拟赴港上市的耐看娱乐，会成为下一个稻草熊娱乐吗？_风闻

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文丨宁缺

编辑丨张风屹

耐看娱乐的2021年，是腾飞的一年。

《亲爱的柠檬精先生》《扑通扑通喜欢你》《你好，火焰蓝》《兴安岭猎人传说》……凭这些大爆的网络剧/电影，耐看娱乐身价水涨船高，成为影视行业一颗冉冉升起的新星。

去年年初，刘诗诗、吴奇隆夫妻持股的稻草熊娱乐获403.5倍超额认购，今年伊始，耐看娱乐向港交所递交招股书，联席保荐人为招商证券国际及中泰国际。

但耐看娱乐想“趁热打铁”叩响IPO大门却没那么容易。

耐看娱乐七成收入源自网剧，来源较为单一，而且有着严重的大客户依赖症，风险性很高，再加上其自身的造血能力并不是很可观，耐看娱乐很难成为下一个稻草熊娱乐。

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人情

耐看娱乐成立于2016年，是网剧及网络电影制作商及发行商，专注于制作、发行或共同投资网剧及网络电影以及对于院线电影进行共同投资，收入来源主要是网剧、网络电影、院线电影、许可IP及其他。

其背后资本与阿里有千丝万缕的关系。2020年，东阳阿里巴巴（阿里影业的并表附属公司）注资8000万元成为耐看娱乐股东之一，至此开启了耐看娱乐和阿里影业的合作。

截至2021年12月28日，阿里影业间接持有耐看娱乐10.35%的股份，是耐看娱乐的第一大外部股东，阿里影业的间接全资附属公司上联财务也是耐看娱乐的重要股东，阿里旗下的优酷则是其重要客户。

在耐看娱乐的招股书中，投资是一道亮点。去年口碑炸裂的《你好，李焕英》《功勋》《我和我的家乡》中都有耐看娱乐的投资，仅一部《你好，李焕英》便让耐看娱乐狂揽千万。

公开数据显示，耐看娱乐就《我和我的家乡》的较高投资收入以及《你好，李焕英》公映前获得的保证收入总计2020万元；《你好，李焕英》为耐看娱乐带来的收入及毛利均可超过千万元。

而《你好，李焕英》也和耐看娱乐有着不小的“人情关系”。

耐看娱乐创始人之一张栗坤，曾是北京电视台著名主持人，主持过《我是演说家》及《跨界歌王》，间接持有耐看娱乐20.81%的股份。

同时，张栗坤也是《你好，李焕英》的导演贾玲的好友，两人私交深厚。张栗坤之父张广辉曾与贾玲共同成立了大碗娱乐，此外，耐看娱乐的诸多高层也曾于大碗娱乐任过职。

虽然耐看娱乐投资押中了宝，但长期来看，这项收入偶然性很高。而且电影爆款本身就具有不确定性，耐看娱乐的电影投资面临很大的不确定性。

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竞争

近些年来，网剧的商业价值一路疯长，对于深耕网剧的耐看娱乐来说是个好消息。

2021年，耐看娱乐在网剧上获得的收益不可小觑：《亲爱的柠檬精先生》为2021年中国票房最高的分账剧，票房超过人民币5000万元;《扑通扑通喜欢你》为爱奇艺于2021年票房最高的分账剧，票房约为人民币4500万元; 《兴安岭猎人传说》是2021年票房最高的中国网络电影，总票房超过人民币4000万元。

网剧收入也成了耐看娱乐的最大收入。招股书显示，2019年、2020年及2021前三季度，耐看娱乐网剧的收入分别为5914.9万元、16831.7万元和19583.0万元，分别占总收益的43.9%、64.8%和74.8%。

可在网剧野蛮生长的背后，危机也悄然来临。

一方面，影视寒冬，投资收紧，各家争夺网剧市场，行业暴露出许多问题。如票房天花板始终有限，制作成本和营销成本却在不断上涨；行业马太效应明显，中腰部生存艰难。

另一方面，短剧集、微短剧、新形态剧迅速发展，网络剧生存空间被进一步挤压。

相比于网剧来说，短剧制作成本低、拍摄周期短、上线快、灵活性强、更符合当下很多人碎片化的观看习惯。

加之短剧的题材限制少，创作自由度高，也受到不少观众的喜爱。一些穿越、快穿等罕见的题材，经常出现在短剧中，短剧还能根据当下观众的口味以调整内容方向和情节设置。

以抖音短视频平台为例，2021年，抖音持续发力短剧、微剧、互动剧，推出“新番计划”、“千万爆款俱乐部”等多项计划来扶持短剧的发展，让短剧不断升温。其中，《恶女的告白》播放量为7.8亿，《柳龙庭传》为4.7亿，短剧正在成为观众“下饭剧”的选择之一。

这对耐看娱乐来说，并不是什么好消息。

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财务

尽管耐看娱乐已经开启了上市征程，但它“棘手”的财务问题，也令这家中小影视公司处于阴霾之中。

财务方面，耐看娱乐收益在2019年度、2020年度及2021年截至9月30日止九个月分别为1.35亿、2.6亿及2.62亿；利润分别为1927万、2585万及3227万。

相比于先上市的稻草熊、柠萌影业来说，耐看娱乐的体量尚小，在营收和净利上面还相差甚远。

财报数据显示，2018年至2020年间，柠萌影业的营收均保持在了15亿左右，净利润均在亿元水平；而稻草熊娱乐2019年、2020年营收分别为7.65亿、9.52亿，2020年的净利润也达到了1.31亿。

除此之外，耐看娱乐还有着严重的大客户依赖症。据招股书显示，2019年、2020年及2021前三季度，来自五大客户的收益占总收益分别约76.1%、74.4%及95.7%，来自最大客户的收益占同期总收益分别约22.4%、21.8%及41.6%。

倘若无法与“五大客户”维持业务关系，或者客户发生经营困难，耐看娱乐的业务、财务状况、经营业绩及发展前景将受到重大不利影响。

在现金流方面，耐看娱乐的准备也并不充分。截至2021年11月末，耐看娱乐的存货、网剧及电影版权分别为1.18亿元、1.89亿元，两者占流动资产的比例合计为57.5%，现金及现金等价物为5024.7万元。

可支配现金并算不上富裕，如果其存货无法按发行计划授出，耐看娱乐会面临资金断裂相关风险。

中小影视公司的抗风险能力较弱，耐看娱乐的上市之路堪忧，比起是否能“一飞冲天”，业绩稳定是更为现实的问题。