赛灵药业IPO：毛利率比肩茅台 营收增长靠产品提价？_风闻

又一药企正在谋求上市。

日前，赛灵药业科技集团股份有限公司（以下简称“赛灵药业”）已向证监会递交上市招股书，目前IPO材料被正式受理，拟在登陆深市主板上市，民生证券为其保荐人。

据官网介绍，赛灵药业是一家集药品研发、生产、销售为一体的综合性医药企业，专注于构建骨健康生态体系，致力于打造“赛灵”骨健康领域第一品牌。

单一产品依赖性高

基本面上，近几年赛灵药业的营收及利润双双呈现上升趋势。招股书披露，2018年-2020年和2021年上半年，营业收入分别1.62亿元，1.95亿元，3.1亿元和2.2亿元。同期，净利润分别为1969.64万元、3175.45万元、6187.54万元和3920.22万元。

分业务结构来看，医药工业业务为其第一大业务，其中，恒古骨伤愈合剂为核心产品。2018年-2020年和2021年上半年，恒古骨伤愈合剂分别贡献收入1.62亿元、1.94亿元、2.39亿元和1.64亿元，占营收比重分别为99.98%、99.9%、76.83%和74.7%。

同期，该产品的毛利率分别为87.10%、87.69%、90.60%和92.37%，2021年上半年的毛利率甚至超过了贵州茅台（91%）。

可以看到，赛灵药业对于这一产品的依赖度较高，或许是为了降低风险，2020年公司收购了医药商业业务，不过该业务整体规模仍然较小，占营收比重在23%左右。

值得注意的是，2020年作为核心产品的恒古骨伤愈合剂销量出现了下滑，但平均售价却在增长，也就是说，2020年度赛灵药业的营收增长驱动主要来自于产品提价。

从整个行业来看，格隆汇新股数据显示，中国骨骼肌肉系统疾病用药整体市场销售额呈现波动态势，2020年受疫情影响市场规模下降至747.29亿元。近年来骨骼肌肉系统疾病中成药规模不断萎缩，由2017年的360.70亿元持续下降至2020年的336.41亿元。

同时，赛灵药业恒古骨伤愈合剂拥有的发明专利“治疗骨折骨病的药物”（专利申请号：ZL99122173.7）已于2019年11月到期，未来收入规模的持续增长或会受到影响。

产能扩张如何消化？

招股书显示，此次上市，赛灵药业计划募集资金约4.4亿元，其中1.26亿元投向于药品生产基地建设项目，1.38亿元投向于研发中心建设项目，7723万元用于品牌提升于营销网络建设项目，9900万元用于骨健康系列药品研发项目。

不过，“1.26亿元投向于药品生产基地建设项目”引起了业界的关注于质疑。

根据公司计划，药品生产基地建设项目拟利用玉溪工厂现有厂房和仓库，通过装修和新建配套设施等方式，新建田七镇痛膏和蓝芩颗粒两条生产线。建成后公司将每年新增田七镇痛膏1.9亿片、蓝芩颗粒1.3亿袋。

有意思的是，赛灵药业此前并未销售过田七镇痛膏，并不能掌握实际的销售情况。

而且从招股书披露的数据来看，蓝芩颗粒的销售收入规模不足500万元。2021年前6个月销售蓝芩颗粒437.32万元，以每袋1.6元计算，目标产能的1.3亿袋需要2.08亿的销售规模，赛灵药业能做到吗？

另外，2018-2021年上半年，赛灵药业主要产品恒古骨伤愈合剂的产能利用率分别为80.36%、87.92%、79.12%和80.25%，尚未饱和，且销量还出现了下滑，投新厂房产后恒古骨伤愈合剂设计年产能将达到4500万瓶，可能会出现存货增加的风险。

可以看出，为了冲刺上市赛灵药业做了许多准备，不过仍需要警惕市场变化，防止风险的出现和恶化。