连线2022|李宗光：“稳总需求”政策下哪些变量因素尚需警惕_风闻

《港湾商业观察》李镭

正如市场所预期的那样，在“稳中求进”的2022年宏观经济总基调下，货币政策正在迅速做出反应与调整。

从政策预期到行动，再到传导，2022年上半年“稳经济”的信心正在持续加强。

如何看待稳经济的效果？尤其是2022年经济增长的重心与不确定性之间如何平衡？《港湾商业观察》日前对话了华兴资本集团首席经济学家李宗光。

（图为华兴资本集团首席经济学家李宗光）

加入华兴资本之前，李宗光先后供职于国家外汇管理局中央外汇业务中心、清华大学教育基金会、中信证券和华兴证券，从事全球宏观经济、权益策略及大类资产配置研究工作。拥有十几年多市场、多资产、跨周期全球宏观及资产配置研究经验，对次贷危机和欧债危机等有较深入研究，熟悉经济机器运转规律。先后毕业于山东大学和北京大学，分别获得经济学学士和金融学硕士学位。

在多年来对我国宏观经济的思索和观察中，李宗光较为勤奋地写了大量分析研究类文章，尤其是2021年市场密切关注的房地产、外贸、金融市场等写了市场传播度极高的分析评论。

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主要核心变量影响2022

就在日前，李宗光发表了《2022年经济展望：照见新晴水碧天》研究观点。他提出，回顾2021年，市场对两大关键变量的评估出现了一定偏差，甚至遗漏。一是对疫情及疫苗的判断。疫情此起彼伏，对经济的供求两端均产生了实质性影响，并非打了疫苗就万事大吉这么简单。二是对产业政策调整的节奏、力度和带来的冲击估计不足。而产业政策调整是2021年下半年以来的关键变量，无论是对于宏观经济走势，还是资本市场方面。展望2022年，结合国内外形势的新变化，影响宏观及市场走势的核心变量主要有以下几个：

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 稳增长：会有一个“Behind the Curve”到“Catch Up”的过程。

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房地产：“拆弹”与“放松”并存，至少年初一段时间内，放松力度保持“克制”和“平衡”。民营地产商处于“躺平”状态，融资环境和信心难有实质性好转，但不会有大的“风险事件”；如果年中下行压力仍然很大，则不排除有超预期的房地产宽松措施落地。

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疫情及防疫：海外疫情形势实质性好转，国内外防疫带来的复工差距在收窄，但不会出现逆转，我们的防疫政策会根据形势变化进行迭代，因此出口整体仍保持高景气，在历史性高基数的基础上，仍有望保持正增长。

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产业政策：仍会有一定有实质影响力的措施落地，但整体密集程度或冲击（紧缩）力度或明显小于2021年。

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美联储紧缩：维持美联储加息3次判断，但更快的概率或高于更慢。

李宗光谈到，基础情景下，由于持续的高库存和去年一季度的增长高基数，今年一季度GDP增速压力或最大。考虑到1-2月份较高信贷量对冲下，增速会在同比0%-3%之间，之后逐季回升。如果下半年稳增长力度增加，或者效果显现，季度同比增速有望回到6%以上，全年增速在5%-5.5%之间，更有可能接近5%。

李宗光向《港湾商业观察》指出，12月份的中央经济工作会议上谈到了三重压力，包括需求收缩、供给冲击、预期转弱，这也体现在去年四季度经济增速为4%，如果扣除疫情因素的话，属于增速较慢的季度。

“另外，12月商品房销售面积为2.1亿平米，同比下降15.6%；销售金额2.0万亿元，同比下降17.8%；新开工和拿地同比下降31%和33%；社会销售零售总额，如果扣除价格因素，12月同比增长是-0.5%。这些数据显示宏观经济有所承压。因此在这种背景下，中央将这个‘稳中求进’作为今年工作的一个总基调，把稳增长放到了极为重要的位置。而从人民银行最近动作频频的政策和表态上，货币政策上MLF和LPR的下调也说明积极落实中央经济工作的精神，这将给市场传递了一个非常清晰的信号和目标，不允许经济无序的大幅下滑。”

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稳总需求政策正在持续发力

他进一步指出，日前央行高层提出的防止信用塌方，也在向房地产市场传导政策预期。房地产在过去十年非常重要的信用创造和货币创造渠道，房地产相关贷款占到人民币贷款余额的30%。

“过去的半年，房地产市场出现了一系列困难。商业银行对于房地产贷款的风险明显的上升，目前违约显现出来的主要是头部房企，所以在这种情况下，银行还敢不敢给房地产商贷款；另一个因素，很多的房地产贷款，都是以房地产做抵押，如果房地产未来不明确也关乎贷款抵押。因此，央行高层讲到防止信用塌方，我觉得是非常有远见的，非常有前瞻性的看到了问题的要害。所以说在这种情况下，要鼓励银行走出去，而关键还要看需求，以及政策层面稳住总需求。”

李宗光分析，稳总需求主要有两方面。一方面是房地产迅速下滑的局面能否遏制；另一方面基建的增速，要有明显提升。

“我们过去数年，基建基本上是零增速，政策层面一直创造积极的财政政策。实际上从基建的角度来讲的话，其实还有一定的潜力可挖。另外，虽然房地产面临一定困难，但去年10月份以来，包括中央经济工作会议也强调，要保护房地产市场的合理需求，良性循环，健康发展，尽快扭转房地产贷款的下降。”

李宗光强调，从政策底落实到行动中，还需要一定时间，资本市场表现可能领先一步，但是从房地产的企业来讲，相信未来几个月应该会进一步出台相关的缓解措施。

至于出口增速方面，李宗光认为，受益于完整的产业链，2021年中国出口增速是历史新高，这是正常年份所无法达到的，因此，今年我国出口增速从态势上说，同比2021年的话，大概率将有所下滑，但仍然有可能保持10%左右的增速。“而且，近期奥密克戎在全球迅速传播，从出口角度，对我国商品和贸易还将起到重要带动作用。”

李宗光还谈到，市场今年应密切关注三方面情况：一方面是美联储加息进度；另一方面是房地产头部企业是否还会发生暴雷情况；其次是我国通胀压力下半年或将有所上升。

关于投资建议方面，他建议重点可以关注稳增长板块。

一方面是互联网板块，2021年紧缩了非常多，且估值也较低，今年值得留意底部红利；另一方面是逆周期板块，比如房地产板块，民营地产商可能投资者会警惕，但国有性质的仍有机会；与此同时，像元宇宙、苹果产业链等也值得投资者关注。（港湾财经出品）