元。

从营收构成来看，当下指南针除了向投资者提供专业的金融信息服务业务，也在基于自身客户资源、流量入口优势及营销优势，拓展广告服务业务和保险经纪业务。

其中，金融信息服务业务还是公司营收的绝对主力。2021年，公司金融信息服务实现营收8.59亿元，占营收的比重高达92.08%。公司的客户群体以个人投资者为主，目前其自主研发的证券工具型软件主要包括全赢博弈系列和财富掌门系列产品等。

被收购的网信证券是家老牌证券公司，其成立于1995年，前身是沈阳诚浩证券。成立后很长一段时间内，诚浩证券一直只有经纪、自营、投资咨询和基金销售四块牌照。

2014年，诚浩证券迎来了“先锋系”的入驻，公司也就此更名为网信证券。此后三年多的时间内，网信证券连续拿下了承销、保荐、代销金融产品、代理证券质押等十多类业务许可。

资料显示，先锋系由张振新一手创立。2003年，张振新成立联合创业担保集团，并于此后的20年内逐步获得了租赁、小贷、银行、基金、证券、保险经纪、第三方支付等多种金融牌照，同时还积极向P2P网贷、现金贷等互金领域布局，金融版图一度扩充至近3000亿。

但先锋系的体内并无实体产业，这种依靠杠杆不断融资发展起来的庞大金融体，一直承受着高昂的融资成本和兑付压力。随着信贷和货币政策收紧，先锋系赖以生存的互金产业全面暴雷，张振新本人也与世长辞，留下一地鸡毛。

作为先锋系重要的资本平台，网信证券的基本面也在持续恶化，公司连亏多年，严重资不抵债。2019-2021年，网信证券连续三年在证监会的证券公司分类结果中被评为D级，排名全行业垫底。2021年上半年，网信证券实现营收2346万元，净亏损2648万元，均在行业排名倒数。

不过，在市场准入监管趋严的大背景下，拥有券商牌照的网信证券仍是多家机构争抢的对象。在外界看来，网信证券的牌照可以帮助收购方拓展业务空间，并在财富管理大时代发挥更重要的作用。

指南针为拿下网信证券付出不小代价

雷达财经注意到，与其他三家参与网信证券重整的投资人相比，指南针的资金实力并不突出。截至2021年上半年，指南针、瑞达期货、好买财富、麟龙股份的账面货币资金分别为8.76亿元、90.24亿元、33.96亿元、4.54亿元。

其中，好买财富拥有腾讯背景，截至2021年三季度末，腾讯持有好买财富25.69%股份，是其大股东。而麟龙股份则计划以包括沈阳国资在内的联合体形式参与网信证券破产重整。

不过，2021年12月，被认为最有希望竞逐成功的瑞达期货却主动发布公告，表示经审慎评估对网信证券尽职调查的结果，决定终止参与破产重整的公开招募和遴选。这也助力指南针最终脱颖而出，成为了网信证券的新东家。

但指南针为此需要付出一定代价。

目前，网信证券多数业务均已暂停新增，资管产品大量逾期，还涉及大量诉讼与仲裁，截至2021年底，网信证券资产净额为-41.33亿元。意向重整投资人在重整阶段要投入至少10亿元的资金用于偿还公司债务。

从目前披露的信息来看，指南针最终投入的重整投资款为15亿元。截至2021年末，指南针累计持有的货币资金为16.07亿元。此前公司已经支付了3亿元投资保证金，之后还需向管理人账户一次性支付投资款12亿元。这势必对指南针的短期现金流造成一定影响。

对此指南针曾称，为参与网信证券重整投资人遴选，2021年度不分红、不转增股本。

而对于信息化建设和经纪业务发展，指南针方面表示，网信证券现有IT设备和系统都相对陈旧，未来需要对其IT系统进行升级改造等。

指南针认为，公司多年来积累了庞大的用户群体，截至目前公司已累积注册客户人数超过1500万，累积付费客户超过150万。这些用户是具有高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者，将给网信证券经纪业务提供极大的潜力挖掘价值和再度开发空间，其效率将远高于传统证券公司的平均客户水平。

未来会成为“小东财”吗？

2015年，东方财富斥资40亿元收购区域性小型券商同信证券，摇身一变成为了国内首家拥有券商牌照的互联网企业。

七年以来，东方财富业绩不断飙升，已逐渐成长为券商财富管理领域的第一梯队成员。2021年12月，东方财富总市值达4300亿元，一度超过同期“券商一哥”中信证券。

据此，东北证券在周报中指出，指南针若成功收购网信证券，市场将新增一家互联网基因券商，有望成为“小东方财富”。

不过，雷达财经梳理发现，指南针在业务层面上与东方财富存在明显差距。

2014年，在收购同信证券前，东方财富营收为6.12亿元，同期指南针为1.98亿元。彼时，东方财富的营收构成分为四部分：金融电子商务服务、金融数据服务、广告服务和其他。其中，金融电子商务服务带来的营收占当期总营收的60%以上。

财报显示，这部分业务主要是为基金公司代销。截至2014年12月底，东方财富已上线83家基金公司，2051支基金产品，年内基金销售额2297.67亿元。

代销基金只是东方财富的引流手段之一。早在2006年，东财就上线了股吧，为散户投资者搭建了一个交流吐槽的平台，也为公司积累了大量的高粘性用户。

而这也是2015年前后，东方财富网在中国互联网协会主办的排名统计中，持续排在全球中文财经门户网站第一的重要原因。

坐拥庞大的流量，东方财富收购同信证券起到了如虎添翼的效果。在2017-2018年股市形势不佳的情况下，同花顺的营收出现下滑，东方财富依然能借助自媒体的扩张吸引更多客户使用公司旗下的证券产品。

艾瑞数据显示，2019年东方财富网PC端日活约6252万人，App端月活约4141万人。彼时，我国股民总数约1.5亿，东方财富已经将其他财经类网站甩到身后。

相较而言，指南针多年来遵循的发展模式则更像是传统的金融服务模式，其通过网页广告、电销、卖炒股软件获利，销售费用在营收中的占比常年在50%上下，销售人员更是常年占公司总人数的85%以上。

2019-2021年，指南针销售人员占公司员工总数的比例为85.72%、86.38%、85.56%。而在收购同信证券前三年，东方财富市场营销人员占员工总数的比例为26.92%、20.50%、21.54%。

年报中提及，指南针的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客户，均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。

公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间，这也给公司的经营业绩带来了全年分布不均衡的风险。

2018年，北京青年报还曾报道称，在淘宝上有一家名为“指南针炒股软件直销店”的“股票分析工具”体验版自称可以捕捉龙头股、提示买卖点，一个月内售出近300份。但多位买家表示：“你买了之后，他会用你手机号给你注册账号，把你的信息透露给指南针的后台”、“天天打电话来骚扰推销，应该把我个人资料卖了，一大堆人加我，各位谨慎”。

基于此，可以说指南针与东方财富的自身基因、发展历程截然不同。

更何况，网信证券营收和资产规模都处于行业末流，后续关于网信证券重整、指南针开展相关业务能否收到预期中的效果都有一定的不确定性。

分析人士指出，拿下券商牌照仅仅代表指南针获得证券经纪的入场券，至于能否发挥业务优势和协同效应，还有待时间的检验。

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